债券市场月报:降准带来流动性转松预期,信用债回调后仍可配置

华泰联合证券有限责任公司 郑如熙，武磊


　　1、12月份工业生产很可能进入主动去库存阶段,经济增速回落将更明显。从统计局公布的50个城市主要食品价格变动情况来看,11月份非食品CPI 环比仍将为负,结合PMI 购进价格指数的变化,预计11月份CPI 同比增速区间为4.3%-4.5%。据测算,本次降准预计释放4000亿元左右资金,最终将使年末超储率略超过2%,对应R007仍将处于3%-3.5%左右。

　　2、基本面数据将继续支撑债市,但收益率已经大幅走低,市场可能会进入一个比较“纠结”的阶段。年末资金面出现的波动、获利盘止盈等因素可能会使市场出现调整。比较确定的是资金面的全面转松,因此收益率曲线将继续增陡。因此我们建议关注短期限品种,尤其是短期限金融债。10年期金融债和Depo 浮息债相对价值较为突出。

　　3、现阶段“降准+高存贷比”组合使得商业银行无法将较多的解冻资金用于放贷,因此信用债供给短期内难以明显减少,但债券配置需求会有一定增加。本次降准的政策信号意义较强,金融体系流动性的改善将作用于实体经济,缓解系统性信用风险,这些都能对信用债构成支撑。

　　4、降准后市场有了非常积极的反映,但随着11月宏观数据的公布,债市又将处于一个短期的利好兑现状态,年底之前资金面或将再起波澜,信用债可能会跟随利率债出现小幅调整。我们不建议短期继续追涨高等级信用债,对于以AA 为代表的中等资质信用债,由于供给压力暂时难消,信用风险担忧未除,故交易性机会仍不太明显,资金面所导致的市场回调倒是将提供较好的中线配置机会。