电力行业：火电提价迫切性再次增强

　　事件：

　　自上周以来，投资者对火电股关注度提升，火电龙头类上市公司股价普遍上涨达10%，好于同期市场涨幅(5%)。

　　评论：

　　我们认为：1)火电类股票集体上扬，与电价调整预期增强有关；预计年内上调部分地区上网电价可能性大。2)可能的电价调整以一次性行政调整方式为主，以减少亏损、保障电力运营为核心要义的措施。电价定价机制变化是一个长期任务。3)提价对火电商四季度业绩影响有限。展望2012年，火电盈利能力改善幅度不仅取决于电价水平，还需关注年底电煤合同谈判结果。

　　基本面恶化，提升火电上网电价迫切性再次增强。

　　1)当前火电企业运营压力、现金流与08年最恶劣时期相当，甚至有地方更恶化——截至10月末，火电行业再次面临亏损风险；比较现金流：已有14个省份点火价差较二季度缩窄，9个省份点火价差小于08年三季度水平，3个省份点火价差甚至为负。2)11、12月双重动因推升动力煤价格季节性上涨，火电运营压力将加剧。首先，四季度火电电量环比提升，电煤需求增加；此外，北方全面进入供暖季，保守测算供暖增加用煤动力煤需求约10%。

　　多重行政措施保障电力安全供应的可能性大，电价机制改革是一个长期任务。

　　1)保障电力安全供应是第一要务。2)除了电价调整措施外，有效确保电煤质量、价格、运输也是保障火电稳定运营的重要措施。3)电价机制的变革是一个长期、复杂的过程，需要时间。

　　谨慎看待可能的电价提升对火电企业的短期业绩影响。

　　1)四季度已经过了一段时期，火电企业还需面临电煤价格季节性攀升压力；2)1分/kwh上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力，以平均水平测算，要恢复至2010年末点火价差、盈利水平(行业平均税前ROE4%)，仍有超过2分/kwh上网电价提升需求，或5%同比增幅，一次性调整到位有难度。3)值得一提的是：我们对四季度电量增速持谨慎乐观态度。考虑去年基数偏低因素，预计电量同比增速好于三季度，维持全年12%电量增长。

　　展望2012年，火电盈利幅度仍待观察。

　　1)密切关注四季度电煤合同谈判进展。年末即将开始电煤合同谈判，短期内，若上网电价提升措施明确，有利于电煤供应商提价。中长期来看，若明年电煤供应(产量及运输环节)发生改善，电煤价格有望出现回落。2)若发生上网电价提升，火电盈利改善将在明年二季度集中体现——电量季节性回升、电煤价格季节性回落。

　　投资建议：

　　目前电力股股价低应2012年PB1.7x，估值优势不明显。短期内，建议关注电价调整预期带来交易性机会——选取业绩弹性高的发电商：华电国际，华能国际；中长期，仍建议建议选取业绩确定性高，且有增长预期的公司，审慎推荐内蒙华电(600863.SH)和广东地区的火力发电商。

　　风险：

　　四季度电煤价格上涨超预期。