国浩资本：建议买入百丽 目标价15.45元

　　百丽(1880)在过去5日挫7%，因其第4季营运数据疲弱- 建议吸纳

　　百丽(1880, $12.08) 在过去5日挫7%，因其鞋部业务2011年第4季的同店销售增长仅得8.2%(第1至第3季分别为22%、20%及18.5%)，此一数据远低于市场预期。

　　评论：市场原先普遍预期百丽第4季鞋部业务的同店销售应可录得11%至15%的增长，因此实际数字令市场甚感失望。公司指出跌幅较大的主要原因是1)10月及11月份的消费者信心薄弱，因受欧洲债务危机及中国银根收紧拖累，这对中高价的消费品影响尤深，包括百丽的鞋类产品； 2)去年年尾的气温较暖，影响产品售格较高的靴类产品销售； 3)百丽在第4季的推广活动较前减少。另一方面，百丽门店扩张的力度较预期高，在第4季新增了1,100间门店。2011年全年计，百丽的门店数目录得2,983间的增幅，较去年增24.9%，高于市场估计及略高于2010年24.5%的增幅。公司表示门店数目急增主要是由于内地的百货公司在第4季于第三线城市开业的速度加快。虽然本行相信公司的同店销售增长在今年第1季可能会继续放缓，但最近的股价下跌应已充分反映此因素。另外本行亦认为中国的零售消费应在第2季度有所好转，因中国将逐渐放宽银根，而一系列刺激内需的利好政策亦会渐见成效，百丽作为中国最大的鞋类企业，将可望受惠。由此，本行认为公司最近的股价下挫(在过去1个月落后恒指21%)为投资者提供吸纳股份的良机。假设公司2012年1)鞋类及运动服饰分部的同店销售增长分别为10%及5%； 2)鞋类及运动服饰分部的新增门店数目分别为1,400家及400家及3)因较新的门店的营运贡杆效应，经营利润率与2011年持平，本行估计公司2012年的盈利将达50.4亿元人民币(每股盈利0.598元人民币)，即2010年至2012年的年复合增长率为21%。现价相当于15.6倍2012年市盈率，本行认为基于公司优良的往绩表现及在网上销售及大众市场等新业务的发展潜力，其估值并不昂贵。给予买入评级，6个月目标价15.4元，相当于21倍2012年市盈率。