宏观经济左右价格全球商品熊途漫漫

　　除非欧债危机实质性缓解，并且以中国为首的新兴经济体紧缩政策转向，大宗商品价格难有大起色

　　□ 财新《新世纪》记者 张环宇 | 文

　　全球经济有如航船进入不测水域。9月以来，随着欧债危机恶化，全球投资者信心跌至低谷。

　　作为经济的风向标，国际大宗商品价格大幅下跌，资金大量撤离风险资产，转而投向更具避险属性的美元。包括原油、基本金属甚至黄金在内的贵金属均出现较大程度下挫。这种情景在10月第一个交易周更加明显，一周之内利好利空因素频繁交替，市场情绪阴晴不定，大宗商品价格如过山车般跌宕起伏，令投资者惊心动魄。

　　一直困扰市场的欧洲主权债务问题，未来仍将如高悬头上的“达摩克利斯之剑”。对欧美发达经济体来说，今明两年面临着换届的政治关口，政治家们的决策左右为难：援助决定难以为国民和反对党所接受，而坐视不理，又会令形势更加恶化。近期来自欧盟的“好消息”虽时有闪现，但总缺乏实质性进展。另一方面，美国经济仍然疲弱，政治角力却在选举年到来前愈发激烈，共和党和民主党围绕减赤方案和新的就业刺激法案相互指责，看不到妥协的迹象和应有的责任感。

　　一度被寄予厚望的新兴经济体，其形势也难言乐观。即便经济暂时无恙，但增速放缓已是必然之势，通胀风险却尚未消除。由是观之，无论是发达经济还是新兴经济，刺激经济所需的货币政策和财政政策空间都颇为逼仄。全球经济和大宗商品提振无力，进入惯性的下行通道难以避免。

　　恐慌不已

　　“市场现在还是处于空头格局，恐慌情绪一旦形成，想要扭转过来十分困难。未来一段时间内，商品市场的整体表现仍将相当疲弱。”北京中期期货研究院首席金属分析师吴峥峥对财新《新世纪》称。

　　8月初以来，国际铜价大幅下挫，伦铜由7月下旬的最高值9840美元/吨 ，到10月4日，最低探至6800美元/吨，跌幅接近30%。受外盘拖累，沪铜也由8月初的高点73000元/吨跌至55000元/吨附近。和铜类似，铝、铅、锌、原油甚至黄金等贵金属也出现了类似的走势。

　　国际大宗商品价格大幅下挫，欧债危机固然是直接导火索，但以中国为首的新兴经济体增速放缓也对投资者心理预期产生重大影响。有人甚至担心，疲敝的外围经济和持续的紧缩政策正在加剧中国经济硬着陆的风险。

　　中国物流与采购联合会公布的9月制造业采购经理人指数(PMI)为51.2%，虽较8月上升0.3个百分点，但“旺季不旺”的情景，却令市场更加担忧中国经济会持续向下调整。这无疑给大宗商品价格走势增添了更多变数。

　　随着铜价大幅下挫，国内的铜生产企业不得不减产甚至停产应对。中信建投期货分析师朱遂科认为，目前国内紧缩的货币环境，已经影响到铜企的存货和生产行为。“以前很多企业会备货两三个月库存，现在可能就准备一两个月的库存。另外，以前铜企可以通过信用证的方式获得融资性铜，这块资金成本相对较低。但央行扩大存款准备金率基数后，这个需求也出现了比较大的下降。”朱遂科称。

　　在北京中期期货研究院首席金属分析师吴峥峥看来，国内铜企的减产迹象，将会限制国内铜价未来的下行调整空间，但铜价尚不具备大幅反弹的条件，铜价仍处于下跌趋势中。“虽然近期来自欧洲的好消息也不少，但在欧债问题的解决上，并没有什么实质性进展，所以市场的情绪仍十分悲观。”在他看来，经历恐慌性杀跌后，大宗商品价格虽有望出现反弹，然而，这种反弹很可能仅仅是昙花一现，在欧债危机取得实质性进展或中国政策转向前，商品价格恐难有大的起色。

　　政策僵持局面何时能够打破？“欧盟几乎面临一个不可能完成的任务，在纾困的道路上，有很多国家的利益要协调和妥协。即使欧洲金融稳定基金扩容最后被通过了，市场的担心也不会停止，因为最关键的是要建立一个令人信服的财政运行机制，而这短期内是看不到的。”一家位于德国法兰克福的对冲基金商品策略研究员告诉财新《新世纪》记者。

　　10月23日，欧盟领导人将再度召开峰会，就援助希腊的方案细节以及欧洲银行业重组计划进行讨论，市场在忐忑不安中满怀期待。近期，德、法在援助希腊问题上的态度相当积极，但在具体手段上，仍存在一定分歧。峰会上能否顺利拿出欧债危机的应对之策，仍充满悬念。“在此之前，市场预期很难出现扭转性的变化。”吴峥峥称。

　　现金为王

　　在上一轮大宗商品的上涨周期中，发达经济体宽松的货币和财政环境以及新兴经济体需求的刺激是必要的前提。现如今盛况已然不复。

　　在此前美联储的议息会议中，美联储并没有传达出第三轮量化宽松货币政策的明确信号，只是以一种特殊的方式延长第二轮量化宽松政策的时间。市场以暴跌应对——市场仍希望看到第三轮量化宽松政策的出台，尽管这未必能解决经济深层次的结构性问题，但饮鸩止渴仍好于无所作为。不过，由于对量化宽松政策效果的争议不断，美联储内部也存在强硬的反对力量，量化宽松闸门很难在近期重启。

　　由于对美联储政策倍感失望，以往因避险属性而备受投资者追捧的黄金，也首当其冲遭遇重挫。纽约商业交易所(COMEX)活跃期黄金期货价格在短短一周时间内，从1800美元每盎司跌至1600美元每盎司，跌幅超过10%。

　　在全球金融市场均承受大幅下行压力时，美元却因其避险身份再度成为投资者追捧。从9月初开始，美元指数迎来一波反弹，短短一个月时间里，美元涨幅接近7%。“现金为王”的交易策略，似乎成为越来越多投资者的选择。

　　“之前市场对量化宽松还是有所期待的，但结果出来，市场十分失望。这是金价下跌的导火索。”在兴业期货分析师龙玲看来，市场情绪的进一步紧张，使得黄金避险的属性也开始丧失。“现金为王的时刻，不管是什么商品或者资产都会被抛售，这中间也包括黄金。另外，交易所调高黄金交易的保证金，也对金价产生打压效果。”

　　在她看来，虽然近期金价进入修复企稳的阶段，但因黄金现在更多表现出的商品属性，未来如市场情绪恶化，黄金价格仍可能继续下探。“黄金价格真正企稳，甚至出现反弹的前提是，全球市场上这种非理性的恐慌情绪减弱或消失。而这更多要看欧洲方面的进展。”

　　市场目前预测，年末前，欧洲央行可能会降低利率以提振欧元区经济。然而，此种预期并未让经济学家们松口气。毕竟，真正影响欧洲经济的并不在于利率价格的高低和流动性的多少，而是现有经济运行机制的失衡。

　　龙玲称，金价未来方向，将更多取决于希腊援助和欧洲银行业重组的进程。“欧洲银行业间交叉持股，希腊破产必将影响这些银行的现金流和评级，由此造成的连锁反应会拖累欧美乃至全球经济。未来的不确定性主要在这里。”