寻找最具业绩持续性的基金 低位跨周期布局

　　德圣基金研究中心 

　　今年以来市场一片低迷，基金业绩也是全盘尽墨，2011年的投资结果让无论是投资者还是业内人士都倍感失望。但历史多次告诉我们，底部区域虽然有煎熬的痛苦，却应该是投资布局的时间，中长期投资的风险已经不高。

　　那么，着眼于中长期投资，哪些基金又比较靠谱呢？这个问题同样难以回答，因为近几年以来，基金业绩排名大起大落；市场一旦变化，某些阶段的明星基金转而就可能跌落排行榜末尾。寻找那些具有长期业绩持续性的基金成为在底部区域进行长期布局的重中之重。

　　长跑见功力，业绩持续稳定基金寥寥可数

　　基金的业绩持续性指的是基金能够将其业绩持续保持在行业较为靠前的水平。从投资者角度来看，通常是每年评估自己的投资结果；从基金管理人的角度来看，年度也是基金公司考核基金经理、基金经理重新制定投资策略的周期；从市场的角度看，通常市场的投资主线和周期变化也以年度为分界线。因此，年度业绩最能反映基金经理的投资好坏，我们以年度业绩作为衡量基金业绩表现是否持续的基本周期。

　　如何衡量基金业绩做得好呢？一个最基本的标准是是否能战胜同行，取得超额收益，即评估周期内基金净值增长率是否超过同类型平均水平。如果从相对排名来看，如果基金业绩排名在同类型基金的前50%以内，就可以算是基金业绩相对较好；而业绩排名如果处于同类型基金前30%，则可以称为出色，业绩排名处于同类型基金前10%，则基金业绩表现优秀。

　　那么如何评价一只基金的业绩持续性表现优异呢？直观来说，应该是指基金在其运作的大部分评价周期内业绩表现都能保持在同类型平均前列，而且业绩不出现太大的波动。具体来说，如果在市场牛熊循环的多个年度中，基金业绩都能保持在同类型平均水平之上，能够稳定地战胜同行，那么说明基金投资能力出色。

　　我们将基金年度业绩划分为5个等级，前10%为最高的等级5，前30%为等级4，前50%为等级3，前80%为等级2，最后20%为等级1，那么，设定以下标准来衡量基金的年度业绩持续性：

　　表1：年度业绩持续性评估的直观标准

　　按照以上十分直观的年度业绩持续性标准，我们对过去三年和过去五年的偏股方向基金进行了业绩回顾。

　　表2：过去五年业绩持续性表现优异的基金

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　从过去五年的基金业绩来看，共有7只股票型基金、11只偏股混合型基金、4只配置混合型基金业绩持续性表现较优或优异，分别占满五年运作各自类型基金的10%、13%、18%左右。而业绩持续性表现优异的基金更是凤毛麟角，三类偏股方向基金占比分别只有1.43%、6.9%、6.25%(表3)。

　　表3：偏股方向基金五年业绩持续性分析

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　如果缩短评价周期，从过去三年的基金业绩来看，共有38只股票型基金、16只偏股混合型基金、23只配置混合型基金业绩持续性表现较优或优异，分别占满三年运作各自类型基金的27%、32%、29%左右。(表4)。

　　表4：偏股方向基金三年业绩持续性分析

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　　可见，如果缩短评价周期，那么在较短的周期内持续性表现较好的基金远多于长期持续性表现较强的基金。这也更加凸显，长期业绩要想持续战胜同行是多么困难。

　　从不同类型来看，股票型基金中长期业绩持续性表现较好的占比要少于偏股混合型基金，这说明股票型基金不但绝对业绩波动大于混合型基金，相对业绩的波动也要显得更大。因此，在股票型基金中业绩持续表现优异难度可想而知。

　　稳定更胜卓越：长跑中跨周期超额收益显著

　　这些业绩持续性强的基金，除去其中的少部分基金外(如华夏大盘精选)，多数基金并未曾出现在年度业绩排行榜的最前列。然而，稳定的超额收益却使得这些基金在长周期的表现大大超越那些在某些年度业绩突出，但年度业绩波动过大的基金。

　　兴业全球全球视野基金是股票型基金中唯一一只在五年周期中业绩持续性表现优异的基金，我们以兴全全球为例来看看这类持续性强的基金整体业绩表现。

　　从2007年起市场经历了大牛、大熊、小牛、震荡、以及今年以来的持续下跌，在这五年中，兴业全球视野业绩表现极为稳定，每年相对业绩都处在股票型基金前50%以内；而除去结构性行情突出的2010年以外，其余四年基本都处于前30%以内(表5)。从超额收益来看，该基金表现相比排名更加稳定，每年均能获得显著的超额收益，这是业绩持续性强的典型特征。

　　表5：兴业全球视野过去五年的业绩表现

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　　而长期累积收益的表现就更加突出。五年持续性优秀的基金在过去五年的累计收益都大大超出了同类型平均，其中，表现最好的是华夏大盘精选、华夏红利、大摩资源、兴全全球、中银中国等五只基金，其中，仅兴全全球视野为股票型基金，其余四只均为偏股混合型基金(表6)。

　　从长期投资角度来看，为什么说稳定更胜卓越呢？因为如果基金只是在某个时期内业绩出色，投资者往往会在其业绩凸显之后才去投资，而这时恰恰可能是基金业绩发生转折的前期；许多投资者买入明星基金后，随后体验到的就是业绩下滑带来的煎熬。也因此，这类一时卓越、但业绩大起大落的基金往往给投资者带来的不是超额回报，而是因投资时机不当而带来的深套其中。这是基金投资者非常需要警醒的。所以，从长期角度看，业绩稳定更胜一时卓越。当然，如果投资者能够发现业绩始终卓越的基金，那这种投资对象再理想不过；但遗憾的是这类始终卓越的基金在市场上凤毛麟角，其中的典型代表华夏大盘精选等也长期封闭，无法投资。

　　表6：五年业绩持续性优秀的基金累计收益

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　　业绩稳定基金的基因：均衡、稳定、灵活

　　我们从过去五年的基金业绩客观数字上，梳理出了业绩持续表现优异的基金。那么，在年度市场行情巨大的变化中，这些基金是如何做到业绩持续稳定的呢？

　　投资风格均衡，组合配置均衡

　　长期来看，业绩稳定的基金一个比较普遍的特点是其投资理念均衡，组合配置也讲究均衡，以“分散投资、组合投资”的方式来控制投资风险和业绩波动。

　　这种均衡的配置理念使得基金很难在某种行情中业绩表现排名最靠前，但长期来看，却是业绩稳定的基础。而那些风格鲜明、在组合配置上倾向性特别明显的基金，往往能在某段行情中脱颖而出，但市场环境一旦转换，其组合就会暴露较大风险，从而使业绩快速下滑。其原因在于极少有基金经理能准确把握市场每一轮风格转换，节奏稍有差错，就会导致业绩大起大落。

　　以持续性表现最出色的股票型基金兴全全球视野为例，该基金最大的特点就是稳健、均衡。均衡既是指基金投资组合配置的均衡，也是指该基金各方面投资能力的均衡。该基金坚持较为均衡的行业配置思路，很少进行押宝式的激进配置。相对青睐绝对估值较低的行业和稳定增长类行业如消费，而对估值水平高的中小盘成长股和主题类投资则并不擅长。由于主要在主流行业中配置，且配置相对均衡，基金很少有爆发性的超额收益，其长期优秀的业绩主要来源于对大势的良好判断、稳健的操作策略和良好的风险控制能力。

　　投资策略适度灵活，把握大趋势而忽略小波段

　　仅仅是均衡并不足以保持业绩较优，也有可能造成业绩平庸。因此，投资策略的适度灵活也十分重要，这类基金注重把握市场大趋势，而减少小的波段操作。

　　选股能力与长期选时能力均衡，表现均较优秀

　　最后，业绩稳定的基金，其投资能力也需要均衡。因为长期来看市场会跨越牛、熊、震荡等各种市场环境，选股、选时、配置能力的均衡对业绩的稳定性就十分重要。

　　兴全全球的稳健风格也体现在选股思路上，以可持续的业绩增长为核心，以相对长期的眼光来决定阶段性投资策略，很少参与概念性和主题性的热点型投资，绩优蓝筹股始终是投资的重心。

　　而在选时上，该基金虽然不做短线选时，但对市场系统性风险极为重视；并不因为专注于选股ALPHA而忽视了市场本身的beta波动。在过去五年两轮熊市中，兴全系基金均对市场整体风险表现出了较高的敏感性，既调结构也降仓位，从而使熊市下基金下跌风险得到控制。

　　低位布局，跨周期配置长跑型基金

　　总而言之，业绩持续性强的基金其投资基因并不完全相同，而共同的特点则是体现出在不同市场行情下超越市场的能力。业绩稳定、持续性强的基金其优势并非强在一时，而是在跨越周期的长跑中逐渐累积超额收益，并最终取得长期优异的投资回报。其中，以兴业全球系基金为代表的稳健、均衡投资风格，从长期来看最适合跨周期的长跑。对这类长期业绩持续性强的基金，投资者应选择在低位进行长期布局，跨周期配置。