Clive Brown：另类投资的发展与机会

　　新浪财经讯 第十届中国证券投资基金国际论坛于12月2日在深圳福田香格里拉举行，本次论坛主题是：突破基金公司向资产管理公司转型，新浪财经全程直播本次论坛。以下为JP摩根资产管理公司全球首席运营官Clive Brown演讲实录。

　　Clive Brown：

　　各位早上好！非常感谢大会能够邀请我来做演讲。

　　2001年我们JP摩根参与了中国第一只产品的推出，在过去十年当中确实发生了巨大的变化，我们感到很欣喜，我们对于中国未来基金业发展也是充满着信心。

　　今天我会来谈一谈另类投资的一些发展机会，当然也会谈到中国的具体情况。我只有20分钟的演讲时间，所以我们现在直接切入正题。

　　什么叫做另类投资呢？如果你去问一些金融家的话，他们可能会给到不同的答案。对于我们来说，我们的回答是：

　　第一类，投资到另类投资的非传统产品，比如房产、私募。

　　第二类，另类产品以哪些非传统的方式来投资传统资产。

　　最主要的一个典型代表就是对冲基金。

　　在具体谈这些问题之前我来谈一下，大家可能会认识这两个人(见PPT)，左边的这位绅士是slow Jones，他是出生在美国的澳洲人，他们用杠杆和做空来降低风险，他买多少股票就卖多少股票，这样就能够以组合的方式来进行投资，他的战略被认为是对冲基金投资的鼻祖。

　　右手这位男士，是对我们公司来说非常的重要的意义，John JP，简称“JP”，1901年的时候，他从安德鲁卡内基收上购买了卡内基钢铁公司，当时的价格是4.8亿美元，这样被认为第一笔主要的非公开的交易。所以历史经济学家永远会把这些人作为另类投资的鼻祖和创始人。

　　跟传统的投资组合，包括股票和债券来说，我们来看一下，右边是谈到全球的债市和股权市场的规模，虽然说主流还是传统的这些资产，但是另类资产的发展还是非常快的。

　　我们看看这张图片，横轴选的是管理费减去管理成本；纵轴是年复合增长。我们可以看到其实这个资产规模还是非常大的。右上角就是它的增长很快，而且管理费也很高，这就是另类市场所占领的这块区域(见PPT)，传统的这些资产是由黄色标识出来。从基金管理者的角度来看，另类资产一定会对利润增加产生很大的影响，这也是为什么很多资产管理和基金管理人都会像我们一样，注重这一块。

　　我们做了一个调查，我们调查了英国市场的125家机构，这其中有私募和公募的养老金，以及基金会和赠款机构。在这张图表上我们可以看到(见PPT)，橙色这一块是2009年客户对于对冲基金资产的配置，还有包括私募和房地产资产的配置。

　　我们可以看到，其目标资产配置比去年都要高很多。此外，在美国的325家机构的调查结果当中也是出现了一个同样的结果。

　　我们也发现英国这些机构，他们的组合当中有20%都是另类资产，但是根据我们自己的有关组合的建构方面的研究，也看到另类投资资产占比可以达到30%。我们认为这样的一种投资比例能够有效地止损，而不会对于收益产生巨大的影响。大家可以看到11%在房产，7%在对冲基金，还有11%是放在私募方面。

　　投资另类资产的一共有三类投资者：

　　第一，养老资金。他们资金非常雄厚，他们希望有更多的回报率来弥补他们资金方面的一些缺口。

　　第二，基金会。他们也是在另类投资方面的一个先锋，他们希望能够实现真正的增长，实现他们资产的保值和增值来抵抗通胀等其他因素。

　　第三，主权投资基金。他们和前一类一样，他们也是对于资产的保值增值有非常大的要求。

　　那么，为什么投资者选择另类投资呢？原因有很多，这里列出来了一些原因(见PPT)，也是大家经常会谈到的另类投资的好处，包括有高收益，还有能够对冲通胀，还有产生收入等等，大家知道并不是所有的另类投资都是一样的。

　　比如说谈到回报方面，房地产的投资不可能像PE一样带来非常高的投资回报。谈到风险的分散，对冲基金和的投资，它们的资产组合是不一样的。所以，最关键的就是我们如何来进行投资组合的选择，来满足客户不同的需求和要求。

　　虽然另类投资日益受到追捧，但是很多投资者发现在这方面投资还是有很多的挑战。在我们的研究当中，投资者他们在进行另类投资管理方面遇到最大的挑战是什么？在这张幻灯片上我们做了一些罗列(见PPT)，我们可以看到涉及的范围还是很广的，我们来看看这些遇到的挑战，特别是红色标识出来的部分。我们发现确实有一个挑战的模式：

　　第一是他们自己的投资团队信心不足、知识不足；

　　第二是决策方面的资源和时间分配不足；

　　第三是他们无法去很好地执行。

　　很多机构他们没有这样的专长和帮助来进行净值的调查，来真正了解这些非常复杂的资产组合，所以他们会到到JP摩根来寻求帮助。

　　这些问题确实是在进行另类投资时的障碍，其实需求是存在的，但是很多客户没有足够的内部资源来对这些资产进行监督和整合。那我们跟客户打交道的经验也反映出，其实有很多的金融机构在进行另类投资的时候，他们会用自有的资产先进行一些投资，然后再为他们的客户服务。

　　比如说在日本，有一些银行和保险公司，首先自己作为一个投资者，和一些离岸的基金经理进行共同投资。然后，最终就是把这些投资产品介绍给他们的客户。所以说这些投资的管理公司，通过这种合作方式提供更多的教育和服务，这是一大优势。

　　我们再来看看对冲基金这个行业。在这张幻灯片上我们可以看到对冲基金投资者的组成变化(见PPT)。我们可以看到，在早期的时候大多数的投资者都是高净值的客户。随着时间的推移，对冲基金也是日益受到机构投资者的追捧，他们已经占比达到61%，占到2万亿美金的规模。养老金也是非常主要的对冲基金机构投资者，然后还有公司和赠款，以及基金会，我们看到在房地产投资方面也同样有这样一个变化。

　　我们可以看到，在这些另类投资当中，机构投资者是占到了主导，待会我们也会谈一谈这种投资人组成对于整个行业会产生什么样的影响。

　　我们再来看一看对冲基金的未来。我们会看到很多挑战，毫无疑问，宏观经济的发展会带来很多的不确定因素。

　　现在美国一半的失业人口已经失业达六个月，这是一个动荡的时期。所以说我们可以看到对冲基金在全球范围内已经减少了杠杆率，并且在整个第三季度控制了他们的风险。我们也看到在对冲基金当中竞争加剧，不管是在国别上、产品上还是在客户上，都是如此。

　　我们现在来重点讲一下中国。在中国对于另类投资有哪些机会呢？从投资的角度来讲，我们看到有两类：从规模上以及资源上都是投入到潜在的另类投资，一类是保险公司，另一类是财富基金。

　　首先是保险公司，这个饼图是显示出到去年年底总体投资保险的资产是达到5万亿人民币。在2010年10月，保监会发布了相应的投资指南，是允许险资投资于房产、基础设施，以及私募，他们在全球的潮流当中也在另类投资上进行资金的部署。我们预期如果他们可以做到5万亿人民币当中的25%，投资到房产、基础设施，以及私募当中，这个还是相当有可能性的。

　　对于主权财富基金的数字很难具体的明确下来，但是它确实发展的非常迅速。这个星期我在听到楼先生在重申，中国有机会投资于西方的基础设施建设，而且我们也看到主权财富基金已经离开了传统的固定收益资产的产品，主要是今天的收益太低了，现在的收益水平会导致固定收益的资产让投资者产生损失。这个现象也是促使这些主权财富基金来重新评估他们传统的资产分配，能够更加积极的考虑那些所谓风险资产的作用，比如房产，新兴市场，以及另类投资。我们知道对于投资管理行业来讲，我们必须要从另类资产管理者的身上学习他们灵活的方法。我们要有这样的一个新的混合体产生，也就是信贷基金经理，他们能够将他们的基础优势，他们多样化的业务平台，以及传统资产经理所具备的安全性，以及在他们身上体现的专业机能灵活的结合起来。

　　我们知道现在有一些比较行业丑闻影响到对另类投资的看法，这个时候我们需要更加审慎的，更压稳健的净值调查过程。2007年、2008年的金融危机，各国政府以及监管机构都是发誓要保持警惕，能够对银行、保险公司，以及资产经理严格审视。这些规定体现在各国的一些法律以及规定当中。

　　比如说美国的金融改革法案，在欧洲是包括了欧洲保险公司的清偿能力准则二，以及银行所必须要符合的巴塞尔协议三，这些协议当中都是为了保障投资者权益，但是这使我们所处的世界就更加复杂。我们在这些规定当中看到了一些共同的关注点，它是要求这些银行，以及投资这些公司机构都有更高的透明度，更多的、更频繁的一些报告。

　　第二是有更好的风险管理和控制，包括要持有更多的高质量的资产，更加严格的一些模拟和压力测试。

　　第三是对于一些工具，尤其是衍生品的监管和标准，要更加的严格，要有更高的标准化，并且对于高级管理层有更多的公共监督和问责制。

　　可以说巴塞尔三和偿付能力二相关的规定，也影响到这些资产管理公司，他们必须要争夺更加高质量的流动性好的资产。

　　Gavea是一个巴西的对冲基金，它是我们去年10月份收购的，它能够让我们从更宏观的角度来了解巴西，并且直接介入到快速发展的巴西市场当中，它所管理资产达到60亿美金。我们用Gavea的合作关系是多方面的，通过这种合作不仅能够获得我们所有的资源，以及投资的专长，同时也能够获得相应的销售渠道。我们是一个全球企业，我们坚信新兴市场对于我们长期增长来说是不可或缺的。我们要顺应另类投资的发展趋势，我们也是希望能够在这方面成为一个先驱，很好地为我们客户投资服务。

　　最后我想总结一下。投资者的组合，现在还是比较高层次的倾向于传统的活跃产品，比如说债券，以及股票。面对一个低收益的环境，都在寻求更高的回报。能够应对好市场的动荡，他们比以前更重视多样化。他们认识到另类投资可以说给他们提供了一个长期解决方案。

　　可以说一些机构投资者对于整个的另类投资的产业来讲会有着非常深远的影响，在另类投资这个角度来看，也是需要更多的机制化，它会影响到整个这一资产类别的设计、营销、定价，以及对客户的服务，现代的资产管理公司能够提供相应的培训和深厚的经验。有这些优势的公司，它也是在竞争当中脱颖而出。

　　此外，我们也需要更多的透明度，更高的标准化，更频繁的汇报，现在在一体的改革当中已经成为了常态。监管者在寻求一个平衡，一方面，要监管好行业，同时又不要扼杀创新，这确实也成为了我们另类投资方面的一个标志性的特点。我们这些传统的资产管理者也必须要顺应。

　　我的讲话就到这里，我是希望对大家有所参考，再一次感谢各位的邀请，谢谢