欧美债务恶性互动结构性问题是病根

　　点睛语

　　意大利和美国所反映出的问题极具代表性，欧美经济的问题是20年来虚拟经济、超前消费和银行投机等因素造成的结构性难题。根本出路是“转型”，由注重消费转向侧重生产，由虚拟经济转向建设实体经济。  

　　——中国现代国关研究院世界经济研究所所长  陈凤英

　　评级机构对国家主权债务等级的频频降级，市场反应“相对麻木”。由于各国政府缺钱，市场资金流动性差，再加上相关的政策限制，市场投机做空的空间不大，这也是“麻木”的原因之一。    

　　——商务部中国企业走出去研究中心顾问 吴东华

　　新闻背景

　　新一轮降级风暴又袭欧美。国际评级机构标准普尔19日将意大利长期主权债务评级从A＋降至A。作为欧元区第三大经济体，意大利债务规模达到希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰四国之和，被一些经济学家视为“大到救不了”。业界担心，意大利一旦发生债务违约，不仅可能令整个欧元区面临土崩瓦解的风险，还会严重影响全球经济的复苏。

　　同时，美国的消息也不容乐观。21日，另一家评级机构穆迪下调美国银行、花旗银行和富国银行的债券评级。同一天，国际货币基金组织(微博)(IMF)再次把发达经济体今年的经济增长率调低，仅为1.6%。

　　欧美发达经济体出现了什么问题？这些国家走出危机的途径在哪？新兴市场应该发挥怎样的作用？本期圆桌会议，我们邀请了陈凤英、吴东华两位专家，为您解答以上问题。

　　意债炒作成分大

　　法德债务是关键

　　陈凤英认为，意大利本身的问题并不严重。与西班牙高赤字、低负债正好相反，意大利尽管负债率为119%，但其财政赤字水平仅为4.5%，与经合组织国家中的平均财政赤字水平8.5%相比算是低的。

　　此外，意大利的经济增长虽然缓慢，但近年来都维持在0.6%~0.8%的正增长，比持续负增长的希腊经济要强得多。从各种数据来看，意大利的融资能力还在，只要经济保持稳定增长，控制财政赤字，就不至于马上陷入申请外部资金救助的境地。

　　吴东华也认为，意大利虽然有1.9万亿欧元的债务规模，由于与其他欧元区国家相互持有债券，对冲掉后的真实债务数据并没那么大。此外，意大利债务问题也不排除市场做空的嫌疑，炒作的成分比较大。另外，欧元区的稳定金还可以帮助买意大利的债券，消化一定的债务规模。    

　　陈凤英强调，意大利的问题不能独立地看，其警示意义大于降级意义本身。目前最关键的是如何保障欧元区核心国家(法国和德国)不被希腊等边缘化国家拖累。业界最担心继意大利之后，法国和德国的债务问题恶化。

　　近日，法国两大银行已经被穆迪降级，而德国债务与GDP之比已达到88%。这两个欧元区核心国家问题一旦扩大，很可能不好救，欧债危机只会越拖越严重。欧洲债务

　　评级权力遭滥用

　　市场反应变麻木

　　欧洲主要股市20日并未受到意大利评级遭下调这一消息的明显打压，反而普遍走高。意大利总理贝卢斯科尼同日作出回应称，标普的决定是受到媒体的影响，并未从事实角度作出评估。

　　陈凤英认为，市场已经对频频下调评级“反应麻木”，两日后美国三大银行评级遭下调的市场反应平淡也说明了这一问题。她评价说，评级机构有落井下石、滥用评级权力之嫌。对于一些经济体和企业，采取警示、提示负面做法的效果会好于直接降级，可以让评级对象有12~18个月的调整期，进而修正负面影响。而频繁降级，对恢复经济增长和重塑市场信心都没有好处。

　　吴东华也认为，对于频频降级，市场“反应麻木”并不奇怪。因各国政府缺钱，市场资金流动性差，再加上相关的政策限制，市场投机做空的空间不大，这也是“麻木”的原因之一。评级滥用

　　经济结构性问题

　　短期内恐难解决 

　　据陈凤英观察，全球资本市场真正反应强烈的，要算21日IMF发布的《全球金融稳定报告》和22日美联储“卖短买长”的“扭曲操作”。她解释说，IMF调低世界经济增长预期，其中将美国经济增长的预期修低的幅度最大，从2.5%调低为1.5%。伯南克的报告也提到，美国经济存在下行风险。在这种经济前景暗淡、前两轮货币宽松政策未见效的情况下，美联储“重病乱投医”，已经“无计可施”，用“抛长线”的手段来挽救投资者的希望。

　　陈凤英总结说，意大利和美国反映出的问题极具代表性，欧美经济的问题不是周期性问题，是20年来虚拟经济、超前消费和银行投机等因素造成的结构性难题，美联储的货币政策根治不了。根本的出路是“转型”，由注重消费转向侧重生产，由虚拟经济转向建设实体经济。

　　她还指出，目前大西洋两岸形成一种“恶性互动”，欧美债务相互影响，解决问题的手段也在相互影响。吴东华也认为，美联储的措施是把短期债券变成现钞，这也会引来欧元区决策者在此方面“动脑筋”，引来不同程度的效仿。此外，美联储之所以没有推出QE3(第三轮货币宽松)，其中有迫于来自欧洲阻止进一步全球通胀的政策压力。

　　吴东华还指出，意大利降级、欧债危机和美国金融危机的深层原因都是一种价值观的危机。通过公开选举的模式造成了高福利、高危机，这不是从经济基本面去考虑福利，而是对经济基本面的透支。  深层原因

　　新兴市场作用有限

　　欧债重在信心重塑

　　国际货币基金组织21日表示，当前全球金融风险凸显，归结于经济增长、资产负债状况和政治协调等三方面的“羸弱”。在欧美等发达经济体竭尽全力降低风险的同时，新兴经济体的主动合作姿态让市场看到了信心。

　　有报道称，此前有巴西官员表示，巴西财长曼特加将在22日于华盛顿召开的金砖国家会议上提议，巴西、中国、俄罗斯等新兴市场经济体筹措近100亿美元资金救助欧元区，具体援助渠道包括通过IMF筹资或购买EFSF债券等。

　　陈凤英认为，新兴市场多为发展中国家，在高速发展时期也存在自身的问题，因此不能将新兴市场的作用夸大，西方经济体的问题也不是买债券就能解决的。但是，在发达国家面临衰退的时候表示帮助的意愿，就能提振市场信心，这种积极合作的态度而非金钱投入的多少，就能让市场反应积极，股市上升，从而刺激投资的增长。她认为，目前全球的经济危机是信心危机，新兴国家应该明确不是在救世界，在保障资本安全的情况下投资欧债和美债，也符合自身的利益。

　　吴东华也认为，购买欧债是多元化投资的表现。由于欧元和美元此消彼长的关系，两边投资可以对冲风险，投资债券可以保值。

　　他建议买风险完全释放掉的债券，比如希腊的债券，风险较小；而像法国、日本的风险还未完全释放，他就不建议现阶段买进。

　　债务前景