海通证券分级基金周报：市场震荡 整体机会不大

　　海通证券 倪韵婷

　　关注具有安全边际的银华瑞祥。本周市场可能呈现震荡走势，但是一些微调政策仍然会带来结构性机会。10 月我国外汇占款为2008 年以来首次出现的下滑，显示当前我国出现较为显著的热钱流出的现象。热钱外流将加大政策制定者对于国内经济面恶化和资金面紧张的关注度，从而可能使得包括下调存款准备金等货币政策以及限制资金外流等一些相关行政性措施的更早出台。另外北京重新界定“豪宅”标准，个别城市下调首套房贷利率上浮幅度，体现出政策微调仍在继续。同时海通宏观表明，意、西国债发行不顺，比利时等信用评级调降，欧债危机继续深化。集合众多方面，我们认为市场震荡是主旋律，投资者应密切关注政策变化。我们建议投资者短期可关注一些选股能力较强的主动型分级基金高风险份额，我们继续推荐安全边际较高的银华瑞祥。此外，由于七只ETF进入融资融券标的后可能会对高风险份额溢价带来一定冲击，从而导致低风险份额的折价有一定的变化，但这个变化具体有多大仍有待考察。

　　主动型业绩较优，ETF纳入两融标的或对高风险份额溢价形成冲击。上周股市继续震荡格局，各分级基金母基金净值表现略有分化。从母基金净值表现看，国投瑞福、银华消费和国泰估值逆势上涨，这三只基金均为主动型基金，由于仓位低于指数分级基金且有一定的选股能力，因而在近期下跌市场中显著抗跌。从二级市场表现来看，指数分级高风险份额二级市场相比净值普遍更为抗跌，对应溢价有所抬升。周五交易所披露有七只ETF进入了融资融券标的，我们认为作为交易型基金的ETF成为融资融券标的后，通过融资业务将能实现ETF投资杠杆化，或对股票型高风险份额溢价造成一定冲击。当然这当中还需要考虑融资成本及投资门槛，具体冲击有待考察，详细测算请参考我们即将发出的系列深度报告。

　　多数债券高风险份额溢价扩大或折价收窄。上周债市平稳上涨，因而大多债券分级基金母基金净值出现上涨，平均涨幅为0.06%。从母基金净值表现来看，由于信用债表现较优，因而信用债占比较高的富国汇利涨幅最大，为0.2%，而泰达宏利聚利和博时裕祥均出现了0.1%的下跌。从二级市场变动来看，价格波动比净值波动大得多，由于近期债市走势良好，多数高风险份额近期二级市场表现优于净值，对应折价大幅收窄或溢价扩大。从个基来看，虽然净值下跌，但聚利B依然走出了4.44%的最高涨幅，而多利进取的二级市场价格跌幅较深，为2.83%。经过上周变动，当前溢价最高的仍为多利进取，溢价35%，而裕祥B折价最大，当前折价8.57%。

　　股票型低风险份额多数下跌。上周股票型低风险份额价格下跌的占多数，尤其是有配对转换机制的被动型产品跌幅更大，在这类被动型可配对转换的低风险份额中，申万收益以2.19%的跌幅领跌，双禧A、银华稳进、中证500A以及银华金利也都出现超过1%的跌幅。从折溢价看，目前所有低风险份额依然处于折价状态，虽然相比前期的折价已有显著收窄，但目前折价率依然有收窄空间，不过空间可能不大，尤其是对于即将折算的低风险份额折价进一步扩大的动力不大，投资者可继续持有。

　　本周出于认购期的分级基金：鹏华丰泽债券型分级基金、浦银安盛增利债券型分级基金、银华中证内地资源主题指数分级基金和长盛同瑞中证200指数分级基金。