2012年债券投资策略报告:债券投资牛市可期,环境有利收益稳定

中邮证券有限责任公司 王博涛


　　2011年四季度资金面缓解促使债市回暖:今年上半年,多次加息与上调准备金使得银行体系流动性趋于紧张。央行11月份最后一天宣布下调存款准备金率0.5个百分点,标志着货币政策的重心已由控通胀转为保增长。在此背景下,2011年现券收益率先上行、后下行。国债自年初到9月前趋势向上,1年期上行了70bp,10年期上行27bp,四季度开始债券市场逐步走牛,1年期下行30bp,10年期下行20bp。信用品种信用利差从年初持续走高,目前仍位于历史高位。10月后,随着政策微调,高评级品种信用利差有所收窄,但低评级品种,由于受到经济下行因素影响,信用环境难以改善,仍未处于高位。

　　明年上半年受益多重利好、下半年拐点或现:未来经济增长有所下行,2012年经济增速将回落至8.6%左右,经济增速下滑支持债券市场回暖。加之明年通胀水平也将明显回落,国债到期收益率仍有下行空间。同时,随着明年存准率的逐步下调,受限于存贷比指标降准释放出来的资金无法直接增加存款,这将有助于提升银行对债券配置的需求。预计银行债券投资有望恢复到正常水平,预计12年新增托管量在2.1万亿左右。下半年市场流动性充分改善,流动性对债券市场的影响将有所减弱。经济企稳将成为市场关注的焦点,随着经济情况的改善,现券收益率趋于回升。

　　投资策略:明年上半年现券收益率有望继续下行,在节假日、企业上缴所得税等月份,资金面会有一定的紧张,收益率会出现反弹。但这些月份下调准备金的概率最大,反弹成为可以利用的机会。同时关注降息的进展,降息将进一步打开收益率下行的空间。下半年,在经济下滑企稳及通胀水平回升的背景下,现券收益率将掉头上行。从品种选择上,利率品种上半年一定的下行空间。信用品种,上半年中高评级信用债仍是最佳投资标的,获取无风险收益率下行以及信用利差收窄带来的收益。从期限选择上,上半年收益率下行阶段,可选择长久期品种获取更多的价差收益;下半年收益率有望回升,宜逐步缩短债券久期。对配置性机构,由于现券收益率先下行后回升的走势,年初配置优于年末配置。对于交易型机构,上半年宜把握降准降息带来的到期收益率下行机会。

　　个人投资者可选择高评级长久期的企债与公司债投资,低评级品种以获取票息收入为主;建议关注偏债与偏股型转债,推荐唐钢(偏债)、工行(偏股)与博汇转债(偏债);由于2012年预计为震荡行情,建议投资者选择债券资产占比较高基金,希望单纯投资债市,且规避股市风险的选择纯债型基金。