2011年记账式(第二十五期)国债

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒


　　法定存款准备金下调后,资金面趋于宽松,回购利率和债券收益率继续下降。12月5日法定存款准备金率正式下调,周一资金面也有一定程度改善,7天回购利率降至3.3%的水平。受到回购利率下降以及股市下跌的影响,本周债券收益率在上周已经明显下降的基础上再小幅下降,10年期国债收益率降至3.44%,3年期国债则在2.88%附近。周二1年期央票发行量达到500亿,发行利率并未下调,使得1年及以上央票和中长期国债、政策性银行债二级市场收益率一度上行,但之后企稳回落,总体来看对3年期国债收益率影响不大。央行同时进行了500亿28天正回购,本周净回笼量将增至700亿左右。不过由于法定的下调,公开市场净回笼对资金面负面影响有限,预计央行会利用资金面较为宽松的环境增加短期央票和回购的发行,将到期量延续到明年一季度。

　　12月份资金面较为宽松,银行类机构有较强配置需求。

　　12月份在法定下调的情况下,加上财政存款将于本月下旬释放流动性,12月份资金面总体来看是较为宽松的。

　　预计7天回购利率有望降至3.0%附近水平。而年内利率产品发行已经进入尾声,虽然农发行追加了500亿的额度年内发行,但由于国债和政策性银行债到期量也较大,利率产品的净增量可能只有1000多亿,对市场的压力不大。从上周五5年期农发债的招标情况来看,银行类机构的债券配置需求较强。

　　招标利率可能略低于二级市场水平。从最近利率类产品的一级市场发行情况来看,政策性银行债的认购需求强于国债,招标利率也一般比国债更容易出现大幅走低的现象,这可能与政策性银行债的参与群体更多有关。不过国债的一级市场发行也一般会低于二级市场,只是低出的幅度有时并不及政策性银行债。目前3年期政策性银行债二级市场收益率约在3.47%,与3年期国债的隐含税率约为17%,处于历史高位,显示该期限政策性银行债收益率相对于国债更具有吸引力。预计本期国债收益率招标利率略低于二级市场水平。

　　预计加权中标利率在2.80%-2.84%,如果考虑手续费返还的影响,实际收益率较票面利率提高约2bp。博弈边际投资者可以考虑2.85%-2.86%之间标位。