国内企业债繁荣难掩市场旧疾

　　近6年时间，中国企业债膨胀了近20倍——从6年前的一年发债80亿美元，至今年已发行1370亿美元。

　　早报记者 忻尚伦 

　　近6年时间，中国企业债膨胀了近20倍——从6年前的一年发债80亿美元，至今年已发行1370亿美元。然而，拖着庞大身躯的中国债券市场，行走在仍无法市场化的狭小利率空间内，已显步履蹒跚。

　　Dealogic数据显示，今年以来，已有503家中国企业共发行了1370亿美元的债券。在今年亚洲10起最大的本币企业债发行案中，9起来自中国的大型公司，比如中煤能源和中国石油。

　　目前，国内直接融资市场的发展主要包括：证券交易所的股票和公司债；银行间市场的短期融资券、中期票据、企业债、超短融(去年底推出)和今年4月份推出的非公开定向债券；另外还有信托公司发行的集合理财产品、委托贷款以及私募股权基金等。

　　现在银行理财、信托等直接融资产品，已出现了脱媒趋势，其市场化定价已逐步摆脱由央行制定的银行存贷款基准利率而备受投资者推崇。然而，中国债券市场本应成为银行信贷之外的最重要直接融资渠道，却因为银行存款利率尚未市场化，其收益率也很少偏离银行的存贷款利率；再加上银行是中国债券市场的最大承销商和投资者，使得中国债券市场依然只能成为贷款市场的延伸。

　　有国内债券交易员认为，中国债券市场的模式已与西方逐渐靠拢——信用评级机构给债券评级，债券承销商在依据投资者的反馈给债券定价。一银行家表示，“基本上，这是一种以市场为导向的定价机制。”

　　但国信证券的最新报告却表示，国内评级公司的正确率并不高。

　　今年，欧美政府信用违约导致债券市场情绪恶化，这种情绪蔓延到了国内。更多的人开始担心这样一个问题：中国目前健康的资产负债表，是否足以掩盖中国长期的结构性问题？

　　“前一个10年我们尚有强劲的外需支撑高投资回报，而这个10年里外需是指望不上的，如果仅靠投资自身维持高投资回报，那最终必将以泡沫破灭剧终。”一分析师认为，在这种局面得到扭转以前，中国的债券市场很难成为真正有效的资本配置工具。