2011年中央经济工作会议点评:“稳”和“进”

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　报告摘要:

　　12月14日,中央经济工作会议闭幕;并随即公布了政府对明年宏观经济政策定调和一些操作细节。

　　在比较了2006年以来经济工作会议内容之后,我们认为此次会议在政策组合和调控层面的内容可以归纳为以下两个方面。

　　其一,稳住什么。

　　稳住货币政策,不要在总量层面出现货币供给或者信贷增长的冒进行为。

　　其二,进在哪里。

　　进在财政项目的恢复,以及货币政策的预调和微调。

　　具体来看。

　　增长目标

　　对于2012年经济增长的调控目标表述是“促进经济平稳较快发展”。与2011年的目标相比,此次修改之处在于两点:一是将“保持”换为“促进”;二是将“健康发展”换为“较快发展”。

　　这显然意味着更加偏重经济增长的调控思路;在通货膨胀已经展现出有效回落趋势的背景下,调控目标如此的转换是合情合理的。事实上,在此前政治局会议的定调中市场已普遍预期到了这一变化。

　　财政政策

　　将完善结构性减税政策放在财政政策的重要位臵。我们认为这意味着在积极的财政政策这个表述下,2012年的内涵与之前将有所不同,着力点可能偏重于税收调控这一供给学派所提倡的方式。

　　此外,明确提出“要保持适度投资规模,优化投资结构,重点抓好在建和续建工程,确保国家已经批准开工的在建水利、铁路、重大装备等项目资金需求”。这意味着我们可以对政府基建项目的投资抱有合理的乐观预期,从而在一定程度上形成支持经济增长的力量。

　　货币政策

　　货币政策从“把好流动性这个总阀门”转变为“保持货币信贷总量合理增长”, 本身意味着政府态度的实质变化。这意味着银行信贷所面临的政策环境至少要好于今年。

　　但鉴于“预调微调”及商业银行自身状态,我们也并不认为银行信贷会出现2009年的冒进行为。

　　此外,在货币政策目标中加入“有效防范和及时化解潜在金融风险”。我们认为这与三季度以来实体经济资产链条出现断裂风险的背景相关。我们一直非常关注这趋势的发展,并提出通过观察票据直贴利率以及短期性资金需求来进行跟踪和预判。