国泰君安利率月报:10月通胀或显著缓解,继续超配利率产品

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　经济方面,9月主要城市商品房日均成交面积与8月基本持平,但10月的前8天成交环比大幅下滑,尽管9月官方PMI小幅回升,但涨幅仅高于09年,且汇丰PMI也仍在荣枯分界线下方运行,表明进入4季度经济仍有可能趋于回落。

　　物价方面,我们跟踪的农业部食品价格数据显示国庆期间食品价格显著回落;统计局9月下旬食品价格涨幅也有回落;搜猪网猪价已经连续4周回落。国家发改委决定自10月9日起降低成品油价格,将加大生产资料价格下行的压力。我们预计9月CPI为6.0%,PPI为6.8%;10月CPI为5.3%,PPI为5.8%,这意味着10月份的通胀压力或将显著缓解。

　　随着8月底中国央行将保证金存款纳入准备金率缴款范围,票据贴现利率大幅走高,近期出现加速上升,截至10月9日,转贴现利率已经达到11%的历史高位,使得依赖短期融资企业现金流进一步受到挤压。在此情况下,近期引发市场关注的温州中小企业资金链危机也已经引发各级政府关注。

　　我们认为,目前部分企业出现资金流断裂的情况也暴露出货币政策或已经出现超调、经济也面临着硬着陆的风险,随着全球和国内的经济明显放缓,通胀的回落已经明确,经济的超预期减速将逐步成为政策关注的重点,随着通胀在11月可能降至5%以下,央行或有可能在11月下调存款准备金率。

　　9月,回购利率总体呈现先抑后扬的走势,尽管10月到期资金量较大,但预计央行仍将通过正回购等操作来平滑到期资金量,并且通常10月份财政存款增加较多,因此,10月资金面好坏因素并存,预计10月初大行缴存新增的存款准备金之后,银行间资金面或将有所好转,但月中之后或仍将逐步趋紧,资金利率总体仍将保持在3%-4%左右的高位震荡。

　　9月利率产品收益率先稳后降,各期限收益率在月末出现快速下行走势,随着9、10月下游地产和汽车消费旺季不旺逐步得到确认,预计经济将出现加速下降,经济将逐步取代通胀成为政策的关注重点,长端利率的机会已经到来,建议继续超配利率产品,并采取长久期的利率产品组合。