11月份商业银行货币信贷数据点评:短期资金需求依然强烈,企业存款账户值得关注

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　对于11月份的货币信贷数据,除了M2和信贷增速继续下滑之外,我们认为有以下几个方面的数据变化值得留意和警惕。

　　第一,中长期贷款增量明显下降。

　　11月份非金融性公司中长期贷款新增813亿元,较10月份的2370亿元下降剧烈, 并基本回到5月份以来的平台。在考察了政府项目在11月份的固定资产投资数据,我们猜测中长期贷款的这个变化来自于商业银行供给层面的原因。

　　第二,合并票据融资后,短期性贷款增量明显上升。

　　从倒退的角度理解,11月份信贷总增量比10月份下降不大,但中长期贷款如此的裂口一定意味着其他贷款领域进行了回补。我们合并企业部门的短期贷款和票据融资数据,发现它比10月份上升了1100多亿元。

　　这个数据使得我们认为,源自2010年四季度实体经济对短期资金异常旺盛的需求趋势仍在继续。这种状态将压制实体经济的流动性,以及带来垃圾债资产估值的下降。

　　第三,在存款方面,M2增速继续明显低于外汇占款和信贷增速所约束的区间。

　　理财产品对居民户储蓄存款的作用是导致这一现象的重要渠道。观察理财产品市场的数据,一方面发行支数基本持平意味着理财产品资产池的总规模没有出现剧烈的变化;另一方面,超短期品种的停发带来发行期限的拉长,这很大程度上降低了货币市场的融资需求。

　　此外,企业存款账户的变化也比较异常,但尚没有引起足够的重视。结合企业人民币存款数据,以及同期商业银行外汇存款和外汇贷款的数据,我们猜测实体经济本外币持有意愿可能在发生变化。

　　关于这个方面,我们会在后续通过主题报告形式单独进行讨论。