国泰君安：给予蒙牛中性评级 目标20元

　　事件描述：黄曲霉素M1(致癌物质)超标事件曝光后第3 个交易日(11 年12 月30 日)，中粮集团以行动表示其对蒙牛的支持，于场内增持220 万股，相当于总股本0.12%。于是次增持后，中粮集团维持其大股东地位并控制了28.06%投票权。另一方面，于11 年7 月时中粮集团仅持有27.72%蒙牛股权，因此，于7 月至12 月期间中粮其实合共增持了蒙牛0.34%股本。

　　观点评论：于食品安全事故再度发生及增持股本后，我们相信中粮集团会对蒙牛产品作出更严谨之食品安全监控措施。然而，中粮于09 年入股蒙牛后我们仍留意到不少对蒙牛产品之食品安全指控。因此，我们不相信投资者及消费者对蒙牛之信心能够立即回复。另一方面，中粮集团于是次增持前投资蒙牛的每股成本为19.82 港元，较是次增持平均成本每股18.689 港元还要高。我们认为中粮集团于未来还有机会继续增持蒙牛去表现对公司之支持，或是如果当股价下跌至低于中粮之投资成本时，再度增持可以将投资成本降低。

　　投资建议：蒙牛表示销量于近日下跌约10%-20%。我们相信销量需时数个月才能回复正常，而盈利对销量增长相当敏感。如果销量下跌1%，盈利或会下跌4%。我们对蒙牛之投资评级为“中性”，目标价为“20港元”。