兴业证券债券市场周评

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　本周央行在公开市场操作净投放资金510亿元,延续近期的净投放趋势。本周银行间利率债与信用债二级市场收益率均呈下跌的态势,信用债收益率下行幅度大于利率债。

　　如果存款维持12%的低速增长,且外汇占款月均增量达到2000亿元,那么存款准备金率可勉强维持现有水平,而一旦存款增速高于12%或者新增月均外汇占款低于2000亿元,那么为了维持金融体系的流动性,央行必须下调存款准备金率。

　　12月份CPI同比将有所回升,为4.4-4.6%,物价下降程度明显小于预期。

　　2011年12月底银行的超储资金大概为15000亿左右,而1月份超储资金仅为5000亿,超储率仅为0.65%左右,不足以满足金融体系的流动性要求。如果央行不下调存款准备金率,仅通过逆回购操作来临时补充流动性,逆回购的规模将超过5000亿,那么届时逆回购的利率也将处于高位,从而带动市场利率上行。而如果央行下调存款准备金率0.5个百分点,释放4000亿左右的资金,货币市场也仅能达到紧平衡。

　　12月份的PMI数据虽然出现反弹,但是企业去库存进程才刚刚开始,内外部经济仍面临较大的不确定性,政策放松对经济的影响还补明显,我国经济仍将处于缓慢下行阶段。

　　本周银行间利率债二级市场收益率继续大幅下行,主要是由于年初各机构的配置需求较为强烈。但由于物价回落的速度低于预期,通胀隐患并未消除,同时在未来两周资金面将逐渐紧张,短期内收益率继续下行的空间不大。春节过后将有大量现金回流至银行体系,届时资金面将重回宽裕,收益率也将下行,因此这一期间可进行波段操作。