海通证券：市场风格散乱 股基债基整体下跌

　　基金周报

　　海通证券高级基金分析师 王广国

　　A股连续第七周下跌，板块普跌。上周A股连续第七周下跌，跌幅较前几周有所收窄。上证指数收于2204.78点，全周下跌0.90%，深证成指收于8976.52，全周下跌1.16%。小盘股领跌，中证500下跌2.91%，代表权重股的中证100下跌0.88%。板块表现方面，根据证监会行业分类，上周一级行业和制造业下属二级行业全部下跌。公用事业、采掘业、信息技术以及社会服务板块跌幅较浅，分别下跌0.26%、0.87%、1.13%和1.36%。领跌的板块是石油化工、木材、纺织服装和综合类行业，分别下跌4.80%、4.59%、4.34%和3.96%

　　大盘股相对抗跌，指数型基金跌幅较主动股票型小。上周股票混合型基金整体下跌，指数基金平均下跌1.23%，主动股票型基金平均下跌1.31%，混合型基金平均下跌1.07%。指数型基金比较抗跌的是跟踪大盘股指数的基金，主动股混基金中比较抗跌的基金多数是重配信息技术板块、采掘业以及重仓房地产个股的基金，另外处于建仓期的新基金和偏债配置的混合型基金由于持股仓位较低而相对抗跌。

　　欧债出现转机，QDII上涨。上周美国公布的消费者信心指数、失业救济数据等经济数据大多利好，欧央行表示向523家银行提供了期限为3年的4890亿欧元(6410亿美元)贷款，贷款额度为欧元诞生13年来的最大规模，提振市场情绪。截至上周末道琼斯指数收报12294.00，全周上涨了3.60%。港股上周在美股的带动下收涨。截至上周末恒生指数收报18629.17，全周上涨了1.88%。QDII基金截至12月22日净值平均上涨0.84%。

　　股市拖累债基连续下跌。上周交易所债市继续走高。截至周五，上证国债指数报收于131.22，全周上涨了0.10%。上证企债指数报收于147.65，全周上涨了0.17%。由于股市普跌，上周债券类型基金整体下跌。所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均下跌0.21%，纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.24%，保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.05%。

　　传统封基折价率持续扩大。二级市场上传统封闭式基金下跌0.46%，跌幅与开放式股票型基金相比较小，整体折价率为10.97%，较前周有所缩小。股票型分级基金中多数低风险份额表现好于高风险份额。低风险份额中下跌的仅有银华瑞吉和兴全合润A，信诚500A领涨(5.13%)；高风险份额除兴全合润B外全部下跌，银华鑫利下跌了15.65%。债券型分级基金中高风险份额整体表现好于低风险份额。高风险份额中仅富国汇利B一只下跌，博时裕祥B领涨(3.00%)；低风险份额中嘉实多利优先上涨较多(1.48%)。

　　多数基金认为A股市场底部可能已经出现，未来短期债市投资机会好于股市。多数基金认为A股市场底部可能已经出现，但仍然需要通过反复震荡完成筑底过程；未来短期来看，债券市场的牛市将延续，机会可能会好于股票市场。对于明年看好的投资板块，多数基金关注财政政策受益板块较多，这些板块集中在水利、农业、消费以及新兴产业中。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股连续第七周下跌，跌幅较前几周有所收窄。上证指数收于2204.78点，全周下跌0.90%，深证成指收于8976.52，全周下跌1.16%。小盘股领跌，中证500下跌2.91%，代表权重股的中证100下跌0.88%。

　　上周A股震荡下跌，成交低迷，五个交易日中仅周三有较大幅度的下跌(两市指数下跌均超过1个百分点)。A股与上涨的外围市场走势背离，主要受政策预期和流动性两方面的影响。政策预期方面的影响偏负面：人民银行行长周小川再度强调2012年将“继续实施稳健的货币政策”，说明2012年货币政策不会如预想的那样大幅放松；央行暂停了连续四周的正回购操作，市场对年内再度下调存款准备金率的预期因此而降低。流动性方面，金融机构外汇占款连续第二个月出现负增长，减少的规模在增大，外加人民币汇率持续下跌，热钱流出的趋势愈发明确；证监会批准了9家基金公司香港子公司的RQFII业务牌照，能为股市注入约40亿元有限资金；在证监会鼓励长期资金入市后，社保基金新增百亿入市资金；年末10家公司扎堆IPO，对市场大幅抽血。除了上面两方面的影响之外，上周上海等城市明确宣布2012年将继续执行住房限购政策，利空房地产板块。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周一级行业和制造业下属二级行业全部下跌。公用事业、采掘业、信息技术以及社会服务板块跌幅较浅，分别下跌0.26%、0.87%、1.13%和1.36%。领跌的板块是石油化工、木材、纺织服装和综合类行业，分别下跌4.80%、4.59%、4.34%和3.96%。

　　2.各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截至2011年12月23日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的净值简单平均下跌1.23%，收益率跨度是-3.46%～0.40%。上周相对抗跌的指数主要是偏重于大盘风格的指数，包括：180成长指数(-0.05%)、上证责任指数(-0.28%)、基本面50(-0.37%)等。上周排名靠前的指数型基金主要是跟踪大盘风格指数的基金，如上证180成长ETF及其联接基金、上证责任ETF及其联接基金、易基50、嘉实基本面50等。跟踪中证100指数的基金表现好于指基平均水平。处于建仓期的新成立基金也排名靠前，如泰达中证500等。由于上周大盘股整体表现好于小盘股，而指数型基金中跟踪大盘股指数的基金较多，因此指数型基金整体跌幅小于主动投资股票型基金。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌1.31%，收益率跨度是-3.88%～0.99%。上周A股市场全部板块下跌，采掘业、信息技术板块较抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于行业配置。排名靠前的基金主要有重配信息技术板块的博时第三产业、富国天合，以及重配采掘业的的广发小盘成长等。还有较多新成立基金由于仓位较低占据排行榜前列，如泰信中小盘等。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌1.07%，收益率跨度是-3.11%～0.75%。其中偏股混合型基金净值简单平均下跌1.18%，灵活配置型基金和平衡配置型基金净值简单平均下跌1.01%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.73%。本时间段股市震荡下行，全部板块下跌，行业特征分化，信息技术、采掘业板块以及地产个股较抗跌。基金的行业配置对其表现有较大影响。偏股混合型以及平衡混合型基金排名靠前的基金主要有重配了信息技术行业的基金，如诺德主题、海富精选、华夏平稳增长，重配采掘业的长盛动态精选，重仓了地产龙头个股的富国天瑞、博时价值增长、上投中国优势等。另外处于建仓期的新基金由于仓位较低而较抗跌，如建信恒稳价值等。

　　2.4 QDII基金

　　上周美国公布的消费者信心指数、失业救济数据等经济数据大多利好，欧央行表示向523家银行提供了期限为3年的4890亿欧元(6410亿美元)贷款，贷款额度为欧元诞生13年来的最大规模，提振市场情绪。截至上周末道琼斯指数收报12294.00，全周上涨了3.60%。港股上周在美股的带动下收涨。截至上周末恒生指数收报18629.17，全周上涨了1.88%。QDII基金截至12月22日净值平均上涨0.84%。上周表现较好的QDII基金主要有：广发全球农业、大成标普500、长信标普100、景顺大中华、银华抗通胀。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　上周交易所债市继续走高。截至周五，上证国债指数报收于131.22，全周上涨了0.10%。上证企债指数报收于147.65，全周上涨了0.17%。但由于股票市场下跌，上周所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均下跌0.21%。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。本期表现较好的偏债型基金主要有：国投优化强债C、国投优化强债A、嘉实多元收益B、嘉实多元收益A、易基稳健收益A。

　　2.6 保本型开放式基金

　　上周交易所债市继续走高。但股市出现弱势调整的局面，板块的分化持续上演，持仓结构的不同对基金的业绩有较大的影响。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.05%，表现较好的保本型开放式基金主要有：银河保本混合、广发聚祥保本、长盛同鑫保本、大成保本混合、诺安保本混合。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上周交易所债券市场全线走高。受股票市场连续阴跌的拖累，上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.24%。表现较好的纯债型开放式基金主要有：招商安心收益、华安稳固收益、兴全磐稳增利、中欧稳健收益A、中欧稳健收益C。

　　2.8 货币型开放式基金

　　上周央行正回购出现了暂停，市场资金面仍然维持相对宽松。货币型基金维持平稳收益。本期A类货币式基金的平均收益率为0.05%，B类货币式基金简单平均收益率为0.06%，表现较好的货币型开放式基金主要有：易基货币B、农银货币B、融通货币、中海货币B、招商现金增值B。

　　2.9 生命周期型开放式基金

　　生命周期型基金本期间简单平均收益率为-1.25%。表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。

　　2.10 封闭式基金

　　封闭式基金方面，二级市场上传统封闭式基金(包括建信优势动力和大成优选)下跌0.46%，跌幅与开放式股票型基金相比较小，整体折价率为10.97%，较前周有所缩小。其中基金久嘉折价率最高，其折价率达到了18.20%。股票型分级基金中多数低风险份额表现好于高风险份额。低风险份额中下跌的仅有银华瑞吉和兴全合润A，信诚500A领涨(5.13%)；高风险份额除兴全合润B外全部下跌，银华鑫利下跌了15.65%。债券型分级基金中高风险份额整体表现好于低风险份额。高风险份额中仅富国汇利B一只下跌，博时裕祥B领涨(3.00%)；低风险份额中嘉实多利优先上涨较多(1.48%)。上周表现较好的传统封闭式基金主要有：基金泰和、基金景宏、基金同益、基金裕阳、基金同盛。

　　表1 各类基金上周业绩表现汇总

种类	业绩表现
指数型开放式基金	-1.23%
股票型(不含QDII)开放式基金	-1.31%
混合型开放式基金(不含QDII)	-1.07%
偏股配置型开放式基金(不含QDII)	-1.18%
灵活配置型和平衡配置型开放式基金(不含QDII)	-1.01%
偏债配置型开放式基金(不含QDII)	-0.73%
QDII基金	0.84%
偏债债券型开放式基金	-0.21%
保本型开放式基金	-0.05%
纯债式开放式基金	-0.24%
A类货币式开放式基金	0.06%
B类货币式开放式基金	0.06%
生命周期型基金	-1.25%
封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)	-0.46%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.基金行业动态

　　3.1 市场新闻

　　证监会披露，南方、易方达、华夏、嘉实、汇添富、大成、海富通、博时、华安等9家基金管理公司的香港子公司，RQFII资格申请获得批准，成为首批试点机构。随后，12家证券公司的香港子公司也获批RQFII资格，包括国元、安信、中信、申银万国、招商、广发、海通、国泰君安、华泰、光大、国信和中金。

　　点评：在首批启动的200亿RQFII额度中，不低于80%的额度将投资于内地债券市场，不高于20%的额度投资于A股市场。因此各家基金公司将发行的是债券型基金，能够投资于A股市场的资金总量不超过40亿元，对A股利好有限，相对而言对债券市场影响较大，有助于国内债券市场的进一步完善。

　　3.2 基金观点

　　上周市场连续第七周下跌。多数基金认为A股市场底部可能已经出现，但仍然需要通过反复震荡完成筑底过程；未来短期来看，债券市场的牛市将延续，机会可能会好于股票市场。对于明年看好的投资板块，多数基金关注财政政策受益板块较多，这些板块集中在水利、农业、消费以及新兴产业中。

　　对于2012年市场走势，多数基金认为A股将反复震荡完成筑底。在货币政策出现拐点之后，股票市场仍然持续下跌，对于盈利底和市场底的判断，多数基金的观点较为一致，即盈利底可能出现在明年二季度；由于市场底往往要领先盈利底一个季度或者更早时间出现，目前的市场可能已经进入底部区域。低估值、政策向好、经济软着陆有利于明年A股市场的整体表现，但由于政策不可能像08年一样，同时考虑到投资者心态，因此明年的市场可能相对温和。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向，随着政策的逐渐转向，A股有望通过反复震荡，逐步完成筑底过程。

　　多数基金认为未来一段时间内债券市场的机会可能好于股票市场。股票市场明年全年来看可能获得正收益，但短期上行空间不大，这是由过去两年的股票市场缺乏赚钱效应影响投资者心态、未来全球经济不确定性较强、过去主导经济的周期性板块未来快速发展的机会较小等因素综合决定的。而2012年年初的债券市场很可能延续今年年末的牛市，评级较高、与经济周期关系不大、久期较长的债券品种被看好。

　　目前基金普遍对于明年的财政政策的关注度较高，基金的共识是明年不会出现2008年底4万亿投资那样的救火式的财政政策，而结构性的财政政策是选择投资板块的重要依据。可能受益于财政政策的投资方向主要是：1)与民生保障相关的行业，如水利建设、电力电网和农业板块；2)消费领域里长产业链中的耐用消费品，如汽车行业；3)能推动经济转型的新兴产业。除了政策受益行业外，部分基金也从投资时钟角度关注金融和早周期行业，以及中长期业绩确定的食品、医药等板块。

　　南方基金认为，随着政策内在的周期性扩张，2012年下半年经济增速将温和回升，经济硬着陆风险不大。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向。目前来看，市场已进入底部区域，随着政策的逐渐转向，A股有望通过反复震荡，逐步完成筑底过程。投资策略上，可通过精选个股和行业来应对股市的震荡波动性。短期内仍要控制仓位，等待更好的入场机会。

　　招商基金认为，明年基金获得正收益将是大概率事件。总体来看，目前通胀已经见顶，政策底也已出现，盈利底可能出现在明年二季度，而市场底会出现在盈利底之前。因为历史数据显示，市场底往往要领先盈利底一个季度或者更早时间出现。从这一角度看，目前市场处于底部区间之内。

　　东方基金认为，低估值、政策向好、经济软着陆有利于明年A股市场的整体表现，沪深300的上涨可以预期，但上涨幅度可能受到投资者心态的压制。投资者心态是最难把握的一个因素。过去两年市场整体损失较大，这已经使得股票市场正被大家所淡忘。在缺乏盈利效应的情况下，指望广大投资者迅速恢复对A股市场的关注是不现实的。具体到行业层面，农业、水利，可能是积极财政政策的受益者。

　　益民基金认为，2012年债券市场将会呈现先扬后抑的局面，看好2012年上半年尤其是一季度的债券市场，但是上涨的具体情况还要看政策放松的节奏和深度；对2012年下半年债券市场比较谨慎，因此，在债券投资方面，在做好组合防御性的同时，票息收益或将成为收益的主要来源。但对于权益市场来说，2012年仍将是博弈的一年，即进一步恶化的世界经济与适度宽松的国内政策的博弈。

　　广发基金认为，未来10年，中国将面临经济增速放缓、经济结构调整等宏观命题，权益类市场的长期收益将趋于温和，固定收益产品将迎来黄金十年。随着通胀下行趋势逐渐确立，央行紧缩政策将会慢慢转为中性，乃至进一步放松。因此，拉长久期、承担利率风险将是此阶段收益的最大来源。主要看好评级较高、与经济周期关系不大、久期较长的品种。

　　国联安基金认为，2012年的股市是一个低位震荡平衡市，相对今年的单边下行，明年的跌幅有限，但也乏善可陈，也许是一个较为平庸的投资年份，在一个平淡的市场里，更好的投资策略是寻找一些投资主题。现在看来，上一个十年经济周期的主导产业重化工以及房地产不可能成为下一个周期的主导产业，而中国股市的70%以上市值都是周期性行业，这些行业的机会较小也决定了中国股市暂时的上行空间不大。但是传统的周期性行业需要深化并寻求向上拓展空间，这就形成了2012年一个重要的投资主题，即周期性行业的延伸，包括煤炭安全、金属深加工、精细化工、农业科技、电力设备等。考虑到消费将继续平稳增长并有可能成为未来新周期的重要主导力量，则另一个投资主题将是消费，包括食品饮料、医药、文化娱乐消费等。

　　嘉实基金认为，明年债券牛市进入下半场，股市政策底出现，盈利底还需等待，债券市场的上涨同时也在提升股市的重心，总体看股票市场投资时机逐步来临。从投资时钟角度关注金融和早周期行业，中长期从盈利提升的视角关注在转型弱增长情况下盈利能够突破的行业，如高端装备制造、医药、文化娱乐、保险、高端消费等。

　　交银施罗德基金认为，财政政策是政策出力点最多的领域，也是刺激短期经济的最有效方式，预期更多的将是一些结构性政策。消费领域的政策举措可能还是要在产业链足够长的耐用消费品上做文章，在家电普及率已经很高的背景下，汽车消费可能还是最有希望受到政策眷顾的行业；投资领域可能将是明年政策的最主要出力点，也是被历史证明的刺激短期经济的最有效方式。基建领域，预计明年很多政策将更偏向于经济短板和民生保障等领域，水利建设和环保领域、这两年供需矛盾和区域不平衡日渐突出的电力电网及相关行业将是投资的重点。

　　博时基金认为，在对过去三年反危机的反思中，政府势必对货币投放持谨慎的态度，不会如2008年底那样先行一步。政策将会在稳定、增长、结构与通胀之间取得弱势的平衡，边走边看，为防范公共风险的扩散与冲击，更为下一步更大的制度变革积蓄力量。可以预见，政府将会在积极财政方面下更大的功夫，保民生的福利支出必将增多。改革是需要做好公共风险防范的，民众的满足是防范风险最好的工具。

　　兴业全球基金认为，明年不会出现像2008年4万亿投资救火式的财政刺激政策，可以预期的财政政策体现在结构性的减税政策以及对新兴产业的补贴、民生工程的投资等。流动性方面，在存款增长受到约束和现有存贷比限制下，银行放贷能力也受到制约，预计明年信贷规模在8万亿左右。而今年银行表外的信托产品提供了较多的流动性，明年这方面的流动性会不如今年，因此明年市场整体资金仍不充裕。此外，明年投资增速相对今年会有明显下降，房地产投资、基建投资等都会不如今年。因此股票市场整体性机会较小，仍以结构性机会为主，在对政策预期放松过程中会出现脉冲式行情。选股上相对偏好成长股，主要配置消费、医药板块中成长性确定和估值合理的防御型股票。

　　4.基金经理变更

　　上周有五家基金公司发生基金经理变更。

　　民生加银基金2011年12月21日公告，傅晓轩不再担任民生加银品牌蓝筹灵活配置混合型和民生加银精选股票型证券投资基金的基金经理，并增聘江国华为此两只基金的新基金经理。

　　长盛基金2011年12月21日公告，刘斌不再担任长盛沪深300指数(OF)证券投资基金的基金经理，并增聘冯雨生为此新基金经理。

　　建信基金2011年12月22日公告，王新艳不再担任建信内生动力股票型证券投资基金的基金经理。

　　招商基金2011年12月22日公告，刘军不再担任招商安泰股票型和招商安泰平衡型证券投资基金的基金经理，并增聘王景为招商安泰股票型证券投资基金的新基金经理。

　　招商基金2011年12月24日公告，增聘Niu Ruoei为招商标普金砖四国指数(QDII-OF)证券投资基金的新基金经理。

　　金元比联基金2011年12月24日公告，夏福陆不再担任金元比联宝石动力混合型证券投资基金的基金经理，并增聘侯斌为此新基金经理。

　　表 2  基金经理变更

时间	名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2011-12-20	民生加银品牌蓝筹混合	民生加银	傅晓轩	江国华
2011-12-20	民生加银精选股票	民生加银	傅晓轩	江国华
2011-12-20	长盛沪深300指数(LOF)	长盛	刘斌	冯雨生
2011-12-20	建信内生动力股票	建信	王新艳
2011-12-22	招商安泰股票	招商	刘军	王景
2011-12-22	招商安泰平衡混合	招商	刘军
2011-12-24	招商标普金砖四国指数	招商		Niu Ruolei
2011-12-24	金元比联宝石动力混合	金元比联	夏福陆	侯斌

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5.在发基金

　　本周将有七只基金处在发行期或即将发行。

　　表3在发基金

名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
嘉实安心货币A/B	嘉实	2011-12-19	2011-12-26	货币型
长城久兆中小板300	长城	2011-12-19	2012-1-17	指数型
工银瑞信睿智中证500	工银瑞信	2011-12-26	2012-1-18	股票型
信诚沪深300分级	信诚	2011-12-21	2012-1-18	股票型
招商优势企业	招商	2011-12-14	2012-1-20	混合型
上投摩根健康品质生活	上投摩根	2011-12-19	2012-1-20	股票型

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　6.基金分红

　　本周有6只基金将进行分红、派息。

　　表4 基金分红

名称	每十份分红(元)	权益登记日	除息日	派息日
国联安增 债券A/B	0.3	2011-12-26	2011-12-26	2011-12-27
农银汇理恒久增利A/C	0.03	2011-12-26	2011-12-26	2011-12-28
华夏红利	1.5	2011-12-27	2011-12-27	2011-12-28
华夏优势增长	3.5	2011-12-28	2011-12-28	2011-12-29

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统