货币基金：未来一季度高收益或将续演

　　作者：国金证券基金研究中心 张琳琳 张剑辉

　　基本结论

　　今年以来，在持续紧缩政策的调控下，银行间市场资金面相对偏紧，各期限AAA级短期融资券收益率和银行间质押式回购利率维持在高位，其中，6个月短融、7天回购分别创下5.67%、9.04%的年内高点。受益于短融、回购等主要投资标的收益率的上升，货币市场基金收益持续走高。

　　展望后市，在外汇占款流入大幅放缓、公开市场到期量萎缩、市场担忧经济加速下滑、年末资金有回笼要求的背景下，11月30日晚央行宣布下调存款准备金率50个基点，我们认为，央行此次降准主要是为了改善当前流动性紧张局面，并非反转为“刺激”，而且从政策变化到效果的显现还存在一定的时滞，短期内不会对货币市场利率产生大幅度冲击，而且货币基金的投资标的——短期融资券与一年期央票的利差仍处于历史高位，因此，未来一季度货币基金的收益也将维持在较高水平。

　　10月末，证监会下发通知，明确“协议存款”不属于“定期存款”，货币基金投资“协议存款”将不再受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”这一上限规定，今后货币基金可加大对“可提前支取且没有利息损失的银行存款”的投资比例，新规的出台一方面有利于增强基金的流动性，同时也有望增厚货币基金的投资收益。

　　临近年末，各家银行纷纷展开“揽储”行动，发行短期理财产品冲存款现象屡禁不止，为此，银监会于11月10召开内部会议，口头通知各家银行暂停发行一个月期限以下的短期理财产品。作为短期理财产品的替代，本来已经处于“高收益”状态的货币市场基金迎来持续净申购，资产规模的不断提升使得未来基金在与银行等机构商定协议存款利率时有了较大的议价能力。

　　作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金的选择需要综合考虑收益性、流动性、安全性等方面因素。在参考指标选择上，收益方面，可用万份基金单位收益或最近七日年化收益衡量基金业绩，那些持续跑赢一年期定期存款的产品显示出较好的收益性；风险方面，可通过组合久期考察基金对利率变化的敏感程度，在当前货币市场利率仍居高位但货币政策松动趋势初步确立的背景下，投资于久期相对较长的债券可在一定时间内锁定高收益；此外，资产规模也是选择货币基金的重要指标，规模较大的货币基金具有节约固定交易费用、议价能力强等优势，相比于小规模基金被增量资金摊薄浮盈或者遭遇大比例赎回风险而言，受到的流动性冲击较小。   

　　从资产配置角度来看，由于目前短期融资券与1年期央票的利差仍处于历史高位，未来随着资金面的逐渐趋好，利差回落有望带来较好的投资机会，因此，短融占比的多少对于货币基金收益也会产生一定的影响，这也是我们选择货币市场基金的一个参考角度。

　　此外，基金季报披露的“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度也是选择货币市场基金的一个重要参考指标。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，即使有些时候偏离度与收益的拟合效果较差，但也仍有辅助的选择效果。

　　综合考虑以上因素并结合当前的市场环境，建议选择历史业绩居前且稳定性较好、久期相对较长、资产规模较大、短融占比较高的基金品种，具体来看，南方增利、博时现金、广发货币、海富货币、方达货币等货币市场基金产品可重点关注。

　　货币基金 “高收益”状态有望延续    

　　货币市场基金主要投资于国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券、同业存款等短期有价证券，具有收益稳定、流动性强、安全性高等特点，且开放日常的申购赎回，因此对于投资者来讲，是流动性较好的现金管理工具。

　　回顾2011年以来货币市场表现，面对国内严峻的通胀形势，央行先后3 次加息，连续6 个月上调存款准备金率，并将商业银行的保证金存款纳入准备金缴存范围，在持续紧缩政策的调控下，银行间市场资金面相对偏紧，各期限AAA级短期融资券收益率和银行间质押式回购利率维持在高位，其中，6个月短融、7天回购分别创下5.67%、9.04%的年内高点。

　　图表1：各期限AAA级短期融资券收益率走势

　　图表2：各期限银行间质押式回购利率走势

　　受益于短融、回购等主要投资标的收益率的上升，今年以来货币市场基金收益持续走高。截止11月30日，在上证指数下挫16.9%、各类型基金普跌的背景下，货币基金今年以来实现了3.03%的平均收益，最近7日年化收益率平均为4.64%，其中，有61只产品的7日年化收益率超过了3.5%的一年期定期存款利率，占比接近80%，长信收益、方达货币、广发货币等26只基金的7日年化收益更是连续1个月维持在4%以上。

　　图表3：货币市场基金收益率曲线与活期利率比较

　　展望后市，在外汇占款流入大幅放缓、公开市场到期量萎缩、市场担忧经济加速下滑、年末资金有回笼要求的背景下，11月30日晚央行宣布下调存款准备金率50个基点，我们认为，央行此次降准主要是为了改善当前流动性紧张局面，并非反转为“刺激”，而且从政策变化到效果的显现还存在一定的时滞，短期内不会对货币市场利率产生大幅度冲击，而且货币基金的投资标的——短期融资券与一年期央票的利差仍处于历史高位，因此，未来一季度货币基金的收益也将维持在较高水平。

　　图表4：1年期短融与央票利差仍居高位

　　此外，近期货币市场基金利好不断，先有证监会为货币基金投资协议存款“松绑”，后有银监会“叫停”一个月期以下的超短期银行理财产品，政策红利为货币市场基金“高收益”状态的持续提供了有力支撑。       

　　10月末，证监会下发了[2011]41号文——《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》，明确“协议存款”不属于“定期存款”，货币基金投资“协议存款”将不再受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”这一上限规定，今后货币基金可加大对“可提前支取且没有利息损失的银行存款”的投资比例，新规的出台一方面有利于增强基金的流动性，同时也有望增厚货币基金的投资收益。

　　协议存款是商业银行针对部分特殊性质的中资资金如邮政储蓄资金、保险资金、社保资金、养老保险基金等开办的存款期限较长、起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种，根据协议可提前支取且没有利息损失，兼具收益性和流动性。近期货币新规出台，明确“协议存款”不属于“定期存款”，今后货币基金可加大对“可提前支取且没有利息损失的银行存款”的投资比例。

　　今年以来，货币市场基准利率——shibor(上海银行间同业拆放利率)震荡走高，其中，3个月shibor更是创下6.46%的历史新高，之后小幅回落但仍维持在5.65%左右的高位，而其自2007年1月4日正式运行以来的均值仅3.3%。在此背景下，以shibor利率为基准的协议存款利率也随之上行，对货币基金的高收益贡献不少。

　　图表5：各期限SHIBOR利率处于历史较高水平

　　临近年末，为了应付存贷比考核，各家银行纷纷展开“揽储”行动，发行短期理财产品冲存款现象屡禁不止，为此，银监会继9月末下发通知强调“不得通过发行短期和超短期、高收益的理财产品变相高息揽储”后，又于11月10在北京召开关于理财产品的内部会议，口头通知各家银行暂停发行一个月期限以下的短期理财产品。作为短期理财产品的替代，本来已经处于“高收益”状态的货币市场基金迎来持续净申购，资产规模的不断提升使得未来基金在与银行等机构商定协议存款利率时有了较大的议价能力。

　　多视角甄选货币市场基金

　　作为流动性较强的现金管理工具，货币市场基金的选择需要综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素。

　　在参考指标选择上，收益方面，可用万份基金单位收益或最近七日年化收益衡量基金业绩，今年以来，紧缩政策调控下资金面紧张，货币基金收益逐步攀升，那些持续跑赢一年期定期存款的产品显示出较好的收益性和持续性；风险方面，可通过组合久期考察基金对利率变化的敏感程度，在当前货币市场利率仍居高位但货币政策松动趋势初步确立的背景下，投资于久期相对较长的债券可在一定时间内锁定高收益；此外，资产规模也是选择货币基金的重要指标，规模较大的货币基金具有节约固定交易费用、议价能力强等优势，相比于小规模基金被增量资金摊薄浮盈或者遭遇大比例赎回风险而言，受到的流动性冲击较小。

　　从资产配置角度来看，由于目前短期融资券与1年期央票的利差仍处于历史高位，未来随着资金面的逐渐趋好，利差回落有望带来较好的投资机会，因此，短融占比的多少对于货币基金收益也会产生一定的影响，这也是我们选择货币市场基金的一个参考角度。

　　此外，基金季报中披露的“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度也是选择货币市场基金的一个重要参考指标。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大。尽管在有些市场环境中偏离度与收益的拟合效果较差，但也仍有辅助的选择效果，以今年三季度债市大跌为例，半数以上“偏离度最高值”和几乎全部“偏离最低值”都是负值，但参考参考季报中“偏离度绝对值在0.25%(含)-0.5%间次数”、“期间偏离度最高值(%)”、“期间偏离度最低值(%)”进行分析，仍然能够找到四季度收益不错的基金，如方达货币、广发货币等。

　　投资策略方面，综合考虑以上因素并结合当前的市场环境，建议选择历史业绩居前且稳定性较好、久期相对较长、资产规模较大、短融占比较高的基金品种，具体来看，南方增利、博时现金、广发货币、海富货币、方达货币等货币市场基金产品可重点关注。

　　南方增利：该基金各阶段业绩表现居前，且稳定性较好，今年以来南方增利B、A年化收益分别为4.07%、3.83%，在同期77只货币基金中排名第2、第15；截止2011年三季度末，基金资产规模为133.66亿，流动性好；三季报公布的投资组合平均剩余期限为125天，处于同业较高水平；三季度末短期融资券占基金净值比例33.67%，同时，该基金表示四季度将加大短融的配置比例。!       

　　博时现金：该基金根据短期利率变动和市场格局变化，积极主动地在债券资产和回购资产之间进行动态资产配置，长期收益平稳，流动性好，管理人的固定收益品种投资管理能力较强，截止2011年三季度末，基金资产规模已超150亿；三季报公布的投资组合平均剩余期限为97天，处于同业中上等水平(由大到小排列)；三季度大幅增加了对短期融资券的投资，季末短融占基金净值比例为27.41%。

　　广发货币：该基金在投资策略方面强调“稳健的主动投资”，今年以来表现抢眼，截止11月30日，广发货币B、A分别实现4.18%、3.94%的年化收益，超过3.5%的一年期定期存款利率，在77只货币基金中排名第1、第8。截止2011年三季度末，基金资产规模近百亿，流动性较好；类属配置方面，短期融资券占基金净值比例为25.31%，同时，该基金表示四季度将适当提高短融仓位，关注高评级短融的投资机会。      

　　海富货币：该基金定位于“在力争本金安全和资产充分流动性的前提下，追求超过业绩比较基准的收益”，在三季度债市大跌背景下，谨慎规避不主动加仓，取得了较好的收益，排名同业前列。三季报公布的投资组合平均剩余期限为91天，处于同业中上等水平(由大到小排列)；短期融资券的投资比例接近20%，有助于提升基金业绩。

　　方达货币：该基金四季度适当加大对高信用等级短期融资券的配置比例，并取得了不错的操作效果，截止11月30日，方达货币B、A分别实现5.26%、5.02%的年化收益，在77只货币基金中排名第1、第7。基金三季报数据显示，该基金组合平均剩余期限77天，短融占比仅11.19%，鉴于其四季度以来的突出表现，我们猜测该基金在持仓结构等方面已进行较大调整，相关数据仅供参考。

图表 6 ：重点关注货币市场基金各指标比较
名称	资产规模 ( 亿 )	基金业绩（年化收益）		组合平均剩 余期限 ( 天 )	短融占比	偏离度
		最近一月	今年以来			最大值	最小值	绝对值的平均值
南方增利	133.66	4.70%	3.83%	125	33.67%	0.093%	-0.283%	0.154%
博时现金	151.89	5.01%	3.79%	97	27.41%	0.020%	-0.140%	0.060%
广发货币	91.89	5.02%	3.94%	86	25.31%	-0.004%	-0.127%	0.092%
海富货币	36.76	4.40%	3.78%	91	19.34%	0.142%	-0.134%	0.079%
方达货币	45.38	5.12%	3.63%	77	11.19%	0.014%	-0.276%	0.137%
注： 1 、基金业绩截止 2011 年 11 月 30 日； 2 、分级基金只考虑 A 级份额的业绩； 3 、资产规模、剩余期限、短融占比、偏离度数据截止三季度末，由于目前已经历两个多月，这期间存在较大的调整可能，相关数据仅供参考。
来源：国金证券研究所