紧缩VS放松

　　在最近一次上调存款准备金率后，紧张的流动性并未如预期那样有所缓解。在紧缩政策累积效应下，资金面紧张局势雪上加霜。流动性拐点是否出现？货币政策是否会继续维持之前的紧缩步骤？目前，市场人士的判断也出现了很大分歧。

　　4月工业、消费、进口增速低于预期，令中国经济增长放缓忧虑升温

　　下半年物价有所回落，会相应淡化加息预期

　　目前不光是中小企业普遍感受到资金链偏紧，金融机构亦头寸偏紧

　　央行专家：

　　货币政策下半年有望松动

　　中国人民银行研究生部党组书记焦瑾璞预计，下半年或会迎来货币政策的松动，届时稳定经济可能成为政策的主基调。

　　“目前不光是中小企业普遍感受到资金链偏紧，金融机构亦头寸偏紧……收紧的银根也不可能一直绷着，有可能到了6、7月份会有所松动，要保持信贷资金的合理增长。”焦瑾璞称。

　　中国4月居民消费价格指数(CPI)涨幅仍高居在5%之上。但当月工业和消费数据均低于预期，加上进口增速亦低于预期，PMI也反映出景气度走弱的迹象，令中国经济增长放缓忧虑升温。

　　焦瑾璞预计，5月份CPI可能会略有回落，而6月份受翘尾因素影响亦会维持高位，下半年整体趋势会有所回落，CPI涨幅全年预计在4.5%左右。加之人民币汇率的升值因素，均会相应淡化加息预期。

　　此外，目前高达21%的存款准备金率虽然从理论上仍有继续上调的空间，但如此高的水平也大大挤压了商业银行的利润空间，从保证实体经济合理的资金需求看货币政策继续收紧的空间也不大。

　　他认为，从拉动中国经济的增长力量以及经济周期看，投资依然首当其冲，尽管中央政府强调要控制投资，但地方政府的投资冲动不减，而筹资渠道亦相当活泛，预计中国今年GDP增幅不会低于8%，仍会在9%~10%。

　　存准率上调与企业集中缴税叠加，短期资金面吃紧，但并非流动性拐点

　　金融机构超储率或降至不足1%的历史较低水平

　　6月公开市场到期资金及新增外汇占款预计将为市场增加近万亿流动性，数量紧缩力度暂难放松

　　企业缴税风暴扰动短期资金面

　　短期因素难撼紧缩基调

　　在央行18日再次上调存款准备金率后，市场人士愕然发现，缴款日过后，紧张的流动性并未如预期那样有所缓解，银行间市场回购利率继续上行。

　　而其背后的原因就是企业集中缴税。根据税法，年度结束后的五个月内，则需要向税务机关报送全年终审报表，并清缴上年度所得税。据业内人士透露，大规模上缴集中于本周至本月底。

　　这笔税款将体现在央行报表的“财政性存款”子科目下，且会占当月财政存款增量的大部分。在去年企业利润增长较快的情况下，多位大型机构人士对5月财政存款增量预期约为4000亿元，至少相当于央行再次上调存准率0.5个百分点。

　　分析人士指出，5月财政存款的增加将拉低当月广义货币供应量(M2)余额，并可能导致月末金融机构超额准备金率(超储率)降至不足1%的历史较低水平。超储率可反映金融体系短期流动性状况，低则意味着流动性收紧。

　　虽然流动性吃紧的状况预计至少延续至5月底，但分析人士认为，由于每年例行的企业清缴税款只属于短期影响，流动性拐点还不会就此出现。考虑到6月公开市场到期资金量仍高达逾6000亿元人民币，而新增外汇占款也将居高不下，两者合计近万亿的流动性，或许使得央行仍将维持目前的紧缩政策基调。

　　

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