分级基金投资策略专题报告:深谙分级估值,把握市场攻防

国信证券股份有限公司 杨涛


　　合理确定两级份额实际价值 同庆A本质上是零息债券,银华稳进本质上是永续债券,确定它们价格的关键在于如何确定其折现率。根据资产定价理论,折现率可以分为无风险利率和风险溢价两部分。通过对历史隐含收益率的分析,我们选取了合适的无风险利率及影响风险溢价的风险要素,从而确定折现率的合理区间,进而得到价格的合理区间。 对于带有配对转化机制的分级基金B类份额,我们可以先定价A份额,然后在整体折溢价不存在套利空间的假设下,得到B份额的合理价格区间,对于其他类型的B类份额,则沿用以往报告的BS定价方法。

　　长盛同庆A及同类型基金投资策略 当前同庆A和估值优先的收益率都处于历史高位,如果此时投资并持有到期,都可以获得不错的收益率。因为影响两者折现率的主要因素(无风险利率、债券市场表现)是相同的,而其他次要因素(如母基金表现等)的差别和影响并不是很大。所以,我们首推长盛同庆,并推荐持有到期,到期年化收益率可达10.38%。

　　银华稳进及同类型基金投资策略 该类基金的长期投资策略应主要考虑当前的隐含收益率及价格波动水平。短期投资策略则应该考虑3个方面的因素:1. 当前价格是否处在合理区间内,2. 债券市场的预期,3. 价格波动率。 对于期限较长的投资者,我们首推银华金利。从当前时点来看,银华金利的价格波动率是最低的,而隐含收益率则仅次于建信稳健,其长期投资价值凸显,平均年化收益率可达8.04%。 对于短期的投资者而言,我们首推银华稳进。其当前交易价格依旧处在理论价格区间内,且流动性也比较好,若对债券市场及未来价格波动有较好预期,则可以考虑买入,若折现率下降,则可获得相应的价格上涨收益。

　　杠杆类份额投资策略 对于杠杆类份额,我们认为影响其投资的因素主要有以下几个方面:1. 对后市的研判,2. 当前的合理价格区间,3. 当前的杠杆水平,4. 标的指数的选择。 在所有的杠杆类份额中,深成进取当前的价格低于区间最低理论价格,且拥有最高倍数的杠杆,若对后市看好,则推荐买入。 另外,信诚中证500B的标的指数波动大,交易价值高,其成分股又多为中小盘,弹性较高,建议关注。

　　A份额的折价率有底部吗 理论折价率与隐含收益率是一一对应的关系。因此,当我们知道了理论收益率的顶部时,也就知道了理论折价率的底部。按目前的情况来看,当前银华稳进隐含收益率为7.78%,折价率是15.8 %,对应的理论折价率在10.9%到20.2%之间,已经越来越接近理论折价率区间的上限,建议重点关注。

　　后期持续跟踪 目前我们已有专门的分级基金周报对市场进行跟踪,后续将结合本报告中的分析方法,及时向投资者展示分级基金A份额当前收益率,B份额当前杠杆以及各自的合理价格区间等,并根据市场特点给出相应的投资策略。