国债发行分析:2011年记账式附息(二十四期续发)国债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　发行情况。本期国债为10年期11国债24的续发行,半年付息,票面利率为3.57%,跨市场发行。计划发行总量280亿元,全部为竞争性招标,有追加,手续费为0.1%。

　　本期国债采用多种价格“混合式”招标方式发行,招标标的为价格。

　　市场环境。 10月末M2同比增长12.9%,较9月末低0.1%,M1同比增长8.4%,较9月末低0.5%;10月份人民币贷款增加5868亿元,同比多增175亿元;10月外贸顺差170.33亿美元,较9月的145.14亿美元小幅上涨;11月份CPI 同比增长4.2%,较10月涨幅下调1.3%,这是CPI连续4个月下调,表明通胀已经进入下降通道;11月PPI同比增长2.7%,较10月份涨幅下调2.3%,创下13个月以来新低;1-10月份城镇固定资产投资同比增长24.9%,与1-9月增速持平。近日银行间回购利率基本稳定,目前银行间7天回购利率在3.50%左右,市场资金面较为宽松。

　　近日央票利率小幅上调,目前1年央票市场利率在3.47%附近,3年央票市场利率在3.43%附近。商业银行、保险公司及社保基金将是本期债券的主要需求者定价分析。根据银行间市场交易情况,目前10年左右国债的二级市场收益率在3.50%左右。根据CIR 模型,当前10年期国债的理论收益率为3.50%,BE 收益率在3.46%附近。综合考虑宽松的资金面及市场需求情况,我们预计本期债券最终中标利率将会略低于理论收益率水平,最高中标利率与加权平均中标利率的差值在5bp 左右。

　　投标建议。建议积极的投资者在101.3118-101.7320元投标,相对保守的投资者在100.8936-101.3118元投标(对应前台收益率为3.40%-3.50%,对照表见图表4)。