光大证券债券日报

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　总体上,当前经济增速和通胀双双回落,基本面因素继续利好债市:增长方面,外围发达经济体复苏进程缓慢,尤其是欧债危机拖累欧洲经济,致使外需将可能继续走弱;虽然消费11月小幅上行,并且面临年末以及“春节”消费短期内将保持一个相对稳定的增长态势,但是幅度有限,消费主要集中于下游,其需求弹性较低;因此,增长主要依赖于投资的拉动,在房地产调控政策不动摇的背景下,房地产开发投资的回落将继续带动固定资产投资增速回落,但是在保障房、水利设施以及基建项目的投资拉动,经济底部依然有保障。通胀方面,从总需求、货币以及资源资产价格方面来看,通胀构成的食品单因素难以构成通胀上行力量,通胀依然呈趋势性回落。总体上,我们依然坚持季度GDP(9%,4%)组合的判断,即四季度末CPI会回落至4%。资金面方面,在当前货币政策预调微调的背景下,央行下调存款准备金率释放流动性,同时12月份财政存款的集中投放将会使得货币市场资金变得较为宽松,在当前环境下,央行将灵活控制货币市场流动性,通过加大公开市场操作力度进行对冲,将资金成本控制在一个相对适中的水平,预计7天回购利率保持为3%-3.5%左右。基于此,债券放心持有即可,现在还不到卖债的时候,政策松动对向PPI的传导存在时滞,未来卖债的条件是经济向上,与PPI相关的资源品价格上行。