信用债市场周报:城投债的选择应注重"木桶理论"

华泰联合证券有限责任公司 郑如熙，武磊


　　在市场难以形成降息预期的情况下,我们仍然维持前期的判断:中长期利率下行幅度已经较大,继续下行空间有限。降准后,10年期国债收益率一度下行至3.4%,目前在3.5%附近盘整,已经反映了较大的政策放松预期。而中长期金融债的跟随下行使得隐含税率已经开始接近近年的平均水平,因而相对配置价值已经不突出。此外,随着年末的到来,各机构积极交易的动力不足,因此市场可能继续维持着盘整状态。总体而言,我们认为对于利率品种应保持谨慎态度,尤其是交易盘,建议暂不参与。对于配置盘,我们认为还是将目光更多的投向信用品种,确实需要配置利率债,则仍然考虑中长期金融债。

　　中长期贷款重回低位,预示经济见底趋势仍不明朗。债基发行在10月遭遇冰点后近两个月大幅反弹,在新发债基的配置对象中,现阶段中等资质中票以及资质尚可的产业债(包括公司债)会成为首选品种,原因是基金的信用风险、流动性风险偏好比以前有明显下降,同时公募基金投资中票的内部程序也陆续完成。

　　城投债方面,不可否认后市还面临着几个隐忧——银监会未解除再融资限制可能致使局部风险事件的发生、后续供给“潜力”还较大且新发品种资质水平很可能向下迁移、存量债券中也有部分存在信用暇疵。同时也应客观看待城投债市场所存在的机会。作为高收益债券,城投债最大的优势在于息差。未来流动性如能持续稳定地偏松,那么买入并持有信用风险非常可控的城投债并赚取息差,这种稳定的盈利模式仍将在市场上重新复苏。然而在未来的城投债投资和券种选择中,应该更加注重“木桶理论”,不必对收益率过高要求,但资质和流动性必须有所保障,因为随着新发资质的向下迁移,收益和流动性兼顾的品种会有稀缺性。