上海中期：郑棉上冲20800元 或有套利机会

　　 一周行情

　　12月12日到12月16日一周，郑棉1205合约震荡冲高，最高上涨到每吨20810元，周末收盘报每吨20695元，较前一周上涨140元，涨幅0.68%。我们认为后市棉花期价在每吨20800元附近，压力仍然较大，需要谨慎关注是否能够站稳这一区域。

　　这一周，国内大厂棉花收购价格基本保持不变，3级棉价格为19300元/吨，与国家收储价格19800元/吨有500元的差价。

　　代表现货价格的中国棉花价格指数周末报每吨19067元，如果1205合约价格上涨到20800元之上，每吨将有1733元的差价，扣除掉各类成本以后，仍有利可图。有现货经营条件的企业或将迎来买现货抛期货套利机会。

　　一、关税计算调整，提振进口棉价

　　上周财政部宣布2012年1月1日起，我国对关税配额外进口一定数量的棉花继续实施滑准税，并且调整了滑准税计税公式。简单说，若按照当前外棉每磅89美分来计算，折算人民币进口成本，新办法较老办法每吨提高近300元。

　　滑准税是一种关税税率随进口商品价格由高到低而由低至高设置计征关税的方法，可以使进口商品价格越高，其进口关税税率越低，进口商品的价格越低，其进口关税税率越高。其主要特点是可保持滑准税商品的国内市场价格的相对稳定，尽可能减少国际市场价格波动的影响。     

　　按照2012年新规定，计算公式如下：1.当进口棉花完税价格高于或等于14元/千克时，暂定从量税率为0.570元/千克；2.当进口棉花完税价格低于14元/千克时，暂定关税税率按下式计算：      Ri=8.23/Pi+3.235%*Pi-1(Ri<=40%)(其中：Ri-暂定关税税率，对上式计算结果小数点后第4位四舍五入保留前3位，且当Ri 按上式计算值高于0.4时，取值0.4；Pi-关税完税价格，单位为元/千克)。

　　我们认为滑准税计算办法调整，主要是因为当前国际棉价大幅低于国内棉价，政策体现了维持国内棉价稳定的意图。      

　　二、收储价“调控”期货价格

　　未来一段时间内，决定棉花期货价格的关键因素仍然是国内棉花的收储情况。截止到12月16日，2011年度棉花临时收储累计成交161万吨，较上周增加25吨，平均每天增加5万吨。按此进度计算，到3月份收储结束时，棉花收储总量有望达到300万吨。

　　另一方面，收储期间纺织企业仍然在消耗棉花。按照往年通常情况，全国纺织年用棉量在1000万吨左右，今年消耗明显减少，若按照减少30%计算，年用棉量大约在700万吨左右，月均用棉量为60万吨。今年收储的7个月时间里，纺织企业可以消耗棉花420万吨。

　　这样，国家收储的300万吨加上正常消耗的420万吨，合计达到了720万吨。考虑到今年国内棉花产量将在730万吨到750万吨左右，若配额政策没有大的改变，那么明年后半段，市场上流通的棉花资源偏紧。

　　在国家储备与现货市场中，形成了一种动态平衡机制。即现货低迷在19800元之下，企业交售储备，后期现货市场棉花偏少，棉价有上涨条件；现货棉价反弹到19800元之上，企业将在现货上销售，停止交送储备，现货棉花增加，棉价难以走高。

　　三、供求关系仍然利空

　　根据美国农业部最新公布的12月份的棉花供需报告，全球棉花期末库存继续增加，显示下年度供大于求。

　　根据美国农业部最新公布棉花供需报告，2011/12年度全球棉花产量2687万吨，较上月预测调减11万吨，全球消费量大幅缩减64万吨，至2424万吨，全球期末库存增加59万吨至1256万吨。当年度供过于求263万吨。

　　而根据国家统计局的数据，去年我国棉花总产量为597万吨，业内人士预期今年有望达到748万吨，增加25%。其中，我国主产区新疆风调雨顺，棉花品质和产量都较去年有较大提高，业内人士估计甚至可以增产30%。

　　四、国际棉价维持在低位

　　传统上，每年年底都是外棉陆续到港的时间，考虑到今年国际棉花价格低于国内棉价，企业将优先使用外棉。到12月16日，cotlook A价格指数报每磅92.55美分，较上周末下跌5.8%，滑准税下折算人民币价格大致为每吨15481元。

　　五、宏观经济政策以稳为主

　　12月12日至14日中央召开经济工作会议，部署明年经济工作。目前看来，明年各项工作将“稳”字当头。具体表述为“稳中求进”。稳，就是要保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。此外还强调“三新”：在转变经济发展方式上取得新进展，在深化改革开放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。

　　国际方面，欧元区债务危机短期难有解决办法，未来或将维持紧缩的财政政策以度过危机，这样2012年欧洲经济难以好转，我国纺织出口形势较为严峻。