崔历 苏格兰皇家银行首席中国经济学家

　　中国地方政府相关债务的最新数据显示大部分债务由政府直接承担或担保，通过地方融资平台的占比不到一半，小于之前的市场估计。由于政府的总体资产负债情况良好，将有助于这部分债务的偿还和清理。

　　但是，报告亦突出了中国公共财政的结构性弱点。地方政府财政支出和融资应纳入预算体系。由于地方政府可能需要在未来几年的大规模公共和社会投资中承担重要责任，有效监控地方政府支出规模和负债可持续性对控制宏观金融风险将非常关键。

　　中国国家审计署公布了中国的公共债务，包括迄今为止最详尽的地方政府债务细分。根据审计署的报告，截至2010年底，地方政府债务(含省、市、县级政府所举债务)为10.7万亿元人民币(占GDP的27%)。包括地方政府债务在内，中国政府债务占GDP的比重约为45%。更多详情如下：

　　∙ 政府明确承担偿还责任或担保责任的债务约为9万亿元人民币(占全部债务的84%)。剩余的部分可能属于隐性担保债务。大部分地方政府融资平台债务(平台债)——约占全部债务的46%——由政府明确承担担保责任。

　　∙ 全部地方政府债务中约8.5万亿元人民币为银行贷款，其余的为债券发行和其他融资形式。

　　∙ 抗周期性支出引发大幅举债——近半债务都是在2009和2010年间政府实施经济刺激方案时所举。上一次债务高速增长的时期是亚洲金融危机后的1998年。

　　∙ 大约40%的债务需要在2011年和2012年期间偿还，而剩余的部分期限较长。我们估计平均还债期限大约为3-4年。

　　与之前市场对该债务的估计相比

　　∙ 地方政府债务规模和银行敞口的幅度与早先估计大体一致。

　　∙ 政府明确担保债务的占比整体上高于早先的估计。地方政府直接举债占全部债务的大约25%。平台债占地方政府债务的不足一半，且政府对于大部分平台债负有还款责任或担保责任。

　　∙ 偿还期比之前估计相对分散，平均年限稍长。早先估计大部分债务需要在2012和2013年期间偿还，也就是说平均期限还有1-2年。我们估计平均期限将超过3年，因为大约30%的债务要到2016年以后才须偿还。

　　∙ 以卖地收入作为还债担保的债务占全部债务的25%。

　　我们仍保持之前对目前中国经济中蕴含的总体金融风险的看法，请参见中国观察 | 中国银行业与增长。超过80%的地方相关债务列入政府债务和政府担保债务的结论相对降低了大幅违约的信用风险。当前政府总体资产负债表良好，现金流充裕。尽管个别违约事件可能出现，发生 大范围公共债务违约的概率较小。

　　同时，报告也将中国公共财政的结构性弱点摆上前台。当前，近半地方政府支出依赖中央政府的转移支付。对于任何缺口，地方政府需要自行筹集。地方政府预算外的融资和支出相当普遍。虽然当前政府总体规模可控，未来几年的大规模公共和社会投资和支出中(例如保障房建设)地方继续融资的需求仍很大。应将所有地方政府支出和融资纳入预算，并引入以市场为主导的机制(例如有充分监控和评级的市政债)，从而监控地方支出和公共债务发展，并避免风险在银行的过渡集中。