下调存款准备金率点评:货币政策转向,债市迎来重大利好

国海证券股份有限公司 国海证券研究所


　　我们认为央行此次下调法定存款准备金率主要基于以下几点: 首先,下调法定存款准备金率为平衡流动性需要。10月份人民币出现贬值预期导致外汇占款出现净减少,而11月份人民币贬值预期并未出现根本性改变,这将导致未来新增外汇占款处于低位甚至继续净减少。同时12月份公开市场到期量仅800亿元,而12月15日前中小型商业银行还需补缴保证金存款准备金约770亿元,尽管年底有近万亿财政存款投放,但从历史经验来看,其投放时点需等到下旬,远水救不了近火。因此,此次下调法定存款准备金率一方面有利于提前向市场释放流动性,避免12月中上旬市场资金面过于紧张,另一方面也有利于将12月份到期资金平滑到明年到期量相对较少的一季度。

　　第二,下调法定存款准备金率为促进贷款投放。今年以来,受表外资金影响,银行存款增长缓慢,同时银行受贷存比和资本充足率的约束,贷款增长也相对乏力,11月份新增信贷可能低于市场之前预期。此次下调法定存款准备金率,有利于缓解流动性,降低市场利率,促使表外资金回流表内,恢复存款正常增长,从而促进信贷投放。

　　第三,通胀水平加速下降是此次下调的前提条件。商务部最新数据显示,11月前四周我国重点监测的食用农产品价格指数继续回落:粮食类价格相对平稳,而肉类和蛋类价格环比分别下降4.6%和2.9%,我们预计11月份CPI增速将进一步回落1.1个百分点至4.4%左右,负利率水平将缩窄至1个百分点以内。这成为下降存款准备金率的触发条件,如2008年8月CPI由7月的6.3%下降至4.9%,与1年定期存款利率4.14%的差值缩小至0.76个百分点,而9月央行开始下调中小型存款类金融机构法定存款准备金率。

　　最后,11月经济增长可能降至年内新低,为政策放松奠定基础。11月份汇丰PMI初值为48%,比上个月终值51%下降了3个百分点,不仅回落至荣枯分界线50%以下,而且创下32个月以来新低。从产业数据来看,11月上旬钢协会员单位粗钢日均产量148万吨,旬环比降0.7%。另外从出口增速来看,由于去年11月份较高的基数以及欧债危机的持续影响,今年11月出口增速下降至“10%”以下的可能性非常大。目前看来,国内需求将继续减弱,工业生产增长将进一步放缓,我们预计11月份工业增加值增速将为12.4%,比上个月下降0.8个百分点,再创年内新低。从三季度货币政策执行报告来看,宏观调控正逐步从防通胀转向保增长,这也为央行放松政策奠定基础。