11农发17、11国债21定价分析

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　发行信息:

　　11农发17为5年期固定利率附息债,计划发行面值总额不超过150亿元,按年付息,招标时间为2011年10月11日,采用荷兰式利率招标方式。

　　11国债21为7年期固定利率金融债,计划发行面值总额不超过300亿元,按年付息,招标时间为2011年10月12日,采用混合式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,9月中国制造采购经理人指数(PMI)为51.2%,较8月回升0.3个百分点,略低于我们的预期(51.5%)。虽然自7月创下50.7%的低点后PMI已经连续两月回升,但都是由于季节效应,并且上升幅度不及往年。而8月工业企业出现了收入和利润的反弹,但由于决定企业收入的工业增加值和PPI下半年都将趋于下降,因此该反弹只是短期波动。

　　价格方面,统计局食品价格9月下旬涨幅放缓,农业部农产品价格10月以来显著回落,而搜猪网猪价在9月底已经连续4周回落。我们预测9月CPI或仍将在6%以上的高位,但是10月份或将回落至5.3%,通胀在10月或将显著缓解。

　　10日银行间7天回购利率继续下降至4.44%.考虑到国庆期间公开市场投放资金1390亿元,本周到期资金量也达1480亿元,在央票发行难以放量的情况下,预计本周资金利率或出现短暂好转。

　　投标建议:

　　9月底至今利率产品的表现印证了我们此前“牛市已至,超配利率”的观点,而在9月PMI数据反弹弱于往年,流动性短期或有所好转的共同作用下,预计利率产品收益率下行走势仍将延续。因此,本期利率产品投资需求或将较为旺盛,预计各期中标利率或低于二级市场水平。

　　我们建议,11农发17的投标利率区间为4.27%~4.33%,11国债21的投标利率区间为3.67%~3.73%。