海通证券：重配金融及食品行业的股混基金抗跌
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-19 16:35 来源: 新浪财经
基金周报
海通证券高级基金分析师 王广国
A股连续第六周下跌，板块无一上涨。上周上证指数收于2224.84点，全周下跌3.91%，深证成指收于9081.94，全周下跌4.20%。小盘股领跌，中证500下跌了6.46%，代表权重股的中证100下跌了3.69%。板块表现方面，上周强周期性行业跌幅较大，消费类行业以及金融板块相对较抗跌。根据证监会行业分类，上周板块全部下跌。公用事业、金融保险、食品饮料以及社会服务板块跌幅较浅，分别下跌1.21%、2.83%、2.89%和3.78%。领跌的板块是木材、金属非金属、采掘业以及石油化工行业，分别下跌9.32%、8.31%、8.00%和7.73%。
重配金融及食品行业基金抗跌。受累于股票市场快速下跌，上周股票混合型基金整体下跌，指数基金平均下跌4.00%，主动股票型基金平均下跌2.98%，混合型基金平均下跌2.56%。指数型基金比较抗跌的是跟踪金融地产指数和消费行业指数的基金，主动股混基金中比较抗跌的基金多数是重配金融保险板块或者食品饮料板块的基金，另外处于建仓期的新基金和偏债配置的混合型基金由于持股仓位较低而相对抗跌。
欧债危机发酵，QDII继续下跌。上周美国经济数据大多利好，但意大利5年期国债拍卖收益率达6.47%，创欧元史上新高，国际货币基金组织对欧洲主权债务危机状况恶化发出警告，使市场情绪受到抑制。截至上周末道琼斯指数收报11866.39，全周下跌了2.61%。港股上周前四个交易日跟随美股走势下跌，周五在A股的带动下收涨。截至上周末恒生指数收报18285.39，全周下跌了1.62%。QDII基金截至12月15日净值平均下跌3.44%。
股市拖累债基下跌。上周交易所债市继续走高。截至周五，上证国债指数报收于131.10，全周上涨了0.08%。上证企债指数报收于147.39，全周上涨了0.09%。由于股市跌幅较大，上周债券类型基金整体下跌。所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均下跌0.19%，纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.13%，保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.13%。由于股市整体下跌，偏债型基金基于较高的权益类资产持仓而表现弱于纯债型基金。
传统封基折价率持续扩大。二级市场上传统封闭式基金下跌3.57%，跌幅与开放式股票型基金相比较大，整体折价率为11.63%，较前周进一步放大。股票型分级基金中高低风险份额普遍pui表现差强人意，仅银华瑞吉一只上涨(0.61%)，低风险份额相对抗跌。债券型分级基金中低风险份额多数下跌，高风险份额表现分化，海富稳进增利B(2.30%)上涨最多，嘉实多利进取领跌(-5.74%)。
多数基金认为中央经济工作会议确定的政策低于市场预期，对2012年市场看法为中性偏乐观。对于中央经济工作会议精神的解读方面，多数基金认为市场预期的政策松动并没有出现，明年货币政策可能只会局部放松或是有选择的微调，不会出现大的松动。而对于2012年的股票市场，多数基金的认为由于目前上市公司估值已非常低，经济政策可以有所期待，因此A股安全边际较高，明年应存在一定的机会，看好的板块集中在消费和服务行业。
1.市场表现回顾
上周A股连续第六周下跌。上证指数收于2224.84点，全周下跌3.91%，深证成指收于9081.94，全周下跌4.20%。小盘股领跌，中证500下跌了6.46%，代表权重股的中证100下跌了3.69%。
上周前四个交易日市场延续前周的颓势，沪指出现了6连阴，连创今年以来新低；周五沪指最低下探至2170.75点，午后出现超跌反弹，收复2200点。全周成交依然低迷。消息面上，中央经济工作会议闭幕，货币、财政政策基调保持不变，调控重心由控通胀转向稳增长，从会议内容来看这场被投资者寄予了较高期望的会议并没有带来超预期的政策。资金面上，央行公开市场操作以730亿元的规模实现连续第三周资金净回笼，过去三周累计净回笼1980亿元，12月5日下调存准率所释放的流动性已经被对冲掉约一半；外加新股扩容节奏不减，年末资金面持续紧张。另外，欧债危机阴霾不散，外围市场下跌，以及国内经济增速下行趋势没有改变的信号出现，导致投资者悲观情绪加重，引发市场接连下跌。周五，由于证监会主席郭树清提议养老金、公积金入市，提振A股人气，加上前期超跌严重，大盘在权重股的带领下大幅反弹，周五沪指收盘上涨2.01个百分点。
板块表现方面，上周强周期性行业跌幅较大，消费类行业以及金融板块相对较抗跌。根据证监会行业分类，上周板块全部下跌。公用事业、金融保险、食品饮料以及社会服务板块跌幅较浅，分别下跌1.21%、2.83%、2.89%和3.78%。领跌的板块是木材、金属非金属、采掘业以及石油化工行业，分别下跌9.32%、8.31%、8.00%和7.73%。
2.各类基金业绩分析
按照海通基金分类标准，截至2011年12月16日，各类基金业绩如下：
2.1 指数型基金
上周所有指数型基金的净值简单平均下跌4.00%，收益率跨度是-8.84%～0.10%。上周市场多数周期性板块表现落后，消费类行业和金融、地产表现好于大盘。因此相对抗跌的指数主要是成分股包含较多金融地产个股的180金融指数(-2.49%)、基本面50(-2.51%)、红利指数(-3.01%)等，以及包含较多消费类成分股的深证成长40(-2.42%)、中证下游指数(-3.54%)等。上周排名靠前的指数型基金主要是：1)重仓金融地产个股的指基，如国泰金融ETF及其联接基金、国投金融地产、嘉实基本面50、富国天鼎等；2)重仓消费个股的指基，如大成深证成长40及其联接基金、国投消费服务等；3)新成立尚处于建仓期的基金，如长盛同瑞中证200等。虽然上周金融地产板块表现好于大盘，但石油化工等周期性权重股表现不佳，因此股票仓位较高的指数型基金整体跌幅大于主动投资股票型基金。
2.2 主动股票型开放式基金
所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌2.98%，表现较指数型基金抗跌，收益率跨度是-8.29%～0.30%。上周A股市场全部板块下跌，金融、食品板块较抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于行业配置。排名靠前的基金主要是重配食品饮料板块的金元消费主题、泰达红利先锋、金元价值增长、长城双动力和泰达首选企业，以及股票持仓较少的华泰量化先行、银河消费驱动和博时第三产业等。还有较多新成立基金由于仓位较低占据排行榜前列，如中海消费主题、长盛同祥泛资源等。
2.3 混合型开放式基金
上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌2.56%，收益率跨度是-6.93%～0.10%。其中偏股混合型基金净值简单平均下跌2.97%，灵活配置型基金和平衡配置型基金净值简单平均下跌2.36%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.61%。本时间段股市震荡下行，全部板块下跌，行业特征分化，金融保险以及食品饮料板块较抗跌。基金的行业配置对其表现有较大影响。偏股混合型以及平衡混合型基金排名靠前的基金主要是：1)重仓食品饮料行业的基金，如信达精华灵活、银河银泰理财、长城久恒平衡、天治趋势精选；2)重仓金融地产板块的基金，如博时价值增长、民生品牌蓝筹、金元成长动力；3)偏债配置的基金，如泰达风险预算等；4)尚处于建仓期的新成立基金，如博时回报灵活等。
2.4 QDII基金
上周美国经济数据大多利好，但意大利5年期国债拍卖收益率达6.47%，创欧元史上新高，国际货币基金组织对欧洲主权债务危机状况恶化发出警告，使市场情绪受到抑制。截至上周末道琼斯指数收报11866.39，全周下跌了2.61%。港股上周前四个交易日跟随美股走势下跌，周五在A股的带动下收涨。截至上周末恒生指数收报18285.39，全周下跌了1.62%。QDII基金截至12月15日净值平均下跌3.44%。上周表现较好的QDII基金主要有：诺安油气能源、诺安全球收益不动产、泰达全球新格局、富国全球债券和鹏华环球发现。
2.5 偏债型开放式基金
上周交易所债市继续走高。截至周五，上证国债指数报收于131.10，全周上涨了0.08%。上证企债指数报收于147.39，全周上涨了0.09%。上周所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均下跌0.19%。由于股市整体下跌，偏债型基金基于较高的权益类资产持仓而表现弱于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。本期表现较好的偏债型基金主要有：添富可转换债券C、添富可转换债券A、益民多利债券、博时信用C和博时信用A。
2.6 保本型开放式基金
上周交易所债市继续走高。但股市出现弱势调整的局面，板块的分化持续上演，持仓结构的不同对基金的业绩有较大的影响。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.13%，表现较好的保本型开放式基金主要有：兴全保本混合、长盛同鑫保本、银华永祥保本、建信保本和大成保本混合。
2.7 纯债型开放式基金
上周交易所债券市场全线走高。受股票市场连续阴跌的拖累，上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.13%，受益于较低的股票仓位表现好于偏债型基金。表现较好的纯债型开放式基金主要有：招商安心收益、华安稳固收益、兴全磐稳增利、中欧稳健收益A、中欧稳健收益C。
2.8 货币型开放式基金
上周央行通过公开市场操作净回笼资金达730亿元，市场资金面仍然维持相对宽松。货币型基金维持平稳收益，成为上周唯一上涨的基金品种。本期A类货币式基金的平均收益率为0.05%，B类货币式基金简单平均收益率为0.06%，表现较好的货币型开放式基金主要有：农银货币B、农银货币A、嘉实货币、融通货币和易基货币B。
2.9 生命周期型开放式基金
生命周期型基金本期间简单平均收益率为-2.26%。表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。
2.10 封闭式基金
封闭式基金方面，二级市场上传统封闭式基金(包括建信优势动力和大成优选)下跌3.57%，跌幅与开放式股票型基金相比较大，整体折价率为11.63%，较前周进一步放大。其中基金丰和成为折价率最高的传统封基，其折价率达到了18.55%。股票型分级基金中高低风险份额普遍pui表现差强人意，仅银华瑞吉一只上涨(0.61%)，低风险份额相对抗跌，高风险份额中下跌最多的是信诚500B(-9.58%)。债券型分级基金中低风险份额多数下跌，海富稳进增利A逆市上涨(0.33%)；高风险份额表现分化，海富稳进增利B(2.30%)上涨最多，嘉实多利进取领跌(-5.74%)。上周表现较好的传统封闭式基金主要有：建信优势动力、基金兴和、基金安顺、基金汉兴和基金金泰。
表1 各类基金上周业绩表现汇总
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资料来源：海通证券研究所基金评价系统
3.基金行业动态
3.1 市场新闻
时隔10年，上周A股市场大盘重回原点，上证指数涨幅归零，普通投资者没能从股市中分享到经济增长带来的收益。相比股民而言，长期投资基金的基民境况要好很多，统计2002年1月4日至2011年12月16日封闭式基金的净值增长率，21只封闭式基金的平均增长率达到243.69%，远超越股市收益。其中基金兴华涨幅最高，达到484.42%，涨幅最低的封闭式基金也有99.76%的涨幅。
点评：虽然今年以来基金普遍表现不佳，但基金的长期投资收益仍然远好于股票指数，这更加证明了基金的长期投资价值。部分基民并没有意识到这一点，基金投资能力和基民实际收益之间存在较大的偏差，主要与基民买入基金的点位和基金公司一味追求新基金发行有关，据统计，仅2007年基金新入市资金就高达1万亿元，这些资金在高位套牢。
3.2 基金观点
上周市场连续第六周下跌。对于中央经济工作会议精神的解读方面，多数基金认为市场预期的政策松动并没有出现，明年货币政策可能只会局部放松，不会出现大的松动。而对于2012年的股票市场，多数基金的认为由于目前上市公司估值已非常低，经济政策可以有所期待，因此A股安全边际较高，明年应存在一定的机会，看好的板块集中在消费和服务行业。
上周中央经济工作会议闭幕，明年经济工作的重点被定为“稳增长、控物价、调结构”，对此多数基金解读为明年的经济政策方向会适当趋于宽松，但不会出现大的松动，可能只是局部的放松或是有选择的微调。具体来说，明年的经济工作重点与今年的“防通胀，调结构，保增长”相比，一方面政策重心已由防通胀转移至稳增长，这与之前政府“货币政策适时微调”的说法一致，说明明年货币政策方向应较今年略为宽松；但另一方面明年将“稳增长”而非“保增长”，显示出政府对转型期间经济增速低于社会预期的现象具有较高的容忍度，不会因为追求较高的经济增速而大幅放松货币政策；“控物价”的说法也体现出了政策继续宏观调控的决心。
对于2012年的股票市场，多数基金的态度是中性偏乐观，主要原因有以下几点：1)目前的股票市场已经反映了大部分的悲观因素，估值已经非常低，一批上市公司的投资价值已经凸显。2)经济增长代替控制物价成为了明年政府决策的主要目标，因此明年的政策可以有所期待；且从去年下半年开始，经济已经出现加速放缓趋势，这意味着政策上做一些逆向调整的时间点越来越近。3)今年乃至明年一季度将会是企业盈利最差的时候，当今年企业年报和明年一季报出来后，市场的底部就会出现。4)通胀今年已经见顶，明年的市场流动性相对今年应该更加宽裕。
看好的板块方面，部分基金认为消费升级可能将是贯穿2012年全年的主题。食品饮料、品牌服装、服务性消费、医药等非周期行业由于业绩增长稳定在2012年也将保持较高成长性，其中医药板块尤其值得关注。部分基金看好服务产业的未来增速，随着社会素质的提高，医疗、教育、物流等行业会得到快速发展。另外，稀缺资源类个股具备长期投资价值、金融、地产以及钢铁等周期性行业也有望走出估值修复行情。
汇丰晋信基金认为，市场原本对于中央经济工作会议寄予厚望，但市场预期中的政策松动并没有出现。与去年的“保增长”所不同的是，“稳增长”显示的态度是目前的经济增速下降是在政府的预期中的，所以也就不可能出现大的政策松动，加上尽管前期的CPI数据显示物价拐点的确已经出现，但目前物价总体水平依旧很高，“控物价”的提出也体现了政策继续宏观调控的决心。这两方面的主题就决定了明年的政策只可能是局部放松，有取舍有选择的微调，货币政策整体紧缩的大背景不会改变，相信这也是近期市场出现情绪宣泄的主要原因之一。
融通基金认为，与今年“防通胀，调结构，保增长”不同，明年经济工作的重心有所转变，“稳增长”被提到首位。这表明在通胀下行、经济增长持续放缓的情况下，政策重心已经从“控通胀”向“稳增长”转移。“稳增长”比“保增长”用词温和，表明政府可能会容许在一段较短的时间内经济增速较低，或者全年经济增速略低于社会预期。针对经济增长和物价稳定两大货币政策目标，央行可能会在物价下滑加快、经济增速回落时，增加货币信贷投放。考虑到明年上半年经济物价走势，央行可能下调法定存款准备金率2个百分点左右，向市场注入流动性。明年的人民币汇率形成机制改革的重点转向汇率的弹性，拓宽浮动区间，而汇率总水平基本保持稳定。总体看，明年货币条件趋向宽松。
东方基金认为，2012年的宏观经济环境将比今年差，但股市环境要比今年好。目前的股票市场已经反映了大部分的悲观因素，今年乃至明年一季度将会是企业盈利最差的时候，当今年企业年报和明年一季报出来后，市场的底部就会出现。同时，通胀不再成为明年政府决策的主要目标，增长将成为重要决策依据，而A股将会提前反映这些变化。相比于2011年无趋势、无线索、无主题的三无特点，2012年A股将存在结构性的机会。
国泰基金认为，2012年市场无需悲观。首先，宏观政策接近临界点，2008年底过大的货币投放所带来的经济过热已经接近尾声；从去年下半年开始，经济已经出现加速放缓趋势，这意味着政策上做一些逆向调整的时间点越来越近。其次，证券市场的政策也接近临界点。近两年，A股市场持续领跌全球股市，其中一个很重要的原因就是我们的融资额远远超过其他市场；且很多融资过程中存在恶意圈钱，IPO过程中过度包装等问题，这些问题已经引起管理层重视，如管理层对这些问题有作为，也将促使市场向上。第三，上市公司的估值已经非常低，已经具有明显的投资价值，到了应该是买入股票资产的时候了。总之，明年更大可能性是一波行情的预演，今年年底到明年年初是一个探底回升的过程。
广发基金认为，明年中国经济面临下行的风险已是大概率事件。转型可以说已经迫在眉睫，必须尽快实现三大转型：外需转内需，投资转消费，制造转服务，这三大转型是中国经济开启下一轮增长的关键。然而，今年以来大盘的持续调整，一批上市公司的投资价值已经凸显。首先，A股市场持续震荡走低已经3年，依照牛熊转换的一般规律，明年是可以值得期待的。其次，明年的市场流动性相对今年应该更加宽裕，从目前的情况来看，通货膨胀已经见顶了，投资和GDP的增速走势放缓，预计明年的资金状况会好于今年。第三是地方政策。为了遏制通胀水平，2011年政府支持新兴行业基本都停留在口号层面，没有拿出过真金白银，而明年可能会有一些具体的措施来加以落实。
平安大华基金认为，考虑到通胀稳步下降，政府的工作重心将转向保增长，宏观政策可能会出现逐步放松的因素，明年的资本市场开始趋于正面，总体态势呈现明确的上升通道。市场明年上涨幅度未必很高、形态可能跌跌撞撞。预计四季度非金融企业上市公司盈利幅度的下降程度会随着PPI的快速下降而变缓，但企业盈利下滑环比最陡峭的阶段可能已经见底；明年一季度非金融上市企业盈利可能出现同比的负增长，但毛利率水平已经不会延续剧烈下滑的态势，拐点或将出现。
银河基金认为，上涨是风险的积累，下跌是风险的释放。市场经历了今年的下跌以后，明年市场整体不悲观，全年指数呈现出正收益的概率较大，如果货币政策和财政政策出现一定幅度的放松，就可以更乐观地看待全年指数。明年有望结束今年的熊市调整，但是市场迎来牛市还需要政策面和基本面出现积极的变化。而明年市场关键的风险在于：欧债问题久拖未决；地缘政治风险导致原油等商品价格高企。
博时基金认为，目前的市场对真正的价值投资者，正是进入逢低建仓、收集便宜筹码的阶段。市场目前处于底部震荡阶段，在等待政策面的引导方向，预计本月月底和下月月初能够确定市场的方向。一般而言，股市的低点往往出现在经济低点之前的3～6个月，因此明年一季度值得期待，其中政策扶持的行业值得关注，例如水利灌溉、文化传媒和物流等。
交银施罗德基金认为，目前A股的估值水平具有极高的吸引力。一方面，A股市场整体估值处于历史低位，市场已经对经济下行风险计入了较高的风险溢价率；另一方面，流动性可能在2012年得到显著改善，将推动估值积极回升。消费升级可能将是贯穿2012年全年的主题。食品饮料、品牌服装、服务性消费、医药等非周期行业将保持较高成长性，投资上可以自下而上地选取稳定增长类的公司。特别是医药板块，医改政策的负面影响正在逐步消退，在2012年国内外经济仍存较大不确定性的环境中，作为非周期的必选消费，医药行业值得挖掘。对于周期品，要自上而下择机选择。未来金融、地产估值具备修复空间；而在经济缓慢回升阶段，钢铁、有色、煤炭、化工、非金属等周期性行业也预计将进入业绩推动下的估值修复期。
长盛基金认为，服务产业将随着整个社会素质的提高而得到快速发展，其中，医疗、教育、物流等行业会明显提高；此外，具有稀缺特性的资源类个股价格也会飙升，可以在价格上涨行情中提升利润空间，有效转嫁生产要素成本的上升压力，具备良好的中长期投资价值。
4.基金经理变更
上周有八家基金公司发生基金经理变更。
诺安基金2011年12月14日公告，卓若伟不再担任诺安增利债券型证券投资基金的基金经理，并增聘汪洋为此基金的基金经理。
中海基金2011年12月14日公告，增聘许定晴担任中海能源策略混合型证券投资基金的基金经理。
招商基金2011年12月14日公告，涂冰云不再担任招商先锋混合型证券投资基金和招商行业领先股票型证券投资基金的基金经理，并增聘张慎平为招商行业领先股票型证券投资基金的基金经理。
银华基金2011年12月15日公告，增聘王海担任银华抗通胀主题证券投资基金的基金经理。
建信基金2011年12月15日公告，增聘顾中汉担任建信优化配置混合型证券投资基金的基金经理。
华富基金管理有限公司2011年12月15日公告，季雷不再担任华富策略精选灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。
信达澳银基金管理有限公司2011年12月16日公告，曾国富不再担任信达澳银红利回报股票型证券投资基金和信达澳银精华配置混合型证券投资基金的基金经理，并增聘张俊生为信达澳银红利回报股票型证券投资基金的基金经理。
申万菱信基金管理有限公司2011年12月17日公告，增聘欧庆铃担任申万菱信新动力股票型证券投资基金的基金经理。
表 2 基金经理变更
| 时间 | 名称 | 基金管理人 | 免去/辞去 | 聘任/增聘 |
| 2011-11-22 | 申万菱信新动力 | 申万菱信 | 欧庆铃 | |
| 2011-12-13 | 银华抗通胀主题 | 银华 | 王海 | |
| 2011-12-13 | 建信优化配置混合 | 建信 | 顾中汉 | |
| 2011-12-14 | 诺安增利债券 | 诺安 | 卓若伟 | 汪洋 |
| 2011-12-14 | 中海能源策略混合 | 中海 | 许定晴 | |
| 2011-12-14 | 招商先锋混合 | 招商 | 涂冰云 | |
| 2011-12-14 | 招商行业领先 | 招商 | 涂冰云 | 张慎平 |
| 2011-12-14 | 华富策略精选混合 | 华富 | 季雷 | |
| 2011-12-16 | 信达澳银红利回报 | 信达澳银 | 曾国富 | 张俊生 |
| 2011-12-16 | 信达澳银精华配置混合 | 信达澳银 | 曾国富 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统
5.在发基金
本周将有十只基金处在发行期或即将发行。
表3在发基金
| 名称 | 基金管理人 | 起始发行日 | 结束发行日 | 基金类型 |
| 方正富邦创新动力 | 方正富邦 | 2011-11-28 | 2011-12-22 | 股票型 |
| 天治稳定收益 | 天治 | 2011-10-12 | 2011-12-23 | 债券型 |
| 东方增长中小盘 | 东方 | 2011-11-21 | 2011-12-23 | 股票型 |
| 银华永泰积极A\C | 银华 | 2011-11-28 | 2011-12-23 | 债券型 |
| 工银瑞信保本 | 工银瑞信 | 2011-11-28 | 2011-12-23 | 保本型 |
| 国泰信用互利分级 | 国泰 | 2011-12-05 | 2011-12-23 | 债券型 |
| 招商优势企业 | 招商 | 2011-12-14 | 2012-1-20 | 混合型 |
| 嘉实安心货币A/B | 嘉实 | 2011-12-19 | 2011-12-26 | 货币型 |
| 长城久兆中小板300 | 长城 | 2011-12-19 | 2012-1-17 | 指数型 |
| 上投摩根健康品质生活 | 上投摩根 | 2011-12-19 | 2012-1-20 | 股票型 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统
6.基金分红
本周有2只基金将进行分红、派息。
表4 基金分红
| 名称 | 每十份分红(元) | 权益登记日 | 除息日 | 派息日 |
| 兴全趋势投资 | 0.58 | 2011-12-20 | 2011-12-21 | 2011-12-22 |
| 国泰金鼎价值精选 | 1.68 | 2011-12-20 | 2011-12-20 | 2011-12-22 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统