大跌中基金主动减仓 短时波段操作凸显困难

　　德圣基金研究中心

　　(1) 本周股市经历了剧烈震荡，在政策面释放出的利空和利好交织下，股指大幅下跌后又收复失地，全周基本平收。各个板块之间仍体现出散乱的特点，相对而言防御性行业表现较优。虽然全周股指涨跌并不明显，但从基金仓位操作来看，周三股指大跌一定程度上决定了本周基金仓位操作的方向，不少基金在周三大跌中迅速减仓，因而在随后的反弹中净值回升较慢；从仓位角度来看，震荡市中的短时波段操作难以踏准市场节拍。

　　(2) 12月1日仓位测算数据显示，本周偏股方向基金平均仓位相比上周显著下降。可比主动股票基金加权平均仓位为79.89%，相比前周下降2.14%；偏股混合型基金加权平均仓位为73.76%，相比前周下降2.42%；配置混合型基金加权平均仓位66.99%，相比前周下降1.95%。测算期间沪深300指数微跌0.21%，被动仓位变化轻微；扣除被动仓位变化后，三类偏股方向基金主动减持力度相当显著(图表2)。

　　(3) 本周非股票投资方向的其他类型基金的股票仓位也多有小幅度下降。其中，保本基金加权平均仓位11.82%，相比前周微增0.15%；债券型基金加权平均股票仓位13.58%，较前周降低0.38%；偏债混合型基金加权平均仓位30.58%，相比前周微降0.2%。(图表2)。

　　(4) 从不同规模划分来看，三种规模的偏股方向基金加权平均仓位变化幅度不一。三类偏股方向主动型基金中，大型基金加权平均仓位72.65%，相比前周下降2.85%。中型基金加权平均仓位78.61%，与前周相比下降1.92%。小型基金加权平均仓位76.69%，相比前周下降2.17%(图表3)。由于部分大规模基金减持明显，大型基金加权平均仓位已降至各种规模基金的最低水平。

　　(5) 从具体基金来看，本周基金操作方向相比前周发生显著逆转，主动增持基金数量大幅减少。扣除被动仓位变化后，58只基金主动增仓幅度超过2%，其中仅9只基金主动增仓超过5%。在减持基金方面，高达220只基金主动减持幅度超过2%，其中68只基金主动减持超过5%。

　　(6) 本周基金仓位水平分布：重仓基金(仓位>85%)占比29.98%，相比前周下降2.88%；仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比25.57%，占比下降1.84%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比为23.63%，占比增加3.95%；仓位较轻或轻仓基金占比20.81%，相比前周占比增加约1%。

　　(7) 本周股市表现极为动荡，在国际板等传言影响下周三股市大跌，凸显市场心态脆弱；而在央行宣布调低准备金率，全球股市大涨后，周四股指又大幅反弹。但总体而言，市场心态仍较为谨慎，反弹亦难以持续。从基金本周仓位变化来看，在周三大跌中不少基金迅速减仓，减仓力度颇大，一定程度上起到助跌作用。虽然这在相当程度上降低了周三的净值损失，但在周四反弹中，这些减仓基金难以翻手做多，净值回升较慢。总之，从近期仓位变化情况来看，仓位增、减方向变化频繁，但总体上并未踏准短期市场涨跌的节拍，凸显出短线波段操作的困难。

　　(8) 从具体基金来看，本周相当部分基金在周三大跌中大幅度减仓，减仓幅度为10月下旬反弹以来之最。民生蓝筹、中欧新蓝筹、汇添富价值等7只基金大幅减仓超过10%，显示这部分基金对短线风险十分敏感。减仓显著的基金主要是两类，一类是规模偏小的小基金公司旗下基金，另一类是自身策略偏谨慎的中型基金，在股指快速下跌时率先减仓。大型基金公司中，华夏、南方、广发旗下基金仓位基本稳定，嘉实、易方达偏谨慎，博时、大成旗下基金操作则有所分化。

　　图表1：各类型基金简单平均仓位变化

　　图表2：各类型基金加权平均仓位变化

　　注：基金仓位为规模加权平均，基金规模采用最新净值与最近季报份额相乘计算；因此加权的权重每周都略有变化，与前周存在不可比因素

　　图表3：三类偏股方向基金按规模统计的平均仓位变化

　　注：(1)基金仓位为规模加权平均，基金规模采用最新净值与最近季报份额相乘计算；因此加权权重以及计入大、中、小型基金的样本每周都略有变化，与前周存在不可比因素

　　(2)大型基金指规模百亿以上基金；中型基金50亿～100亿；小型基金50亿以下

　　图表4：2010年以来，三类股票方向基金平均仓位与沪深300指数走势对比