欧洲援助希腊存变数 看不到岸的欧债危机

　　【作者：《财经》记者 蔡婷贻 】

　　应对欧债危机的时间拖得越长，风险蔓延到其他国家的可能性就越高，最终出现银行系统性风险的可能性也就越大。欧洲亟须进行结构性政治改革，以赋予欧盟应对危机的能力

　　9月29日，德国联邦议会高票通过了将欧洲金融稳定基金(EFSF)从2500亿欧元扩容到4400亿欧元的改革方案，并同意将德国负责担保的比例增加到2110亿欧元。在此前后，芬兰、奥地利、塞浦路斯等国议会也各自放行扩容方案。然而，这一系列投票结果并没有扫除希腊主权信用违约的阴霾。

　　短暂鼓舞之后，市场信心依然不足。10月3日，法国比利时合资的德克夏银行(Dexia)股价带头大跌10%，该银行持有希腊、意大利等国约20.9亿欧元的主权债务。市场分析人士认为，这意味着希腊债务危机已然蔓延到银行业。

　　巴克莱银行的分析报告表示，德国通过该方案不仅是一个市场预期的发展，更像是一个迟来的结果。希腊等国累积债务规模早超过4400亿欧元，欧元区讨论焦点已转向是否将EFSF杠杆化以填补债务缺口的问题。而以德国、荷兰为首的几个欧元区成员国要求持有希腊主权债务的私营部门大幅减记，重组债务，反而为事态发展带来更多变数。

　　德国现存最古老的私人银行——布伦伯格(Berenberg)银行首席经济学家霍尔格·施密丁对《财经》记者表示，欧元区各国现在必须迅速通过EFSF扩容方案，就资金使用方式达成共识，并对是否重组希腊债务作出结论；而欧洲央行则必须预防市场的不理性行为，强有力地宣示担保意大利，如此才能防止债务危机的进一步恶化。但目前欧元区17国尚未全员通过扩容方案，在斯洛伐克，议会各党派仍然难以就此达成妥协。

　　援助变数

　　在今年7月21日举行的欧盟特别峰会上，欧元区成员国同意与国际货币基金组织(微博)(IMF)及私营部门一起，向希腊提供利息为3.5%的1090亿欧元贷款，将贷款期限从现在的7.5年延长到15年－30年。这一条款也适用于爱尔兰和葡萄牙。由欧元区通过扩容EFSF为救助计划筹集资金。

　　但即便EFSF顺利扩容，希腊也未必能得到EFSF的贷款支持。目前，由欧盟、IMF和欧洲央行组成的三方考察机构正评估希腊此前承诺的改革措施。为了给三方机构更多时间评估，欧元区财长会取消了原订10月13日的会议，现在是否对希腊发放贷款的决定可能推迟到11月中，欧元区财长会议将根据报告，决定是否为希腊拨出80亿欧元贷款，以助其应对将到期的81.91亿欧元国债。

　　然而，希腊财政部10月2日发布的公告显示，希腊今年财政赤字总额将达到186.9亿欧元，约合其国内生产总值(GDP)的8.5%，远高于欧盟、IMF去年设定的171亿欧元的赤字目标；而其2012财年财政赤字目标在146.5亿欧元左右，约占其GDP的6.8%。消息传出后，市场再度陷入恐慌。

　　希腊将问题归咎于比预期更严重的经济紧缩，一些债权国则认为希腊没有推动结构性改革才是根本原因。无论谁该为无法达成赤字目标负责，希腊政府近期都将面临资金短缺问题。欧元区能否及时批准原先承诺的80亿欧元贷款将左右希腊是否破产的命运。

　　为此，希腊于10月2日召开紧急内阁会议，推出了新的财政改革措施，以满足欧盟和IMF的要求。这些措施涵括，敲定“劳动力储备”方案细节，缩减公共部门规模，裁员3万以节省近3亿欧元的政府开支；调降公务员薪水40%左右，并削减其退休津贴；将价值500亿欧元的国有企业私有化，关闭或并购65个国营企业等。

　　鉴于希腊主权信用违约的后果难以估量，欧元区17国财长在10月3日的卢森堡会议上还是一致表态支持希腊。针对其无法达到减赤标准的问题，财长会议以合并考核今明两年表现为由，给援助计划提供了更多弹性。

　　重启谈判风险

　　即使希腊能在欧元区帮助下躲过违约风险，其债务前景也不容乐观。

　　据布伦伯格银行统计，希腊政府累积债务规模已经达到了3500亿欧元，预计相当于其2011年GDP的160%。欧元区7月21日达成的救助协议宣布将其中1350亿-1500亿欧元的债务转换为相当于旧债面值79%的新债。但巴克莱银行估算，即便如此，希腊债务的GDP占比仍在150%上下。

　　和希腊类似，爱尔兰、意大利等“欧猪五国”的情况也好不了多少。相比庞大的累积债务规模，4400亿欧元的EFSF显得力不从心。因此，欧元区内已经出现了进一步扩大EFSF规模，或将其杠杆化，以及重组希腊债务的呼声。

　　加拿大皇家银行伦敦支行欧洲利率政策研究主管索菲克(Peter Schaffrik)对《财经》记者表示，4400亿欧元肯定是不够用的，但现在具体需要多少资金尚难以估计。纽约大学教授、罗比尼全球经济研究院主席鲁里埃尔·罗比尼对媒体表示，欧债危机形势随时可能失控，欧洲必须在很短时间内准备2万亿欧元资金以因应日渐恶化的情势。

　　10月3日的卢森堡会议上，欧元区各国也首次就是否在4400亿欧元基础上继续扩大EFSF规模展开了讨论，不过并未得出任何具体结论。

　　面对进一步注资的压力，德国和荷兰则主张减记债务。德国要求和私营部门的债权人重开谈判，以重组希腊债务。今年7月达成的协议要求，私营部门在2011年至2019年间通过债券置换和回购方式，接受约21%的债券减记损失。现在，德国总理默克尔公开表示，这样的条件太优渥了，希望私营部门能够承担更多责任，减记近50%的债务。

　　德国的看法遭到法国和欧洲央行反对，后者担心重启谈判将严重影响持有希腊债券的银行，引发另一波市场恐慌。以德克夏银行为例，至6月底，该行持有38亿欧元希腊公共债务，以及48亿欧元的希腊信贷风险窗口，远超其25亿欧元的市值，德克夏银行在7月就因为减记21%希腊债务损失了3.38亿欧元，一旦减记50%，损失更将高得惊人。

　　一些经济学家也警告重启谈判的负面影响可能超过想象。索菲克表示，这将迫使银行面对巨大损失，而一旦爱尔兰和葡萄牙等国将来也仿照这一模式，将给市场带去更多不确定因素。

　　不过，据英国《金融时报》报道，欧元区集团主席、卢森堡总理容克(Jean-Claude Juncker)已暗示，欧元区将可能重启和私营部门债权人的谈判。有经济学家预期，欧元区各国或许能在10月17日至18日的会议上达成一些结论，届时，如何应对希腊债务危机将有更具体的答案。

　　时间的代价

　　自2009年希腊债务危机爆发以来， 欧盟各国缓慢且缺乏领导的决策过程被认为是债务问题日益恶化的主因之一。

　　比利时布鲁格(Bruegel)经济研究所高级研究员弗隆(Nicolas Veron)在接受《财经》记者采访时表示，欧盟领导人“花越多的时间达成解决问题的共识， 为解决问题所付出的代价就越高”。

　　除了对决策反应缓慢的不满，索菲克也认为，欧元区领导人在应对危机过程中，不断改变政策，赔了自己的信用，希腊债务危机“完全是有办法解决的， 但整个解决过程缺乏意见整合”。

　　瑞士信贷集团亚洲首席经济分析师陶冬也持类似观点。他告诉《财经》记者，应对欧债危机的时间拖得越长，风险蔓延到其他国家的可能性就越高，最终出现银行系统性风险的可能性也就越大。“到目前为止，欧洲领袖们表现出了极富创意的愚蠢，他们把一个小小的希腊债务违约问题越搞越大，离全身而退的目标渐行渐远。”陶冬说。

　　由于决策的延宕，欧元区面临的风险已不再单纯是“欧猪五国”的债务问题，还包括蔓延到持有这些主权债务的银行业，并随着市场的非理性行为进一步扩散开来。

　　施密丁强调，欧元区当下的首要任务就是要防止希腊债务危机蔓延到意大利和西班牙， 但这可不是EFSF扩容能解决的。4400亿欧元的EFSF根本无法与意大利2万亿欧元的公共债务相比。因此，施密丁认为欧洲央行必须坚定地向市场展示其维护意大利的决心， 最大限度地避免投资人的恐慌行为。

　　投资人不理性的恐慌操作，似乎已经成了常态。德克夏银行股价10月3日暴跌的直接导火索就是穆迪下调其评级的传言。债务危机发生以来，欧洲银行的融资能力遭到了严重质疑。经济学界普遍认为，如果欧元区无法更积极关注银行业受到的伤害，将导致全球性灾难。

　　陶冬就表示，欧洲银行的吸储能力比美国或亚洲同行差，资金中近五成来自同业拆借市场。随着危机的深化，市场对欧洲银行的财政健全有诸多猜疑，令其融资能力受损。而欧洲银行一旦出事，将不会局限在欧洲银行或欧洲内部。例如，德克夏银行也是美国2.9万亿美元市政债券的主要持有者，因此股价大跌的效应瞬间也影响了美国股市。

　　面对日益恶化的形势，法国总统萨科齐和德国总理默克尔受到的各方压力也日渐增长。这也促使二者更积极地应对危机。萨科齐近日在与希腊总理帕潘德里欧会面后措辞强烈地表示，“希腊的失败就是欧洲的失败。”10月9日，法德两国领导人将再度会面，以协调因应之道。但主计划仍有待11月G20擘画。

　　弗隆说，欧洲债务危机发生以来，各国意见分歧， 欧元区缺乏一个共同表决的有效民主机制，导致无法及时通过有效解决方案。这显示出欧元区无法处理危机的窘态， 也使得危机一再恶化。

　　在推动结构性金融改革的同时，欧洲也到了进行结构性政治改革的时刻，以赋予欧盟应对危机的能力。■