国泰君安：重申买入山水水泥 目标8.5元

　　预期《东北振兴十二五规划》即将推出。1 月9 日，国务院总理温家宝主持召开国务院振兴东北地区等老工业基地领导小组会议，讨论通过《东北振兴“十二五”规划》，重点提出要改善基础设施条件，形成比较完备的综合交通运输体系。根据已经发出的《内蒙古十二五规划》，蒙东到辽宁的高速公路网以及蒙西煤炭基地到辽宁港口铁路运输线是基建建设重点。东北水泥市场2011 年和2012 年新增非常少，我们预期东北水泥市场供需关系将在2012 年持续向好，山东水泥市场也将因此受益。

　　山水水泥 FY11 业绩将略超预期。我们预期公司FY11 的销售收入达到人民币16,421 百万，同比上升38.5%。净利润达到人民币2,754 百万，同比上升181%。每股盈利将达到人民币0.982 元，同比上涨181%。水泥熟料销量55 百万吨，同比增长12%。水泥熟料销售单价289 元/吨，同比上涨26%。吨毛利在人民币95 元/吨，同比上涨126%。山水水泥的业绩可能略超过市场预期5%。我们预期山水水泥1Q12 的ASP 调整较小，但是由于出货量较少的，预期吨毛利能维持在人民币75-80 元/吨。由于山东和东北地区淡季开工非常低，企业认为降价并不能促进销量，所以降价意愿不强。该两地区水泥供给都有有利因素，山水水泥和中国建材控制了55%的新型干法熟料产能，企业协同较强；而辽宁地区，由于新增产能非常少，价格战爆发的概率较小。

　　降目标价至8.5 港元，重申“买入”。我们下调FY11-13EPS 假设到每股人民币0.982 元，人民币1.016 元和人民币1.157元。近期，股价催化剂将开始出现。1)公司FY11 的业绩可能略超市场预期5%。2)M2 增速拐点出现。12 月份的M2 增速回升到13.6%，环比上升0.9 个百分点，提升了2Q12 经济增速与投资预期。同时，如果通胀进一步回落到4%以下，M2 有望进入持续反转，公司估值水平有望持续提高。2011 年停工的基建项目有望在春季全部启动。3)《东北振兴十二五规划》将提高东北地区基建投资预期。略降目标价至8.5 港元，相当于6.9 倍和6.0 倍的2012 年和2013年预测市盈率。我们预期公司盈利将在FY13 年重回增长轨道。重申“买入”。