好买基金：银华鑫利为什么这么疯狂

　　来源：好买基金研究中心

　　研究员：陆慧天

　　近期大盘出现强力反弹，银华鑫利在短短13个交易日内价格上涨36.10%，远远超过同期大盘的6.1%的涨幅，成为表现最好的明星基金。

银华鑫利与各指数涨跌幅

　　

　　数据来源：WIND 好买基金研究中心 2011年12月28日至2012年1月17日

　　银华鑫利分析——高杠杆、适当溢价、优质标的

　　银华鑫利之所以能有如此大的上涨幅度，归因于两点。

　　首先是杠杆的作用。银华鑫利是银华中证等权重90的进取份额，即带有杠杆的高风险份额。进取份额通过对优先份额的借款产生杠杆，由于优先份额的净值基本没有太大变化，一般在一元，如果进取份额的净值越低，则相对杠杆越大，反之则杠杆越小。由于2011年市场跌幅比较大，银华鑫利的净值跌幅巨大，杠杆也从初始的2倍变为最大时的4倍。因此当市场一旦有所反弹，银华鑫利的净值就会成倍上涨。

　　2011年12月28日至2012年1月17日，银华鑫利的母基金银华中证90上涨8.88%，银华鑫利在此期间的平均杠杆倍数约为3.8倍，净值大幅上涨33.82%。在二级市场上，银华鑫利一直保持30%到40%的溢价率，从目前市场上杠杆基金的平均溢价情况看基本处于中等的水平，银华鑫利的净值涨跌幅可以通过二级市场价格较好的反映出来。在上涨期间银华鑫利还出现过三个涨停，在普通基金中比较少见，但是作为杠杆基金，涨停有其合理性。由于其有4倍的杠杆，因此当母基金的净值涨幅超过2.5%，银华鑫利的净值涨幅就要超过10%，在这三个交易日市场大幅上涨，银华鑫利在二级市场涨停也就顺理成章。部分杠杆基金由于溢价过高，在净值大幅反弹的时候价格并没有同样上涨，如申万进取，在同期净值上涨了30.90%，而价格仅上涨18.99%，因为它的溢价过高，一直维持在80%到100%的水平，透支了未来反弹的收益。

　　银华鑫利涨幅巨大的第二个原因就是它的标的指数中证等权重90在本轮的反弹中表现要明显强于其他市场指数，如上证指数仅上涨6.10%，而中证等权重90上涨了9.50%。中证等权重90指数的样本来自上证50和深成指，选取其中最具代表性的大盘股作为标的成分，成分股的总市值超过市场的一半，是各行业最优秀的上市公司，中证等权重指数提取这90只大盘指标股作为样本，采用等权重的方式进行指数编制。

　　在本轮的上涨过程中，表现最好的行业分别是有色金属、采掘、黑色金属以及金融业。从中证等权重90的行业分布看，这四个行业所占的比例高达55.67%，占比超过一半，因此在上涨中的表现要远强于其他市场指数。

中证等权重90行业分布

　　

　　数据来源：WIND 好买基金研究中心

　　投资建议

　　投资股票型分级基金，尤其是进取份额时，要重点考虑以下五个方面。

　　首先是杠杆的大小，不同的分级基金有不同的杠杆，从目前主流的分级股基来看，一般优先份额与进取份额的比例是1:1或者4:6，也就是初始杠杆是2倍或者1.67倍。随着两者之间净值比例的变化，杠杆也会变化。一般来说，如果进取份额的净值增长，则杠杆会减小，如果进取份额的净值较少，则杠杆会变大。目前大多数杠杆股基的杠杆在2到4倍之间。投资者在投资时需要先弄清楚杠杆的大小，明确风险和收益放大的比例。

　　第二，要考虑基础份额的投资标的，是以大盘股为主还是小盘股为主，是主动管理型还是被动指数型。比如在近期上涨中，大盘股表现较好，中证等权重90涨幅明显大于其他小盘股指数，造就了银华鑫利的抢眼表现。此外，波段操作的投资者可以更多选择一些指数型的分级基金，因为指数型所包含的行业分布、个股以及仓位比较明确，更有利于做出判断和操作。

　　第三，目前的折溢价情况。一般来说，过高的溢价率会透支掉进取份额的未来收益，造成上涨动力不足，因此在投资时需要注意。如申万深成进取就是因为溢价率过高，在这次上涨中二级市场的涨幅小于净值的涨幅。一般来说，可以观察历史上的折溢价情况来对目前份额的折溢价率做出一定的判断。

　　第四，是否可以配对转换。配对转换机制是分级基金独有的一种交易方式，基础份额按比例拆分成优先份额与进取份额，相反的，优先份额与进取份额也可以按比例合并成基础份额。这种机制可以保证基础份额整体上没有过大的折溢价，因为一旦基础份额的价格和价值偏离过大，就会有套利的空间，从而使价格回归到价值附近。这种机制也造成了优先份额与进取份额的跷跷板效应，两者之间的折溢价率呈现此消彼长的现象。比如目前有配对转换的分级基金中，高溢价率的进取份额一定是对应高折价率的优先份额。如果没有转换机制，进取份额往往会出现折价，如长盛同庆B，要特别注意。

　　第五，到期时间。对于一些有到期时间的产品，随着时间临近，进取份额在二级市场上的价格会逐渐向价值回归，折溢价将消失。对于无到期时间的产品，在每个折算时间点后由于优先份额分红，杠杆会略有减少，也需要注意。

　　总而言之，分级股基的进取份额是一把双刃剑，在上涨过程中，涨幅较大，是良好的投资品种，但是在下跌过程中也会放大损失，蕴含着比较大的风险。从构造的原理上来看，分级基金的进取份额带有杠杆，每年需支付一定的利息，部分还有比较复杂的折算条款，和普通基金有比较大区别，投资者在投资之前一定要对其有充分的了解，选择适合自己的品种进行投资。