美股评论：雅虎哪一杯都是苦酒

　　　导读：《纽约时报》网站专栏作家戴维多夫(STEVEN M. DAVIDOFF)撰文指出，尽管目前确实有不止一个买家对雅虎感兴趣，但是该公司的选择余地其实依然是非常有限，而其股东也不应该对自己可能的回报有多高的预期。

　　以下即戴维多夫的评论文章全文：

　　雅虎的股东们必须再次拿出勇气，坚强起来，因为等待他们的很可能是再次的失望。尽管公司的董事会已经在寻求交易的可能，但是实际上，雅虎面前的选择却是极为有限，而且即便这些有限的选择，也是每一个都伴随着巨大的风险。

　　对于董事会而言，最简单直接的方式就是雅虎索性来一场自我拍卖会。理论上说来，这样的做法是能够为备受煎熬的股东们带来一点额外回报的——对于这份回报，股东们期盼已久，自2008年董事会拒绝了微软(微博)每股31美元的收购动议以来，股东们就一直没有停止过期盼。与此同时，全盘出售公司对于董事会本身也是一种解脱，一直以来，如何重建雅虎，寻找一位怎样的新任首席执行官，都是他们想起来就头痛不已的任务。

　　然而，非常遗憾的是，雅虎的董事会显然已经决定无视那些要求整体出售的声音。对此，雅虎方面没有做出解释，但是最可能的原因是，考虑到公司目前的处境，他们显然已经无法指望获得可以和四年前微软那次相提并论的报价了。董事会千方百计想要摆脱的尴尬就是——事实证明，他们四年前拒绝微软是个巨大的错误。

　　当然，还会有其他一些原因。在雅虎旗下，最有分量的资产首推中国互联网公司阿里巴巴(微博)43%的股权，以及雅虎日本35%的股权。如果雅虎被全盘收购，雅虎与阿里巴巴其他股东达成的协议可能就会被改写，后者就可能会得到回购这些股份的权力——这是他们很长时间以来就垂涎三尺的。这就意味着，雅虎的买家或许将无法收获阿里巴巴的价值，这显然就进一步压缩了雅虎全盘出售的可能性。

　　在另外一面，坦白地说，打算全盘收购雅虎的买家其实也没有多少。全盘收购，就意味着收购者必须付出超过200亿美元的价钱，而且还必须拿出一个重大的公司重建和转折计划。雅虎已经将搜索引擎外包给了微软，这也使得除了微软之外，其他收购者很难充分利用雅虎的技术。

　　由于全盘收购的可能性极小，雅虎一直都在寻求少数投资。

　　据知情人士披露，目前有两个彼此竞争的财团都已经提出了对雅虎进行少数投资的报价。一个财团是由微软、银湖、Andreessen组成，而另外一个是TPG Capital牵头。TPG目前还希望获得Greylock Partners的支持后者是一家风险投资公司，其合伙人包括LinkedIn创始人之一的霍夫曼(Reid Hoffman)。

　　微软/银湖的计划是让雅虎售出在阿里巴巴和雅虎日本的股份，报偿股东，并改组董事会和任命新的首席执行官。TPG的计划大致也是类似的内容。

　　这两个计划最大的问题在于，雅虎将大量借贷，来为股东提供某种回报。股东报酬很可能是采取股票回购的方式，回购交易最终将使得投资集团获得雅虎40%的股份。如果得到创始人杨致远和费罗(David Filo)的支持，投资集团就将获得全盘控制雅虎的能力。雅虎的一些股东，尤其是控股大约5%的Third Point的罗卜(Daniel S. Loeb)，很可能会激烈反弹，他们会抨击雅虎，说公司在没有股东投票的情况下就实际上出售了自己。

　　然而，这些计划又确实为雅虎提供了一份获得更好管理团队的可能性。外间传言雅虎目前比较倾向于有互联网天才安德森(Marc Andreessen)支持的微软/银湖计划，原因恐怕就在这里，还有，TPG之所以急着想要拉霍夫曼入伙，原因恐怕也在这里。

　　问题在于，为了获得这个管理团队，雅虎需要付出怎样的代价。银湖可能会像当初对待Skype那样处置雅虎的核心资产，但是雅虎的公开市场股东却很难获得任何回报的主要部分。

　　将亚洲资产简单卖出，对于雅虎而言也很难说是个核算的选择。这是因为，阿里巴巴的其他股东或许会就此得到优先权，占据上风。由于这一点，就很难有其他的追求者出现，意味着在回购阿里巴巴股份的问题上，亚洲人将获得主导权，并因此可以用较低的价格执行自己期望已久的交易。

　　至此，就剩下了最后一个选择：雅虎继续保持完全独立。董事会必须自己努力，寻找让公司东山再起的计划，并雇用一位能够带领雅虎复兴的首席主席国。然而，从之前的四任首席执行官的情况看来，雅虎董事会恐怕不能说是运气不佳，只能说是选择太过糟糕，总是会做出错误的决定，比如当初拒绝微软的报价。

　　所有这一切背后最大的变数是马云(微博)，他的第一愿望当然是希望控制雅虎持有的阿里巴巴43%的股份。

　　马云的最大问题在于，如果阿里巴巴要收购雅虎，几乎可以肯定地会被美国政府依照国家安全相关法规所拒绝。在此之前，联邦主管机构已经不止一次应用这些法规阻止了若干中国企业的收购企图，包括中国电信(微博)厂商华为(微博)收购3Com的动议。尽管大选年已经在眼前，一家中国公司要收购美国最重要的互联网公司之一，希望也微乎其微。

　　马云显然意识到了这一点。他并不想得到雅虎在美国的业务，据称他正在和黑石及贝恩等私募公司接触，寻求团队收购，将美国业务留给美国私募公司，而马云自己只要得到阿里巴巴就好。软银也可能会加入进来，他们将得以收购雅虎持有的雅虎日本股份。

　　无论雅虎方面是怎样行事，马云或许已经做出了最后的决定，即推动公司的全盘出售，卖给自己的团队或者是第三方。他并不介意是谁赢得竞价大战，因为只要是整体收购，他就可以因此激活自己回购雅虎阿里巴巴股份的权利。

　　因此，对于少数投资，马云有理由感到恐惧，因为相对于整体交易而言，这将使他失去自己呼风唤雨的筹码。可以想见，一旦雅虎选择了少数投资，马云肯定会百般作梗。

　　综上所述，雅虎董事会面前的，其实是若干都不怎么理想的选择，而公司的董事会更倾向于保持独立或者获得少数投资。两者相较，保持独立无疑是最勇敢的，但也是风险最大的决定。

　　无论最终的结果是怎样，雅虎的命运都已经注定，相当时间之内，他们的局面只能是一团糟。(子衿)