基金公司集体决策和分散决策分析

　　新浪基金研究中心(微博) 庄正(微博) 高文杰

　　摘要：

　　大部分投资者已经认识到，基金选择通常不能只看业绩，还要看基金的投资策略。只是很多投资者不知道，了解基金投资策略不能只看个别基金的仓位调整，基金经理对上市公司深入的把握，以及组合换手；还应该了解投资策略由谁做出，谁该为投资结果负责。

　　通过基金择时、选股等指标的计算，新浪基金研究中心统计出了哪些基金公司属于投资策略同向性较高(集体决策)，哪些基金公司投资策略较低同向性较低(分散决策)，并且分析两种决策机制的优劣，希望对投资者基金投资提供参考。

　　大部分投资者已经认识到，基金选择通常不能只看业绩，还要看基金的投资策略。只是很多投资者不知道，了解基金投资策略不能只看个别基金的仓位调整，基金经理对上市公司深入的把握，以及组合换手；还应该了解投资策略由谁做出，谁该为投资结果负责。

　　投资策略由谁做出的，谁最该为投资结果负责，涉及到基金投资的决策。如果将基金公司的决策方式归集为集体决策和分散决策。普遍的认识是强调统一决策的基金公司会因为决策机制较一致而在同类基金的仓位变动，重仓股重合度，换手率等方面多有雷同；而施行分散决策的公司，在同样这些指标上差异较大。

　　新浪基金研究中心统计了近三年各基金公司旗下满足条件的偏股基金仓位变动，β系数，持股集中度，重仓股重合度，换手率等情况，发现泰达宏利、易方达、天治、海富通、交银施罗德、中邮创业、汇添富、兴业全球、中银、大成等十家基金公司投资策略趋同性较高，较有可能实行集体决策；而万家、长信、博时、光大保德信、华泰柏瑞、摩根士丹利华鑫、融通、南方、银华、广发等各指标相关度较低，较有可能实行分散决策。

　　投资策略同向性最高的十大基金管理公司

　　数据来源：新浪基金研究中心

　　投资策略同向性最低的十大基金管理公司

投资策略同向性最低的十大基金管理公司
基金公司	择时同向性		择时同向性排名	选股同向性		选股同向性排名	换手率相关性	换手率相关性排名	策略同向性总排名
	仓位变化相关度	β 系数变化相关度		持股集中变化相关度	重仓股重合度
广发基金	0.13	-0.12	52	0.09	1.80	26	0.69	11	38
银华基金	0.22	0.37	42	0.15	1.71	20	0.45	34	39
南方基金	0.17	0.32	47	0.09	1.99	17	0.42	36	40
融通基金	0.13	0.88	29	-0.04	1.52	43	0.37	37	41
摩根士丹利华鑫	0.73	0.43	19	0.17	1.17	47	-0.06	46	42
华泰柏瑞	0.46	-0.14	42	0.18	1.45	28	0.26	39	43
光大保德信	0.24	0.32	45	-0.03	1.57	39	0.52	27	44
博时基金	0.17	0.46	41	-0.05	1.70	37	0.19	41	45
长信基金	0.27	0.66	36	0.04	1.29	50	0.23	40	46
万家基金	0.08	-0.10	53	0.35	1.23	35	-0.07	47	47

　　数据来源：新浪基金研究中心

　　国内集体决策的主要方式是投资决策委员会领导下的投资总监负责制，而分散决策的主要方式是基金经理负责制。所谓投资决策委员会领导下的投资总监负责制，指投资总监是投资决策委员会的执行代表，对基金经理团队的整体投资业绩负责。公司投资决策委员会和投资总监的主要负责确定基金的资产配置政策、审批重大单项投资决定；基金经理的职责是在公司投资决策委员会确定的资产配置范围内，构建和调整投资组合，并向交易管理部下达投资指令。

　　投资决策委员会领导下的投资总监负责制，让基金公司内部同类基金之间投资策略和业绩的趋同性可能更高。如果单只股票出现重大风险，公司旗下重仓该只股票的基金将出现较大调整压力；如果公司整体业绩不佳，作为主要负责人的投资总监，可能面临较大压力。

　　而基金经理负责制，表示基金经理拥有更大的权力，需要全面负责资产配置政策、重大单项投资决定，构建和调整投资组合，及下达交易指令等。实证发现，施行基金经理小组负责制的基金公司，其投资决策可归为基金经理负责制。

　　基金经理负责制下，基金公司内部同类基金间的投资策略和业绩分化可能更为明显。由于决策权分散到了几个基金经理手里，每个基金经理管理的资金规模占比不大，这样即使有个别基金经理投资出现失误也不会过多的影响整个公司的业绩，可以让公司整体持有人享有一个更稳定的业绩。

　　当众多的基金公司在研究支持、投研流程、风险控制等方面不分仲伯，区别优秀基金公司和普通基金公司的主要依据就看它是否一贯、有约束的运用着可靠的投资策略。后续新浪基金研究中心还将继续就基金公司是否前后一致的采用集中决策机制，或者分散决策机制进行更为细致、深入的探讨。

　　基金公司策略同向性统计

　　1、资产配置同向性排序

　　2、选股同向性排序

　　3、收益率相关性排序

　　统计目的：

　　施行基金经理负责制的公司，股基投资策略会比较分散；而强调统一决策的公司，股基会因为策略较一致而表现得面目相似。本统计从3个角度考察各公司策略统一性。

　　统计样本：

　　成立满三年的一般股票型基金、封闭-权益类基金和激进混合型基金。

　　数据区间：

　　除换手率统计区间为2008年7月1日-2011年6月30日外，其他统计区间皆为2008年10月1日-2011年9月30日。

　　统计方法：

　　1、仓位相关度：取截至2011年3季度近3年旗下分类基金仓位季度环比变化率，每只基金12个季度数据，二二求相关系数，得相关系数矩阵，再求其均值。个别成立不满3年零一季度的基金仅有11个值，则在计算相关系数时忽略首期。

　　2、β系数相关度：取同一基金公司截至2011年3季度近3年旗下同类基金周收益β系数季度环比变化率，每只基金12个季度数据，二二求相关系数，再求其均值。个别成立不满3年零一季度的基金仅有11个值，则在计算相关系数时忽略首期。

　　3、持股集中度相关度：取截至2011年3季度近3年同一基金公司旗下同类基金前十大重仓股占股票持仓百分比季度环比变化率，每只基金12个季度数据，二二求相关系数，再求其均值。个别成立不满3年零一季度的基金仅有11个值，则在计算相关系数时忽略首期。

　　4、重仓股重合度：该统计含成立不满3年的符合类型的基金。取某基金公司某季度旗下所有基金所有前十重仓股重合度(重仓股重合度=前十重仓股的出现的总次数÷查重后的只数，可以理解为单只重仓股出现在其季度中重仓股列表中的次数)，得12个季度数据，再求其均值。

　　5、换手率相关度：取某基金公司样本基金截至2011年年中近3年旗下基金每半年的换手率，每只基金二二求相关系数，再求其均值。

　　6、业绩相关度：取某基金公司截至2011年3季度近3年所有样本基金按照某频度(日收益率或周收益率)统计的收益率，二二求相关系数，再求其均值。

　　排名权重：

　　1、资产配置一致性排名中，一般股票型基金仓位相关度、β系数相关度的权重分别为50%、50%。

　　2、择股相关性中，持股集中度相关度、重仓股重合度权重分别50%、50%。

　　3、业绩表现一致性排名中，以周收益率业绩相关度为准，日收益率相关性作参考。

　　说明：

　　1、排名越靠前，说明策略同向性越高。