天琪期货：政策大幅松动 市场环境将逐渐转暖

　　11月股票市场基本上是冲顶回落的走势。国内市场最大的特征是确定了通胀和经济都已经进入下降通道，这种确定性的趋势基本上统一了市场上不同的声音。在进入四季度以来，市场对我国经济是否为维持在高位还争议不断，目前来看，经济加速下滑的趋势已经得到各方面数据的支持、通胀方面，11月份的通胀水平有望继续大幅下降，明年有望降到4%的水平以下，控制通胀水平正式退出货币政策的首要目标。国外方面，欧债问题蔓延到核心国家，连经济状况较好的德法等都难以幸免，欧洲各国不断飙涨的国债收益率表明投资者情绪继续谨慎，另外欧洲经济继续低迷，这使得投资者担心经济低迷叠加还债高峰将导致欧盟出现破裂，欧洲股市和大宗商品遭受重创。正当国内外市场一片萧条之际，11月30日六大行出台联合救市政策，同时中国央行下调存款准备金率。在全球再次一致出台措施挽救经济的情况下，欧美股市止跌回升，全球大宗商品走强，但是A股受制于扩容压力反弹后再次下跌。

　　从股指期货市场表现来看，股指期货11月份的成交和持仓都和10月份的水平相当，总体上好于3季度的平均水平。11月成交和持仓都没有较大变化，这对现货市场提供的信息非常有限，尤其是11月30日央行在下调存款准备金的情况下，次日股指期货成交依然增幅依然有限，且期货基本上没有升水，整体上没有任何指数即将走强和变盘的迹象。从持仓席位来看，整个11月份空头都对多头保持高压态势，前20名会员净空单持仓占比在15%-25%之间，且指数点位越高净空单持仓越接近高点。主力持仓的整体特征是逢高空头大举加仓，逢低选择获利兑现利润，而多头逢低则被迫斩仓，逢高也体现短线兑现利润的特征。从整个期货市场的表现来看，市场依然没有改变震荡的特征。

　　对于即将全年即将收官的12月行情，我们认为12月份市场选择继续低位震荡的可能较大。主要原因是政策放松初期投资者对经济下滑的担忧还将主导市场，这将抑制市场的上涨空间。尤其是在PPI快速回落超过CPI，意味企业主营业务收入利润率会明显回落或者利润率保持低位，库存累积的末期以及库存去化过程中主营业务收入利润率一般也会出现较为明显的下滑，通胀给企业造成的红利将逐渐下降，这对整个A股的估值底将产生动态影响，这也是在政策基本上转向的情况下市场仍然较为谨慎的重要原因之一。另外，股市扩容问题仍将困扰市场，这使得股市筑底过程将更为复杂。欧债问题方面，由于欧盟缺少统一的财政政策，但是做到财政主权统一意味牺牲小国利益，在各国没有同意出让部分财政主权前，德国不愿意让欧洲央行更深入的参与到欧债危机的救助中，这使得欧债可能将拖到最危急的时候才能有好的解决办法。欧债问题仍将是外部环境中最大的不确定因素。但是不管怎么来看，中长期来看，央行下调存款准备金率和六大行救市策略意味着全球统一宽松政策的步骤再度一致，这点类似于2008年全球的救市政策，虽然这次救市规模与08年已经不可同日而语。但是对流动性的改善和投资者的预期产生巨大影响。长期以来市场单边下跌的趋势有望结束。

　　天琪期货研究部 张伟