中国私募证券基金2011年度报告

    来源：私募排排网

　　前言

　　衰退，是贪婪而富有远见者的机会。

　　过去的2011年，全球私募教父巴菲特增持IBM，引发资本市场一场不小的争论。回望1929年的经济危机，IBM的伟大创始人老沃森，不仅未裁一人、未关一厂，而且扩招销售人员、加大研发投入。随后罗斯福新政，让IBM利润翻番。10年后，二战的需求，让IBM一举奠定百年基业。

　　跨越80余年的时空，英雄所见略同。

　　2011年，是个什么年？新中国证券史上跌幅第三大的一年，私募平均收益率为-17.89%。清盘产品数量创历史新高，达到187只。连老手也开始怀疑自己是否买错了，让我们似乎闻到这个市场上绞出的血腥味。代表着国内一流水平的私募群体，95%收益率都是负数，这是个值得被历史记录和被后来人时时缅怀的一年。

　　如果说2011年是最坏的一年，那也是诞生未来英雄的一年。那受煎熬的95%的群体，我们融智评级深信，其中定有如巴菲特、老沃森者辈。

　　产品规模继续快速扩张，可以佐证阳光私募对未来行情的信心。截止2011年12月31日，阳光私募总规模1600亿元，比2010年新增400亿元，全年新发产品710只。

　　数风流，但不论一时成败。在5%的正收益者中，芮崑管理的呈瑞1期，以31.31%的收益率，荣获2011年度私募冠军。公募基金比谁亏的少，私募基金的最高收益率，却冠绝市场上所有理财产品。

　　困境让人变得更强，面对复杂的行情，阳光私募在产品结构设计上，开始探索伞形结构、目标回报、风险缓冲等；在策略上，大胆迈出对冲、量化、定增、大宗交易的步伐。

　　政策决定着私募的前途，私募纳入基金法，越辩越明确。2012年值得期待的是，证监会对私募基金进行立法实行“适度监管”，将一改阳光私募尴尬的法律地位，回归对冲基金的本来面目。

　　2011年，私募面临的是压力和质疑，不少私募已到承压的临界点。展望2012年，依然面临着诸多的变数和不确定性。对阳光私募的期待，我们借用阳光私募龙头莫泰山的一句话，“中国经济正行驶在降速转弯的路上，或许还需穿越黑暗的隧道，我们不知道隧道有多长，但我们很清楚，如果希望看到第一缕光亮，我们唯有：迎着黑暗的隧道，不眨眼。”

　　摘要：

　　2011年中国私募证券基金概况：截止2012月1月5日，据私募排排网数据中心的不完全统计，具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共有1039只，其中有12个月以上持续业绩记录的产品有702只，全年平均收益率为-17.89%，而同期的偏股型公募基金指数的收益率为-25.59%，私募基金在2011年的下跌市中再度跑赢大盘和公募基金。

　　2011年度私募业绩总评：上海呈瑞投资芮崑管理的兴业信托·呈瑞1期，以31.31%的收益率力压群雄，夺得2011年私募冠军宝座。排名第二的是深圳倚天阁投资唐伟晔管理的西部信托·信合东方集合资金信托计划，收益率为23.38%。江浙地区的新锐私募，瑞安思考投资岳志斌管理的中融·思考一号以14.18%的收益率取得年度第三名。

　　2011年度券商集合理财产品：全年发行成立的非限定性集合理财产品100只，同比增加15只，总募集规模619.25亿元，同比减少116.74亿元。                                                     

　　2011年度期货私募业绩：排名第一位的“乐融精诚”，收益率达321.17%。排名第二的是来自上海的“璟唐基金”，获得175.52%的收益率。排名第三的是一飞对冲基金，获取了36.7%的收益率。

　　2011年度信托产品发行：截至2011年12月31日，全来共成立了710只阳光私募产品，同比去年新增34只。目前仍在运行期的产品共有1789只，其中非结构化产品1113只，结构化产品608只，68只，总体规模在1600亿元左右。

　　2011年度融智·中国对冲基金指数：2011年市场行情惨淡，沪深300指数全年下跌25.01%，代表阳光私募非结构化产品业绩总体水平的融智评级·中国对冲基金指数全年下跌18.31%，最近一年波动率3.56%。

　　2011年度私募证券基金风险分析：从最大回撤指标分析，纳入一年评级的所有运行满一年的非结构化阳光私募产品平均最大回撤为20.78%，仅有11%的产品净值下跌幅度控制在10%以内，这与2011年跌跌不休的股市表现息息相关。

　　第一部分

　　2011年中国私募证券基金概况

　　文/彭晓武

　　“2011年股市是血雨腥风，未来一年可能会更加残酷。目前很多私募基金、公募基金的净值都面临着生死线，如果股市再下一台阶，生存危机就会更加严重，私募公募基金就会面临更加残酷的环境。”——但斌，一位最早从事阳光私募基金之一的老前辈如此感叹2011年的中国股市。

　　事实也的确如此！回顾2011年的A股市场，在通胀压力高企、货币政策收紧、国内经济增速下滑，再加上日本大地震以及欧美债务危机日趋严重等内外双重负面因素的夹击下，国内市场的悲观情绪不断蔓延，A股市场逐级震荡下行、屡创新低。

　　截止2011年12月30日，上证指数收于2199.42，全年下跌21.68%，高居全球主要股市跌幅榜第六位，其惨烈程度不亚于2008年的大熊市，整个市场哀鸿遍野。中国阳光私募在经历“七年之痒”后，迎来了首次行业大洗牌，一些小型私募基金公司生存状态引人担忧，已经到了生死存亡之际。

　　国外的对冲基金亦是如此，对冲基金行业最大的数据提供商《对冲基金情报》(Hedge Fund Intelligence)的初始数据显示，今年60%的对冲基金出现亏损，由于数据的覆盖度只有31%，因此最终数据显示的亏损程度可能更严重。

　　根据位于新加坡的基金追踪公司

　　Eurekahedge发布的数据显示，尽管对冲基金出现亏损，但投资者依然蜂拥将资金投入对冲基金。在2011年，对冲基金行业的资产组合超过了1100个，创出历史上第二高水平。从总体上而言，在2011年流入对冲基金的资金规模累计达到670亿美元，这意味着对冲基金行业总规模增长至1.72万亿美元。

　　至于国内方面，根据私募排排网数据中心统计，截止2011年12月31日，全国617家私募基金管理人管理的在存续期内的1789只私募证券基金产品总规模达1600亿元，比2010年的1200亿元新增约400亿元。新增的资金主要是来源于新产品的发行，2011年共发行710只产品，其中按规模可统计的产品计算，平均规模约1.0553亿元，因此我们估计这部分产品为阳光私募带来700亿元左右的净流入规模。

　　由于行情的持续低迷，2011清盘产品数量也创了历史新高，达到187只，结构化产品占了131只，清盘的56只非结构化均是规模较小的私募，我们估计清盘的这部分产品流出规模大约为150亿元左右，再加上私募基金的不程度的亏损和赎回，那么我们估算今年私募基金的净流出规模在300亿元左右。

　　业绩表现方面，截止2012月1月5日，据私募排排网数据中心的不完全统计，具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共有1039只，其中有12个月以上持续业绩记录的产品有702只，全年平均收益率为-17.89%，而同期的偏股型公募基金指数的收益率为-25.59%，私募基金在2011年的下跌市中再度跑赢大盘和公募基金。在这702只产品中，能实现绝对收益的仅有31只，占4.42%，说明在过去的211年，95.58%的私募都是处于亏损状态。TOT和结构化的表现要比非结构化稍微好点，TOT全年平均亏损14.81%，结构化产品全年平均亏损13.72%。

　　2011年的熊市，让阳光私募净值普遍遭受了较大的损失，其高风险、高收益的特征更多地呈现出“高风险”的一面。

　　相比2010年，2011年阳光私募虽然在产品发行数量有所增加，但募集的过程并非一帆风顺，发行延迟和募集失败比比皆是，尤其是非结构化产品。这与非结构化产品大面积亏损有关，投资人对于非结构化产品的高收益信心受挫。而结构化产品发行则比较顺利，认购踊跃。

　　虽然国内的股指期货早已开通，但对于阳光私募来说只能作为局外者远而观之。直到2011年12月，上海励石投资成为首家参与股指期货的阳光私募，与业内第一家获得股指期货交易业务资格华宝信托合作，标志着《信托公司参与股指期货交易业务指引》正式生效。

　　允许参与股指期货之后，阳光私募将可以采取多空策略。有的阳光私募已经先行一步，通过有限合伙的方式发行了市场中性策略的“量化投资基金”(如深圳民森投资)。

　　在公募基金专户允许参与商品期货交易后，阳光私募也将探索多种交易策略，比如设计跨股票和商品的产品模式，从而在更大的范围内捕捉收益、对冲风险。

　　步入对冲时代，阳光私募面临的竞争环境，将大为改变。一是，国内已经在对冲基金研究方面走在前列的阳光私募，将扩大影响力；二是，期货操盘手转做阳光私募，具有发行对冲基金的天然优势；三是，海外有对冲基金管理经验的基金经理，回国发行对冲基金，将整体上提升行业的竞争水平；四是，公募基金具有对冲基金的人才和研究优势，通过一对多专户方式来做对冲基金；五是，券商的金融衍生品部门通过集合理财的方式，发行对冲基金，比阳光私募更有优势。

　　私募立法一直是近年来谈论的焦点，也是基金法修改的重点。目前的阳光私募主要是通过信托模式运作，受银监会监管，但是其证券帐户又是受证监会的监管，出现一个产品多头管理的局面，使得阳光私募一诞生就受到了限制。证监会对私募基金进行立法实行“适度监管”，将一改阳光私募尴尬的法律地位，回归对冲基金的本来面目，是大部分阳光私募的心声。

　　近年来，随着我国证券市场的发展、市场监管的不断加强、市场投资者结构的转变，市场投资理念发生重大变化。私募基金的投资理念也呈现出百花齐放的状况，趋势投资与价值投资、分散投资与集中持股、关注重组与关注成长性，基金经理各持己见。

　　随着国内A股市场的估值水平日益接近国际水平，以及投资者对收益的预期接近国际水平，私募的投资理念将更加与国际接轨。

　　市场需求催生出了专门为私募投资人提供投资建议的机构，即第三方理财机构。目前专注于阳光私募的第三方理财机构，有私募排排网(融智投资顾问)、好买等机构。在2011年的弱市中，这一类机构生存环境非常困难。

　　其困难的原因有以下几个方面：第一，中国金融业的垄断竞争格局，并非完全市场化的环境，让资本实力较弱和政策资源缺乏的民营资本，很难打开发展的快速通道。第二，由于投资者对银行、信托等传统渠道的依赖，民间金融服务机构很难在大范围内建立信用，吸引并留住稳固的客户群体。第三，国内高净值人群的理财观念和中国的资本市场一样，都有待提高和完善。第四，阳光私募产品都是非标准化的，其风险收益难以计算，这种特性决定其很难销售。

 

第二部分 2011年度私募业绩总评

文/彭晓武

  

2011年中国A股血雨腥风，在通胀压力高企、货币政策收紧、国内经济增速下滑，再加上日本大地震以及欧美债务危机日趋严重等内外双重利空因素的夹击下， 沪深300指数在过去12个月度的表现中仅有3根阳线，全年跌幅为25.01% ，其惨烈程度不亚于2008年的大熊市，整个市场哀鸿遍野。

截止2012月1月5日，据私募排排网数据中心的不完全统计，具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共有1039只，其中有12个月以上持续业绩记录的产品有702只，全年平均收益率为-17.89%，而同期的偏股型公募基金指数的收益率为-25.59%。私募基金在2011年的下跌市中再度跑赢大盘和公募基金。

在这702只产品中，能实现绝对收益的仅有31只，占4.42%，说明在过去的2011年，95.58%的私募都是处于亏损状态，生存状况引人担忧。

 

一、呈瑞1期摘得冠军，95.58%私募亏损

上海呈瑞投资芮崑管理的兴业信托·呈瑞1期从年初至今一路领先，最终以31.31%的收益率力压群雄，夺得2011年私募冠军宝座。

呈瑞1期成立于2010年10月25日，在运行的14个月时间里的绝对收益率为50.29%，相对沪深300的收益率为82.9%，是2011年表现最为出色的私募基金产品。其管理人芮崑的履历也颇为传奇，从大学讲师到券商研究员再到公募基金经理，最后成为一名阳光私募基金经理，初出茅庐便成为各家媒体追逐的焦点，更以明显的优势夺得年度第一名。

排名第二的是深圳倚天阁投资唐伟晔管理的西部信托·信合东方集合资金信托计划，2011年的收益率为23.38%，与第一名相差7.93%。和呈瑞1期一样，信合东方成立于2010年10月，运行时间也仅为14个月，绝对收益率为31.67%，相对沪深300的收益率为64.12%，比呈瑞1期略微低一点。其管理人唐伟晔早年留学海外，5年美国IBM公司太平洋开发中心(温哥华)软件编程经历，3年《星岛日报》美国旧金山总部财经版编译经历，回国后开始用自有资金专心做投资，并取得丰厚收益。

江浙地区的新锐私募瑞安思考投资岳志斌管理的中融·思考一号以14.18%的收益率取得年度第三名，该产品成立于2010年5月31日，绝对收益率为19.68%，相对沪深300收益率为35.09%。其管理人岳志斌曾就职于多家证券公司，擅长大宗交易投资，2009年带领团队通过大宗交易投资模式实现72%的年化净收益率。

2011年榜单前十如下表：

排序	产品名称	投资顾问	成立时间	基金 经理	净值日期	最新 净值	2011年收益（%）
1	兴业信托·呈瑞1期	呈瑞投资	2010-10-25	芮崑	2011-12-30	1.5029	31.31%
2	西部信托·信合东方	倚天阁	2010-10-30	唐伟晔	2011-12-30	1.3167	23.38%
3	中融·思考一号	思考投资	2010-05-31	岳志斌	2011-12-30	1.1968	14.18%
4	华润信托·泽熙5期	泽熙投资	2010-07-30	徐翔	2011-12-31	144.57	12.42%
5	深国投·景良能量1期	景良投资	2008-03-04	廖黎辉	2011-12-15	117.4	11.85%
6	中信信托·国弘1期	国弘资产	2009-05-18	王强	2011-12-30	99.74	10.47%
7	山东信托·银叶1号	银叶投资	2009-04-30	单吉军	2011-12-30	1.0694	9.57%
8	重庆国投·金中和西鼎	金中和	2007-07-27	曾军	2011-12-30	1.9918	7.96%
9	外贸信托·嘉实股票精选1号	嘉实基金	2008-08-18	——	2011-12-30	1.5558	7.55%
10	山东信托·泽熙瑞金1号	泽熙投资	2010-03-05	徐翔	2011-12-30	1.8371	7.21%
来源：私募排排网数据中心                                     截止日期：2012-1-5

 

如榜单所示，除了前三名外，2011年表现优秀的私募还有泽熙投资、景良投资、国弘资产、银叶投资、金中和投资等。

泽熙投资再续2010年的辉煌业绩，旗下两只产品华润信托·泽熙5期和山东信托·泽熙瑞金1号分别以12.41%、7.21%的收益率排在榜单第四和第十名。

景良投资在沉寂一年后东山再起，深国投·景良能量1期以11.85%的收益率夺得第五。名位置。

国弘资产在2011年一直表现较为稳当，中信信托·国弘1期排在第六位；银叶投资旗下的山东信托·银叶1号在年尾两个月后来居上，以9.56%的收益率排在第七名；2008年的熊市冠军金中和旗下的重庆国投·金中和西鼎在最后一个月马失前蹄，单月亏损13.22%，痛失第二名宝座，最终以7.95%的收益率排在第八名。

2011年的私募业绩分化继续拉大，头尾相差高达92.87%，收益率在10%以上的产品共有6只，而亏损幅度在10%以上的产品有553只，占78.77%，能跑赢大盘的产品有535只，占76.21%，收益率腰斩（亏损幅度超50%）的产品有3只。收益率分布如图1所示：

图1：

 

来源：私募排排网数据中心

     从图1不难看出，绝大部分私募基金的亏损幅度在10-30%之间，明星私募如淡水泉、武当、汇利、朱雀、从容均在其中；而亏损10%以下的产品不多，仅占3.56%，如中国龙、星石、中睿合银、民森投资等，操作较为稳健；亏损30%以上的产品占了14.82%，净值在六、七毛左右的遍地皆是，甚至有的产品净值已经跌到二毛。

 

二、排名前列私募基金风格特点透析

    纵观2011年的国内股市行情，沪指全年跌幅为21.68%，仅次于2008年和1994年，是A股历史上第三大年度跌幅；深证成指全年跌幅28.41%，创业板指下跌35.88%，中小板指下跌37.09%。

在如此惨烈的市场情况下，私募基金的最高收益率依然高达31.31%，位居所有理财产品之首，正映射出私募基金本身的优势特点。

与公募基金对比，私募基金的特点在于灵活操作，进可攻退可守，可以满仓也可以空仓，这也是私募基金在大跌市中始终能跑赢公募和大盘的主要原因。

对比排名前列的私募基金产品，其操作特点各具特色，特别是榜单前三名，无论是呈瑞投资的拳击式波段操作，还是信合东方的量化对冲亦或是瑞安思考的大宗交易策略，在2011年的资本市场上均是挥洒自如，获得超额收益。

1、呈瑞投资：拳击式波段操作

在所有私募基金里，芮崑管理的呈瑞1期是其中的佼佼者。因为该产品发行时规模并不大，所以其操作策略是精选个股，并重仓持有，其投资方法非常灵活，采用拳击式进行波段操作，收放自如。今年以来他一直在家电、建材行业里进行来回操作，对2010年一些涨幅较高的股票如医药行业适度回避，所以其业绩非常可观。

在风险控制方面，呈瑞的风控有三方面：第一是建立股票池包括核心股票池，对核心股票池中的股票建立模型，深入调研，而这些股票池中的股票就有很大的概率出现在投资组合里面。目前，呈瑞投资的股票池中大概有不到70只股票。第二是通过会议制度防范风险，对于重大决策集体讨论，降低风险。第三就是止损。而在芮崑看来，在过去的一年，呈瑞投资在止损上做得并不是太好。

而事实也正如芮崑所说，在八、九月份和十二月份的大跌中，呈瑞投资并没有很好地规避风险，净值回撤幅度较大。公司旗下的产品中，除了1期外，其他几个表现并不理想，3期和4期已经跌到8毛以下，2期和5期也徘徊在8毛附近。

 

2、信合东方：破译量化对冲中绝对回报的密码

与一般私募基金产品不同，信合东方采取的是用程序化交易来控制风险，尽可能多的分散配置，运用对冲手法来降低系统性风险。

由于信合东方的产品模式是有限合伙和信托产品的相结合，所以涉及的投资范围比较广，资产组合以证券市场为主，涉及股票，ETF，股指，商品，固定收益等各种资本市场产品。

按照风控VAR模型要求，信和东方仓位在一般时候都需要持有30个以上的策略配置，包括相关产业组合，产业周期配置，公司驱动因素分析，区间交易，套利及风险对冲等，并且计划逐步增加到50个，目的是通过多资产配置来分散和降低仓位的共振风险。
    在确定投资组合后，公司会对各种持仓策略进行风险量化分析，每天都计算和监控仓位风险，并根据市场形势的变化不断进行及时调整，实行严格的持仓分散及止损设置，以平滑收益曲线，达到绝对收益。   

实践证明，信合东方的投资模式是可行的。从该公司旗下的两只产品来看，业绩始终保持稳健增长。信合东方有限合伙产品成立于2007年12月31日，至今累计收益率达226.37%，每年年化收益率高达34.4%，2011年的收益率为25.17%。
3、瑞安思考：大宗交易套利交易保障正收益

瑞安思考的投资方法也较为特别，主要是以大宗交易为投资方向。

大宗交易具有自身的特点，因为是折扣交易，所以可以进行套利。只要有大宗交易，基本上都可以获得正收益，只是获益的幅度不同。据其管理人岳志斌介绍，到目前为止，他们在大宗交易中，只有一笔亏损的记录，这是瑞安思考2011年表现不错的最主要原因。
    买了打折的股票，如果没有在适当的价位卖出，也是徒劳无功。所以瑞安思考采取的是快速减仓策略，对买入的股票不能超过15个交易日。这种操作方法虽然有可能错过上涨行情，但能保障获取稳健的收益，保持净值的平稳。
    从思考一号的历史业绩来看，净值始终保持在面值以上，走势相当平稳，在12月份大涨8.31%，并创下历史新高。

    除了上述三名外，其余获得不错收益的产品也有各自的特点，景良投资的廖黎辉自2010年以来一直看淡A股行情，其重心逐步转向PE投资，所以在二级市场基本处于空仓状态，只是偶尔做下超跌股的波段行情，快进快出，取得不错的成效。

星石投资在2011年的表现和2008年熊市一样，以极低的仓位来规避系统性风险，旗下有多只产品实现了正收益，再度实践了其绝对收益的核心理念，走在市场前沿。

除非结构化产品以外，有限合伙产品的多样化策略在2011年的行情中同样取得不错收益，如陕西创赢理财崔军管理的创赢2号有限合伙产品通过股票和期指期货的适当对冲，全年取得48.5%的高收益，比呈瑞1期的31.31%还高出17.19%。民森投资旗下的民晟系列采取的量化对冲策略同样在2011年取得绝对收益。
    总的来看，今年取得正收益的产品不外乎三个特点，一是低仓位操作、二是阶段性的波段操作、三是多样化的投资策略。

三、垫底私募敲响投资警钟，明星私募光环不再

在这702只产品中，跌幅最大的产品是深国投·时策1期，全年处于领跌状态，亏损61.56%，比2008年亏损最为严重的平安.瑞智一期（现已清盘）稍微高4.87%，目前的净值为30.59，累计亏损幅度达69.41%。该产品的管理人时策投资一向较为神秘，其投资风格不为外界所知，但从其历史业绩来看，在大盘上涨时基本不涨，而大盘下跌时却遭遇滑铁卢一样，其净值从2008年底的67.31跌至目前的30.59，三年时间再次腰斩。

排名倒数第二的是中融·天星2号，亏损幅度为60.01%，比时策1期稍微高1.55%，目前的单位净值为0.3721，仅运行了14个月就已经亏损了62.79%，成立以来净值从未在面值以上。该公司的管理人为倚天投资，基金经理是叶飞，属于典型的草根派，通过一些炒股大赛而扬名。

外贸信托·国淼一期排在倒数第三位置，亏损59.52%，目前的单位净值为0.5206，累计亏损47.94%。国淼一期曾在上半年有不错的表现，但在下半年的行情中净值净值折损近半。

排名倒数前十名单如下：

排序	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	净值日期	最新净值	2011年收益（%）
1	深国投·时策1期	时策投资	2008-01-17		2012-01-05	30.59	-61.56%
2	中融·天星2号	倚天投资	2010-10-13	叶飞	2011-12-30	0.3721	-60.01%
3	外贸信托·国淼一期	国淼投资	2009-01-23	马泽	2011-12-30	0.5206	-59.52%
4	华宝·塔晶狮王二号	塔晶投资	2007-10-08	冷再清	2011-12-30	0.387	-46.98%
5	中融·中风投一号	汇鑫诚通	2010-04-23	高冬亮	2011-12-30	0.5868	-46.86%
6	华宝·塔晶狮王	塔晶投资	2007-09-03	冷再清	2011-12-30	0.4414	-46.59%
7	华润信托·理成风景2号	理成资产	2009-09-15	杨玉山	2011-12-31	89.14	-44.69%
8	中融·能宏1期		2010-12-22		2011-12-31	0.5624	-43.76%
9	深国投·红山1期	红山投资	2007-09-06	李雅非	2011-12-20	42.08	-43.72%
10	深国投·红山2期	红山投资	2007-09-06	李雅非	2011-12-20	40.54	-43.71%
来源：私募排排网数据中心                                      截止日期：2012-1-5

 

在倒数榜上，塔晶旗下两只产品再次入围，亏损幅度在46%左右，而令人大跌眼镜的是上海理成资产管理华润信托·理成风景2号，其在2010年以44.71%的收益率排在榜单第6位，而如今以亏损44.69%的收益率排在倒数第七位，所谓好景不常有，也正如此。

榜尾私募的巨幅亏损给私募基金投资者敲响了警钟，如今的私募行业风格各异、鱼目混杂，各类短期的收益排名在一定程度上给投资者造成了误导。私募基金是长期投资，投资者在挑选私募基金时应仔细考察其投研团队和过往业绩，还可以参考国内的的一些权威的第三方评级机构的意见，这样至少可以适当降低投资风险。

 

四、私募业绩与去年相比反差大，持续性较差

   城头变幻大王旗，私募排行榜单的频繁更换已经不是新鲜事，去年与今年的排行也不例外。

   翻查2010年排在前列的私募名单，在今年的表现中反差甚大，私募排排网数据中心统计了今年反弹最快的十只私募产品和跌幅最快的十只私募产品。在反弹最快的产品中，景良投资旗下的深国投·景良能量1期排在第一名，反弹幅度达35.23%，国弘旗下的两只产品随后，银叶投资、思考投资、金中和等均在反弹榜前列。

   在跌幅最快的产品中，世通资产常士衫管理的深国投·世通1期反差最大，幅度达129.09%，其次是理成资产的华润信托·理成风景2号，反差幅度为89.4%，反差幅度在50%的产品达23只，基本上把去年赚的钱都回吐了，有的还倒亏。

反弹最快的十大私募基金：

排序	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	2011年收益	2010年收益率	反弹幅度
1	深国投·景良能量1期	景良投资	2008-03-04	廖黎辉	11.85%	-23.38%	35.23%
2	中信信托·国弘1期	国弘资产	2009-05-18	王强	10.47%	-9.97%	20.44%
3	中信信托·国弘2期	国弘资产	2009-09-28	王强	5.61%	-9.77%	15.39%
4	山东信托·银叶1号	银叶投资	2009-04-30	单吉军	9.57%	-2.40%	11.97%
5	中融·以太	以太投资	2007-07-20	丁伟	-4.33%	-14.19%	9.86%
6	中融·思考一号	思考投资	2010-05-31	岳志斌	14.18%	4.82%	9.36%
7	重庆国投·金中和西鼎	金中和	2007-07-27	曾军	7.96%	0.16%	7.79%
8	中融·同威增值2期	同威资产	2009-09-03	李驰	-17.74%	-20.78%	3.04%
9	中融·小海豚	小海豚	2008-09-08	徐栋	-9.09%	-11.35%	2.26%
10	华宝·合志同方一号	新同方	2008-01-29	刘迅	-11.15%	-13.03%	1.89%
来源：私募排排网数据中心                                         截止日期：2012-1-5

 

下跌最快的十大私募基金：

排序	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	2011年收益	2010年收益率	差距
1	深国投·世通1期	南京世通	2008-02-18	常士杉	-32.93%	96.16%	-129.09%
2	华润信托·理成风景2号	理成资产	2009-09-15	杨玉山	-44.69%	44.71%	-89.40%
3	华宝·从容医疗1期	从容投资	2010-06-30	姜广策	-28.22%	46.83%	-75.05%
4	外贸信托·国淼一期	国淼投资	2009-01-23	马泽	-59.52%	15.08%	-74.60%
5	华润信托·德源安1号	德源安	2009-05-27	许良胜	-30.97%	42.92%	-73.89%
6	深国投·尚雅5期	尚雅投资	2009-04-23	石波	-24.38%	44.38%	-68.76%
7	粤财信托·瑞天价值成长	瑞天投资	2008-07-07	李鹏	-26.23%	39.95%	-66.18%
8	华宝·塔晶狮王	塔晶投资	2007-09-03	冷再清	-46.59%	18.29%	-64.88%
9	华宝·塔晶狮王二号	塔晶投资	2007-10-08	冷再清	-46.98%	17.57%	-64.55%
10	中融·混沌2号	混沌投资	2009-06-22	王歆	-22.38%	38.82%	-61.20%
来源：私募排排网数据中心                                          截止日期：2012-1-5

  

五、公募背景私募偏稳健，券商派偏积极

公募背景私募的优势在于有着公募基金成熟的基金管理理念和严谨的风险控制体系，所以业绩表现一般较为平稳，尤其是在下跌市表现得特别明显。

2011年的表现也是如此，如图2所示，在券商、公募和其他（包括民间、学者、海外、媒体等）派系中，公募背景的最低收益率为-44.69%，最高收益率为31.31%，平均亏损16.67%，在三者中表现较为平均。

而差距较大的是券商派的，券商背景的私募在今年平均亏损20.33%，是三者中亏损幅度最大的，最高与最低相差73.7%，大部分产品亏损幅度在20%以上，显得偏积极。

在其他派系中，虽然平均亏损是三者中幅度最低的，但是头尾相差幅度达83.36%，业绩分化极为明显。若再从这个派系细分，草根派差异化最大，好的有徐翔、林园等，差的有叶飞、常士衫等。

图2:

六、北京私募表现最平稳，深广私募分化较大

从私募证券基金的地区分布情况来看，深广、上海、北京依然占主导地位，上海已在2011年成功超越深圳，成为全国私募基金聚集地之首，并且私募冠军产生在该地，如图2所示，该地区在2011年的平均收益为-18.36%，头尾相差78.32%。

北京地区的私募基金表现最为平稳，2011年平均亏损幅度仅为14.9%，但最高收益的产品只有7.55%，是四大地区中最低的，头尾相差只有67.07%，是业绩分化最小的地区。

在这几个地区中，平均亏损幅度最大的是深广地区，达20.14%，而且业绩分化相对严重，头尾相差达84.91%。

除了这三个主要地区外，其他地区的产品比重同比往年在增加，收益率也不低。

七、今年九成新产品亏损，四只产品夭折

   虽然今年的市场行情不给力，但没有阻碍阳光私募的野蛮式增长，据私募排排网数据中心统计，2011年的发行的阳光私募证券基金产品数量为710只，比去年的676只多出34只，其中非结构化产品有381只，占比53.88%

   在这381只非结构化产品中，有业绩记录的产品共333只，2011年的平均收益率为-13.783%（由于各个产品的运行时段不一，所以可比性不强）。

   表现最为突出的是西安信托·银帆3期，收益率为14.51%。该产品成立于2011年7月27日，运行时间仅为五个多月，管理人为银帆投资的王涛，1995年起任职中国农业银行，从事国债交易工作，1998年正式涉足A股市场，从事专业研究和投资工作，历经数次牛、熊转换。银帆旗下的三个产品均是今年成立的新品，公司的另外一只产品银帆2期以4.22%的收益率排在新秀榜单第四名。

   老牌私募上海证大投资管理的以定增为主的产品中诚信托·天津证大金龙今年表现不错，该产品成立于2011年1月28日，目前收益率为6.74%。证大投资是国内最早涉及定增类投资的私募之一，管理规模已超过30亿元。

   2011年是阳光私募基金的创新之年，无论是在产品结构上还是策略创新上。今年新成立的策略创新产品中，表现尚可。外贸信托·尊嘉ALPHA今年的收益率为4.83%，该产品成立于2011月4月21日，是国内最早使用期指期货对冲策略的阳光私募基金之一。与尊嘉相似的还有深圳民森投资的民晟系列产品，也在今年的行情中实现了正收益，

   排名前十的私募新秀榜名单如下：

排序	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	净值日期	最新净值	2011年收益（%）
1	西安信托·银帆3期	银帆投资	2011-07-27	王涛	2011-12-30	1.1451	14.51%
2	中诚信托·天津证大金龙	证大投资	2011-01-28	朱南松	2011-12-31	1.0674	6.74%
3	外贸信托·尊嘉ALPHA	尊嘉投资	2011-04-21	常松	2011-12-30	1.0483	4.83%
4	西安信托·银帆2期	银帆投资	2011-08-31	王涛	2011-12-30	1.0422	4.22%
5	外贸信托·双赢13期	——	2011-06-10	——	2011-12-30	1.042	4.20%
6	平安财富·黄金优选10期3号	——	2011-11-21	——	2011-12-30	102.8	2.80%
7	平安财富·投资精英之重阳	重阳投资	2011-11-21	裘国根	2011-12-30	102.75	2.75%
8	华宝信托·宝幡稳健回报	——	2011-09-20	——	2011-12-30	1.0269	2.69%
9	华宝信托·宝幡稳健回报三期	——	2011-09-20	——	2011-12-30	1.0233	2.33%
10	华宝信托·宝幡稳健回报二期	——	2011-09-20	——	2011-12-30	1.0224	2.24%
来源：私募排排网数据中心                                     截止日期：2012-1-5

 

   今年成立的新产品可谓是生不逢时，333只产品中只有31只实现正收益，占比9.31%，

九成以上处于亏损状态，其中净值到了在0.7元以下的产品有30只，因亏损夭折的产品有4只。

   在亏损严重的产品中，不乏一些过往业绩优秀的私募基金，如世通资产、尚雅投资、德源安、数君投资等，世通资产旗下两只产品的净值已经到了0.6元。下跌幅度最大的是陕国投·笑看风云一号，成立于2011年4月18日，至今净值为60.73，亏损39.27%。

 

八、TOT表现最平稳，偏股公募很受伤

除了非结构化的私募证券信托产品外，私募排排网数据中心还统计了结构化私募证券信托产品、非限定型券商集合理财产品、TOT、有限合伙产品、偏股型公募基金今年以来的业绩情况，业绩比较如图4。

图4：

来源：私募排排网数据中心

  如图4所示,在这些理财产品的业绩比较中，有限合伙产品占优，可统计的有业绩记录的18只有限合伙产品中，平均收益率为-5.14%。由于有限合伙产品不受仓位限制，可以投资的范围也更广，包括期指期货、定增等，所以操作起来更为灵活。其中以陕西创赢理财崔军管理的创赢2号（宝赢对冲）业绩最佳，今年收益率为48.5%，位居各种理财产品之首。

  结构化私募今年亏损也比较严重，很多都因亏损导致清盘，根据私募排排网数据中心统计，今年以来清盘的结构化产品就达132只。在可统计的376只结构化产品中，今年的平均收益率为-13.72%，紫石投资张超管理的中信信托·稳健分层1020期以35.98%收益率占据结构化产品头名位置。

 受私募基金业绩的拖累，TOT产品在今年的整体表现不佳，但相对大盘和私募整体水平好要得多，在一定程度上降低了系统性风险，缩小了亏损幅度。根据我们的数据显示，29只有12个月以上持续业绩记录的TOT产品2011年的平均收益率为-14.81%，表现较好的产品是平安财富·黄金组合一期二号，收益率为-10.16%，其次是华润信托·融智组合宝1期，收益率为-10.56%，表现最差的是外贸信托·汇聚成长1期，亏损26.02%。

 而相对表现较差的是非限定型券商集合理财产品和偏股型公募基金，根据我们统计的130只有12个月持续业绩记录的非限定型券商集合理财产品中，平均收益率为-19.27%，招商证券管理的混合型产品“招商智远稳健4号”以3.20%的收益率摘得2011年非限定性集合理财产品的桂冠，中信证券旗下“中信证券3号”全年下跌35.07%，是2011年表现最差的产品。

 偏股型公募表现更差，257只偏股型公募基金中，无一实现正收益，全年平均跌幅为25.59%，表现最好的是鹏华新兴产业，亏损4.9%，亏损最大的是银华内需，幅度为41.78%。

 

第三部分 2011年度券商集合理财产品运行报告

文/田密

 

1.   

发行情况分析

2005年4月，第一只非限定性券商集合理财产品“光大阳光”成立，总募集规模9.12亿元，在之后3年中，券商集合理财理财产品的发行速度一直比较迟缓。

2009年券商集合理财理财产品才开始受到高净值客户的广泛接受和认可，并于当年成立了现存该类型产品中规模最大的一只产品“光大阳光2号二期”，总募集规模67.57亿元。

2009年后，券商集合理财产品的发行数量和资金规模都开始大步跨进，在2010年达到顶峰，2010年全年发行成立非限定性集合理财产品85只，总募集规模735.99亿元。

2011年全球金融环境恶化的大背景下，券商集合理财产品发行速度见缓，全年发行成立的非限定性集合理财产品100只，同比增加15只，总募集规模619.25亿元，同比减少116.74亿元。截至2011年12月31日，现存非限定性集合理财产品240只，具体每年发行情况详见图1。

图1：非限定性券商集合理财产品历年发行情况图

资料来源：私募排排网数据中心

根据风格属性分类，现存非限定性券商集合理财产品中，混合型产品约占六成，其次FOF和股票型产品各占18%、14%。随着创新风潮的兴起，量化策略产品成为时下热点，目前非限定性券商集合理财产品中采用量化的产品共13只，占所有产品的6%。 产品数量最少的是指数型产品，仅有3只，占比1%。

图2：非限定性券商集合理财产品风格属性分布图

 

2011年，中信证券取代光大证券，成为管理非限定性券商集合理财产品总规模最大的证券公司，总募集规模165.87亿元，光大证券滑落至第二位，总募集规模133.90亿元，国泰君安总募集规模121.30亿元，升至第三位。
管理数量方面，东方证券旗下共有18只非限定集合理财产品，是目前管理数量最多的证券公司，共募集资金111.20亿元。国泰君安、中信证券分别管理了17只、14只产品，此外，管理数量超过10只的还有光大证券（12只）、长江证券（10只）。
表1：非限定性券商集合理财产品管理人前十

序号	管理数量前10		管理规模前10
	券商名称	数量（只）	券商名称	规模（亿元）
1	东方证券	18	中信证券	165.87
2	国泰君安	17	光大证券	133.90
3	中信证券	14	国泰君安	121.30
4	光大证券	12	东海证券	111.88
5	长江证券	10	东方证券	111.20
6	东海证券	9	华泰证券	107.40
7	华泰证券	9	广发证券	95.30
8	国信证券	8	招商证券	94.68
9	浙商证券	8	国信证券	92.13
10	第一创业证券	7	长江证券	80.05

资料来源：私募排排网数据中心

1. 2011年业绩分析

根据私募排排网数据中心统计，截至2011年12月31日，所有非限定性券商集合理财产品中有公开业绩的产品共226只，其中运行满1年的产品有130只。
2011年运行满1年的非限定性券商集合理财产品整体平均收益率为-19.27%，同期沪深300指数全年下跌25.01%，非结构阳光私募基金整体收益为-17.89%，偏股型公募基金全年亏损25.59%，券商集合理财产品总体表现稍逊于阳光私募基金，但优于沪深300指数和公募基金。
2011年，券商小集合继续领跑券商集合理财产品，小集合产品一举囊括券商集合产品前十名，尽显灵活优势。风格上来说，指数型产品表现最优，整体收益率-18.48%；混合型和股票型产品紧随其后，整体收益率分别为-18.62%和-19.13；QDII和FOF表现最差，整体收益率分别为-21.23%和-20.71%。
招商证券管理的混合型产品“招商智远稳健4号”以3.20%的收益率摘得2011年非限定性集合理财产品的桂冠，而第一创业证券管理的“创金避险增值”同为混合型产品，2011年绝对收益率为0.29%，排名第二。“招商智远稳健4号”和“创金避险增值”两只产品也是130只产品中仅有的两只在2011年获得正收益的产品，第三名“长江超越理财宝”全年收益率-1.50%。
6只产品2011年跌幅超过30%，华泰证券和东海证券各占两席，中信证券旗下“中信证券3号”全年下跌35.07%，是2011年表现最差的产品。

表2：2011年非限定性券商集合理财产品收益前十

序号	集合理财名称	管理人	成立日期	2011年收益率	净值日期	累计净值
1	招商智远稳健4号	招商证券	2010-12-24	3.20%	2011-12-30	1.033
2	创金避险增值	第一创业证券	2010-12-23	0.29%	2011-12-30	1.0036
3	长江超越理财宝2号	长江证券	2010-12-20	-1.50%	2011-12-30	0.985
4	中信证券贵宾1号	中信证券	2010-09-28	-1.79%	2011-12-26	0.9688
5	安信理财3号	安信证券	2010-09-28	-5.91%	2011-12-30	0.9571
6	华泰紫金策略优选	华泰证券	2010-02-09	-8.10%	2011-12-30	1.0093
7	东方红4号	东方证券	2009-04-21	-9.17%	2011-12-30	1.5846
8	招商证券智远成长	招商证券	2010-04-30	-9.17%	2011-12-30	1.03
9	平安优质成长	平安证券	2009-11-26	-9.47%	2011-12-30	0.957
10	瑞银财富1号	瑞银证券	2010-11-11	-9.55%	2011-12-26	0.9

资料来源：私募排排网数据中心
以各证券公司旗下非限定性券商集合理财产品的平均收益率来看，第一创业证券的资管能力最优，2011年第一创业旗下成立满1年的产品平均收益-5.87%，是所有券商中整体收益率最高的，平安证券、瑞银证券、中山证券分别以-9.47%、-9.55、-9.88%的收益率排名第二、第三、第四，2011年旗下产品平均跌幅在10%以内。而去年的大赢家东方证劵今年则不在前十之类，其旗下表现最好的一只产品“东方红4号”以-9.17%的收益率位于2011年所有非限定性集合理财产品的第7名，“东方红5号”位于所有产品的2011年下跌10.33%排第14名，其他产品跌幅在20%左右。
表2：券商旗下产品整体收益率排名前十

序号	管理人	产品平均收益率
1	第一创业证券	-5.87%
2	平安证券	-9.47%
3	瑞银证券	-9.55%
4	中山证券	-9.88%
5	安信证券	-10.44%
6	招商证券	-10.59%
7	华融证券	-11.80%
8	华西证券	-13.89%
9	中航证券	-13.94%
10	国海证券	-14.91%

资料来源：私募排排网数据中心

整体上来看，逾八成的产品年度收益率位于[-30%,-10%）区间，其中，47%的产品收益率落入[-30%,-20%）,39%的产品收益率落入[-20%,-10%），仅1%的产品实现正收益，5%的产品跌幅超过30%。

图3：2011年非限定性券商集合理财产品收益分布图

 

1.   

创新之风刮起，创新之路坎坷

第一只创新型券商集合理财产品成立于2011年1月21日，是由第一创业证券发行的“第一创业金益求金集合资产管理计划”，首发募集资金2.36亿元，存续期3年，该产品引入股指期货套利保值对冲系统性风险，是国内首只市场中性券商集合理财产品。

继第一创业证券之后，国泰君安证券连续发行成立6只创新策略产品，成为目前发行创新策略产品最多的证券公司。根据私募排排网数据中心统计，截至2011年12月31日，共有16只创新策略券商集合理财产品，投资策略涵盖股票市场中性、相对价值套利、股票多空策略、股票量化策略4种。包括中信证券、东方证券、国信证券等多家证券公司均加入了创新之路。

截至2011年12月31日，“金益求金”累计净值1.0130元，运行的11个月，收益率1.3%，是今年以来为数不多的实现正收益的产品之一。然而日前第一创业证券资产管理表发布公告，称因客户大量预约赎回，该产品很可能提前终止合同，提醒持有人注意可能存在的风险。根据该产品的合同规定，若产品存续20个工作日低于1亿元须提前终止。

究其原因，该产品虽然在券商集合理财产品中表现优异，但与其他如固定收益类理财产品相比，未能体现出优势，而由于市场中性产品不判断市场走势，使用股指期货对冲绝大部分股票头寸，赚取精选优质股票的超额收益，不能享受市场上涨时带来的系统性收益，加上创新策略在国内出现时间较短，未能广泛获得投资者的理解和接受，因此当投资者预期股市达到底部将有系统性机会时，未能完全接受市场中性策略的投资这仍有可能选择抛弃它，转而选择其他传统策略理财产品。如果该产品真的清盘，它也将是国内首只被清盘的创新型券商集合理财产品。

 

 

第四部分 2011年度期货私募业绩报告

文/杨志为

 

2011年，国内调控政策趋紧，国外经济的悲观超预期，商品市场整体不振，演绎了总体震荡向下的行情， 24个期货品种入场交易保证金整体参与度下滑10.9%。

大部分品种跌幅在20％到35％之间，有着经济风向标的铜从70000跌至55000，橡胶从40000跌至目前的26000，整体市场基本回到了2010年的最低区域。

   在私募排排网记录的36个期货私募帐户，2011年平均收益率为13.41%，平均水平远远跑赢商品期货综合指数及沪深300指数。

   36个帐户中取得正收益的有19个，占比52.7%。其中，9个帐户收益率在20%以上，3个帐户收益率在10-17%之间。出现亏损的帐户共17个，其中亏损超过20%的帐户5个，亏损在10-17%之间的帐户3个。

亏损幅度最大的到达56.38%，操作时间为7个月，再次提示期货投资的风险。

 

 一、业绩点评：乐融精诚排名第一，年收益率321.17%

  排名第一位的“乐融精诚”，有一个完整而优异的年度业绩记录，收益率达321.17%，而且仅在2月和10月出现两次小幅的回调，在复杂的2011年展现了优秀的风控和盈利能力。    该基金的操盘团队对于投资门槛有着较高的要求，起点在500万元以上。

    排名第二的是来自上海的“璟唐基金”，在经营金属现货的基础上，以其对金属铜走势的研究能力，获得175.52%的收益率，其收益基本上是来自于对铜的趋势的把握。

排名第三的是一飞对冲基金，以程序化交易见长，获取了36.7%的收益率。

排名第四的是凯丰基金，收益率为34.6%，该基金擅长做跨品种套利。

排名第五的是寰宇期货稳健一号，收益率29.47%。该基金擅长白糖品种，对该品种有长期深入的研究，能够较为准确地预判白糖期货的走势，近几年每年都能通过这个品种获取20%以上的收益率。

排名第12位的柒福2号，从8月1日开始记录业绩，收益率为11.81%。需要说明的是，柒福1号也是同一个操盘手，该帐号在8月清算，收益率为65%。从整年的情况来看，其收益率也是很可观的。

瑞铖基金的操盘手刘增铖在2011年，表现出较大的波动，自2011年6月份以来，最高收益率超过了60%，最大亏损达20%，当然期间有提取收益。该操盘手习惯重仓，这种风格在复杂的2011年，遇到了很大的挑战。

 

二、2012年展望：借有限合伙实现阳光化

2011年，富麟股指有限合伙企业、杭州瀚青投资管理合伙企业（有限合伙）、上海实盘投资管理合伙企业（有限合伙）等有限合伙制私募注册成立，开始探索用有限合伙的形式实现阳光化。

目前，期货私募阳光化的途径起码有三种，分别是信托型、公司型和有限合伙型。

信托这条路肯定行不通，目前信托账户是不能进行商品交易的。公司制也不适合，因为公司制所需要的各种税费及其它费用额度过高，一般期货私募不愿意承担高额的运营费用。有限合伙制，是目前期货私募走向规范化的最佳途径。有限合伙的管理模式和运行机制，特别适合商品期货之类的高风险投资。

预计在2012年，有限合伙型的期货私募将会大量出现。

排名	产品名称	成立时间	基金经理	最新净值11-12-30	今年以来收益（%）	累计收益率
1	乐融精诚	2011-01-17		4.2117	321.17%	321.17%
2	璟唐基金	2011-10-31	唐唐	2.7552	175.52%	175.52%
3	一飞对冲基金	2011-07-01	苏振飞	1.367	36.70%	36.70%
4	凯丰基金	2010-09-08	丰伟	1.7564	34.60%	75.64%
5	寰宇期货稳健一号	2011-08-29	吉建晔	1.2947	29.47%	29.47%
6	鸿鼎先行1期	2010-12-01	沈伟光	1.3339	28.08%	33.39%
7	黑天鹅基金	2011-08-31	孟庆华	1.2606	26.06%	26.06%
8	天宝波段	2011-01-01	张继春	1.2385	23.85%	23.85%
9	青马投资	2004-07-02	马明超	1.7592	20.70%	75.92%
10	实盘一号稳健	2010-05-01	李岩	0.9013	16.37%	-9.87%
11	实盘一号螺纹钢	2009-11-02	李岩	1.8791	13.60%	87.91%
12	柒福2号	2011-08-01	叶刚	1.1181	11.81%	11.81%
13	感恩成长2号	2008-08-01	宁金山	2.4	8.59%	140.00%
14	汇财日内交易	2011-10-31	李伟	1.0713	7.13%	7.13%
15	鸿鼎先行2期	2011-08-01	沈伟光	1.0653	6.53%	6.53%
16	中钜资产	2009-09-01	徐海鹰	1.7459	4.54%	74.59%
17	华华金融电子量化	2011-11-01		1.0303	3.03%	3.03%
18	向日葵基金2	2010-10-09	张勋	1.2465	1.97%	24.65%
19	鸿鼎永富1期	2011-11-01	沈伟光	1.0057	0.57%	0.57%
20	感恩成长	2007-08-11	宁金山	4.08	0.00%	308.00%
21	期货小将	2011-11-15	康兰	0.9847	-1.53%	-1.53%
22	守成期货基金	2011-07-01	陆海鹏	0.9825	-1.75%	-1.75%
23	感恩成长3号	2008-02-18	宁金山	1.91	-2.05%	91.00%
24	感恩成长1号	2008-05-01	宁金山	2.28	-3.38%	128.00%
25	火凤凰期货基金	2011-08-01	高猛	0.939	-6.10%	-6.10%
26	QMAI指数	2011-07-01	马明超	0.9278	-7.22%	-7.22%
27	汇财程序化趋势交易	2011-11-30	李伟	0.923	-7.70%	-7.70%
28	101期货基金	2010-02-02	吴瑞昆	1.7484	-8.41%	74.84%
29	非却投资交易三部	2011-03-30	林如涵	0.8784	-12.16%	-12.16%
30	非却投资日内趋势	2011-05-04	林如涵	0.8346	-16.54%	-16.54%
31	瑞铖基金	2011-06-01	刘增铖	0.8308	-16.92%	-16.92%
32	南昌稳健	2008-01-07	周卫兵	3.7076	-23.69%	270.76%
33	非却投资交易一部	2011-01-18	林如涵	0.672	-32.80%	-32.80%
34	常青藤期货基金	2011-07-01	胡庆平	0.6353	-36.47%	-36.47%
35	实盈稳健三号	2011-03-09	胡建峰	0.4558	-54.42%	-54.42%
36	智业一号	2011-05-25	侯万才	0.4362	-56.38%	-56.38%

 

第五部分 第三方私募评级机构发展情况分析
文/李伯元

私募评级一方面可以推动私募基金行业规范、健康发展,为社会财富的增值发展做出贡献；另一方面可以为投资者提供客观、中立的评价,完善市场风险控制机制,有利于资本市场多元化发展。随着阳光私募的发展扩大，私募基金评级机构也逐渐增多，目前主要的私募评级机构包括券商研究所评级和专业第三方评级机构。
第三方私募评级机构是指独立于投资顾问、银行、信托公司、券商等产品提供方，参与私募证券基金评价的专业机构。第三方私募评级机构提供的独立、科学、客观、公正的评级体系，对于广大的投资者来说，是一个进行投资决策和风险控制的重要参照指标。
本文主要介绍中国私募基金第三方评级机构发展及盈利模式的探讨。文章共分三部分，第一部分简单介绍目前主要的第三方评级机构及主要业务和产品，目前国内主要私募基金第三方评级机构包括融智投资、好买基金、展恒理财、上证财富；第二部分介绍目前第三方私募评级机构的主要盈利模式，第三方理财服务成为国内私募评级机构重要的过渡性业务；第三部分介绍海外评级机构成熟的盈利模式及对国内私募评级机构的借鉴意义，确立自身的品牌和影响力之后，通过提供多元化的基金评级衍生服务来获得收益。

1. 第三方评级机构介绍及主要业务

经过7年的发展，阳光私募规模和数量迅速膨胀，已经成为资本市场重要的机构力量。私募评级机构也如雨后春笋般冒出，目前，主要的第三方私募评级机构包括融智投资、好买基金、展恒理财、上证财富。
融智投资
融智投资成立于2004年，是国内最早从事私募基金评级研究的第三方机构，是一家专注于提供私募基金数据、私募基金评级和研究和FOF资产管理的专业机构。融智投资主要为投资管理公司、中介机构、财经媒体和投资者提供专业的基金资讯、评价工具、数据软件和研究服务，产品涵盖了私募基金评级、研究、指数开发、数据分析等多个领域。此外，公司提供专业的FOF/TOT资产管理业务；融智投资旗下网站私募排排网提供私募资讯服务；旗下财富管理公司提供第三方理财服务。
好买基金
好买基金成立于2007年，是一家专业的第三方基金投资顾问公司， 之前主要从事公募基金的研究和销售服务，2009年，公司同时从事公募和私募基金的研究、评价和销售服务。好买基金的主要业务是提供理财产品的销售服务，产品覆盖固定收益类信托、公募基金、阳光私募基金、私募股权基金等，目前公司旗下客户资产规模超过20亿元。此外，公司还从事公私募基金的评级和研究服务，还包括FOF资产管理业务。
展恒理财
展恒理财成立于2004年，是一家以为高净值人群提供专业理财顾问服务的第三方理财公司。公司较早从事对公募和信托产品的研究和销售服务，目前推出了展恒私募基金五星评级。展恒理财以会员制服务方式为主，为客户提供阳光私募、公募基金、固定收益类信托产品、股权投资产品等投资组合方案和销售服务。展恒理财关联公司弘酬投资是一家FOF资产管理机构，目前管理的客户资产超过5亿元。
上证财富
上海证券之星财富管理有限公司成立于（简称“上证财富”）成立于2011年4月，公司致力于打造中国专业的阳光私募募集平台，为高净值用户实现财富增值。上证财富以第三方理财服务为主，包括阳光私募、信托等理财产品的营销的服务，同时公司还建立了私募产品研究、评价体系，并开发相关指数产品。
表1：中国私募基金第三方评级机构主要业务

机构名称	成立时间	主要业务及产品
融智投资	2004年	私募评级、研究、数据、TOT、资讯、第三方理财
好买基金	2007年	第三方理财、公募研究、私募评级、TOT
展恒理财	2004年	第三方理财、公募私募研究、私募评级、TOT
上证财富	2011年	第三方理财、私募研究、评级
资料来源：私募排排网

1. 目前主要盈利模式

私募基金评级机构建立之后，面临的现实的问题就是盈利模式的解决。从国外基金评级的历史看，评级机构需要拥有自己成熟的盈利模式以保证基金评级机构持续稳定发展。基金评级的盈利建立在强大的品牌优势基础之上，晨星作为美国知名的基金评级机构，其盈利模式就比较清晰，晨星不直接从基金评级中获取收入，主要从基金评级衍生数据服务获利。
由于国内第三方私募基金评级机构的发展时间不长，未形成一家具有明显品牌优势的机构，因此未能形成有效的盈利模式，大部分机构提供的私募评级、研究及相关服务均属于无偿提供。
将销售服务平台与评级相联系，是目前大部分中国私募基金第三方评级机构的主要收入来源，目前国内主要的私募评级机构均提供第三方理财服务。与香港一些基金评级机构的发展相似，第三方理财服务成为国内私募评级机构重要的过渡性业务。
此外，FOF/TOT资产管理也为国内第三方私募评级机构提供收入来源，目前国内第三方TOT产品大部分由私募评级机构发行（见表2）。
表2：第三方私募评级机构TOT发行统计

产品名称	投资顾问	所属或相关评级机构
华润信托·融智组合宝1期	融智投资	融智投资
粤财信托·融智潮商组合宝1期	融智投资	融智投资
华润信托·新方程私募精选1号	新方程	好买基金
华润信托·新方程私募精选2号	新方程	好买基金
华润信托·新方程私募精选3号	新方程	好买基金
华润信托·新方程私募精选4号	新方程	好买基金
陕国投·弘酬优选1期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选2期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选3期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选4期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选5期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选6期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选7期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬优选8期	弘酬投资	展恒理财
陕国投·弘酬1号	弘酬投资	展恒理财
外贸信托·弘酬3期	弘酬投资	展恒理财
粤财信托·弘酬分级1期	弘酬投资	展恒理财
国民·弘酬2期	弘酬投资	展恒理财
数据来源：私募排排网

1. 海外基金评级机构发展的借鉴意义

海外基金评级机构经过几十年的发展，主要业务和盈利模式已经基本成熟，目前国际主要的海外基金评级机构包括标准普尔、晨星、理柏，从他们的发展途径来看，基金评级盈利模式很大程度上取决于其基金评级的权威性。
如晨星公司就凭借其强大品牌优势和极高的社会影响力，在全球建立了强大的客户群，包括个人投资者和机构投资者，晨星的重要收益来源于其向机构投资者提供客户服务系统和解决方案，包括基金交易数据、投资分析工具、研究报告、在线服务等。晨星为个人投资者提供的服务并不是主要的盈利来源。
另一著名的基金评级公司标准普尔公司赢得了另一类收益客户群体——基金管理公司。标准普尔公司在对基金业绩扫描之后，会精选出少部分基金管理公司进行深入跟踪分析和评级，这种评级要获得基金管理公司的认可，并会收取一定的评级费用，因为其强大的品牌影响力，对被选中评级的基金和基金管理公司是一种荣誉，进一步增强其对投资者的吸引力。

表3、美国的主要基金评级机构及特点

英文名	中文名	成立时间	公司特点
S&P Micropal	标准普尔	1985	基金业绩评估应考虑更广泛因素，精选基金进行深入的跟踪分析
Morningstar	晨星	1984	不直接从基金评级中获取收入，通过基金评级衍生数据服务获利
Lipper	理柏	1973	对投资者提供最广泛和精确的基金分析与比较服务
资料来源：私募排排网

中国目前的第三方私募评级市场与国外相比还有较大差距，照搬国外的盈利模式还不现实，这需要基金评级机构结合中国市场进行相应的市场开拓。
从长远的角度看，当第三方私募评级机构确立了自身的品牌和影响力之后，可以通过提供多元化的基金评级衍生服务来获得收益，主要的衍生服务可以包括提供研究报告、提供投资分析软件、投资咨询、在线服务、基金跟踪评级、数据监测等等。
私募评级机构一方面服务于投资者，另一方面所做的评级又具有多方面的功效，它既可以服务于私募管理公司，为私募管理管理公司了解竞争对手，改善投资绩效提供重要的反馈机制；又能成为私募管理公司吸引投资者、扩大市场营销效果的利器；同时也可以服务于投资咨询机构、媒体甚至监管部门等各种机构，为他们提供一些延伸服务和必要的工作只持。