债券发行分析:农业发展银行2011年(第二十期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　发行概况。本期债券为7年期固定利率债券,发行量不超过150亿元,追加不超过100亿,按年付息,手续费为0.15%;招标日为2011年12月15日,缴款日和起息日为2011年12月21日,兑付日为2018年12月21日。

　　市场情况。11月30日晚,央行决定,从2011年12月5日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这是近三年来准备金率首次下调,央行上一次下调存款准备金率是在2008年12月25日。在CPI 下行通道确立、PPI 创12个月新低、工业增加值持续下降及外汇占款趋减的宏观经济环境下,央行本次准备金率下调释放资金约4000亿,确定了货币政策趋向发生转变的明确信号。受准备金率下调影响, 各品种债券市场收益率出现大幅下调,7年金融债双边报价约为3.72-3.82%。目前银行间7天回购利率稳定在3.50%附近,资金面相对较为宽松。商业银行将是本期债券主要需求者。

　　定价讨论。根据CIR 模型,采用跨市场国债中银国际报价数据,得到当前7年期国债理论收益率约为3.40%。根据二级市场交易情况,估计7年金融债与国债的利差在40bp 左右,则7年金融债的理论收益率在3.80%左右。综合考虑准备金率下调、宽松的资金面及市场对中期金融债的需求情况,我们预计本期债券最终中标利率将会略低于理论收益率水平。

　　投标建议。建议积极的投资者在 3.70%-3.73%投标,相对保守的投资者在3.74%-3.77%投标。