存款准备金率下调及其他重要事件点评:着眼于流动性,而非基本面

华泰联合证券有限责任公司 武磊


　　点评:

　　1、我们认为,分析本次存款准备金率下调的原因及其影响,更应该着眼于流动性,而非基本面。近一段时间,关于人民币汇率已经接近均衡水平的看法愈来愈多,而明年贸易顺差也将继续缩小,因此新增外汇占款的中枢值可能会系统性下降。再加上国内经济增速平稳回落,通胀压力逐渐减轻,下调存款准备金率的各项条件已经具备。因此,着眼于流动性紧张的局面,在基本面的配合下,央行下调了法定存款准备金率。

　　2、就本次下调准备金率的影响而言,我们认为更主要还是体现在流动性的改善上。但对于实体经济而言,本次准备金率下调对信贷的影响可能没有那么直接和明显。更可能的路径是,本次降准带来的货币市场资金利率下行,会进一步推动债券收益率和票据融资利率的下行,从而降低企业的融资成本。 不过,市场可能会出现信贷将要放松的预期。

　　3、降准短期内难以影响通胀下行。提高电价可能会提升12年CPI 约0.2%,但短期影响有限。通过互换注入美元流动性短期内也难以使通胀攀升。但这些因素会加剧到对中长期通胀的担忧,从而进一步减弱降息的可能。

　　4、我们判断市场可能的反应是收益率曲线增陡,中长期利率债涨幅有限,信用债机会更加明显,新发铁道债是交易配置的最佳选择。我们认为首先反应的仍然将是信用资质较好的品种。而当市场开始畅想信贷放松的新故事后,一些低评级品种也有可能受到追捧。但由于后期这类债券的供给量较大,所以最好仍是以在一级市场申购资质尚可的国企品种为主。