货币政策松动才刚刚起步 存准率还会继续下调

　　《红周刊》特约作者 周景彤

　　11月30日晚7点03分，央行“突然”宣布下调存款准备金率0.5个百分点，按今年10月末我国人民币存款余额79.21万亿元计算，此次下调将释放约4000亿元人民币的流动性。这个事件不同寻常。而事实上，早在10月初笔者就提出货币政策预调微调的时机已经成熟，建议下调存准率。

　　下调存准的三个考量

　　我认为央行这次下调存准率有三个考量：

　　首先，“保增长”的压力不断加大。由于欧债危机还在发酵、美国经济在不断恶化，新兴国家也面临通胀和外部环境的双重压力，加上我国出口显著放缓、PMI连续数月回落，经济下滑的风险不断增大，需要放松流动性以保持经济平稳增长。

　　其次，“控通胀”的任务已有所缓解。在7月份达到高点后，我国CPI已连续4个月放缓，11月放缓到4.2%，创14个月新低。从未来几个月来看，在翘尾因素变小、食品价格回落和输入性通胀减轻等因素影响下，物价涨幅还会回落，预计今年12月份会跌破4%。

　　第三，金融领域自身也要求货币政策有所调整。随着货币政策的不断收紧，今年以来，社会上实体经济正常贷款需求得不到满足，银行可贷资金非常有限，有些银行甚至出现了个别日期、个别月份停贷这种不可思议的现象。

　　如果说“保增长”为政策预调微调提出了必要性的话，那么物价的缓慢回落则为政策调整提供了可能性和空间。两者相权衡，我国货币政策正式步入预调微调阶段，开始“稳中趋松”。

　　从变化趋势看，作为经济景气“晴雨表”的PMI指数已经连续3个月下降，作为出口“晴雨表”的“广交会”成交额增速大幅放缓且中长期订单减少，作为经济运行“晴雨表”的钢材价格不断下跌、工业企业库存居高不下，都预示着未来经济还会走低。如果这个判断正确，那么宏观经济政策的继续调整(不是微调)就是情理之中的事了。

　　存款准备金率还会继续下调

　　个人预计2012年宏观调控政策将坚持“稳”字为先，具体来说有两层含义，一是在国内外各种情况不断变化和日益复杂的情况下，要把“稳增长”放在更加突出的位置；二是宏观政策维持总体稳定，坚持积极的财政政策和稳健的货币政策总基调不变。

　　继续下调存款准备金率。尽管不久前央行已经下调了1次存款准备金率，但鉴于未来一段时间我国流动性状况还会趋紧(特别是在汇率双向波动、外汇占款减少的情况下)、通胀压力进一步减小、经济增长持续放缓，预计央行将在今年年末到明年1季度下调存款准备金率1~2次。

　　保持存贷款利率基本稳定。今年以来我国已经连续3次加息。总体来看，世界经济依然处在艰难、曲折和脆弱的低速增长之路上。从国内看，明年经济景气将继续下行，GDP增长将低于今年；我国“控通胀”的压力明显减轻。所以，经济和物价出现“双降”，大大降低了加息的必要性。但是，“负利率”还在持续、并且利率总体处于历史上较低水平，因此降息也不是一个理想选择。至少是在2~3个月内利率最好保持稳定，加息和减息都不是最佳选项。

　　更加注重运用公开市场政策灵活调控货币供应。在当前全球经济下行的背景下，我国的货币政策更要提高前瞻性、灵活性和针对性。目前，鉴于货币政策不可能短期全面放松，在外汇占款减少、“热钱”流动加剧、人民币汇率波动加大等情况下，建议通过公开市场业务来投放和回收流动性。

　　适时加快利率市场化进程。今年以来，资金供求紧张的局面催生了“地下金融”和“影子银行”的出现。这一方面，表明传统的数量性货币政策效果有限，需要辅之以价格性的利率工具；另一方面，客观存在的利率双轨制也为利率市场化提供了并轨条件。预计未来将把握住银行存款理财化和银行贷款债券化的契机，发展并完善以债券为主的固定收益市场，来逐步实现并轨，形成市场长期利率。

　　贷款规模适度定向宽松。为避免出现大量的“半拉子”工程、缓解中小企业融资难问题，未来一段时间在贷款规模方面还会适度定向宽松。将引导金融机构继续加大对战略性新兴产业、重大在建项目、小微企业等进行信贷倾斜，如减小资产抵押、增加信贷额度和提高不良率容忍度等等。关于2012年全年的信贷货币投放，我的预计是新增贷款在8万亿元左右，广义货币M2增长14%左右。