央行首次公开资本项目 个人海外投资尚不开放

　　央行调统司司长盛松成领衔的课题组日前撰写的《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》报告(以下简称《报告》)表示，我国加快资本账户开放的条件基本成熟且风险基本可控。目前，我国已经是世界第二大经济体和第二大贸易国，若要等待利率市场化等条件完全成熟，资本账户开放最宝贵的战略机遇期可能错失。

　　资本账户开放过程，是一个逐渐放松资本管制，允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易，实现货币自由兑换的过程。那么，对于普通投资者和企业而言，资本账户开放将对他们产生什么影响？

　　居民投资渠道有望逐渐增多

　　“股票的损失就不提了，买的基金居然普遍赔了两成……”提起自己2011年的理财收获，市民王女士气不打一处来。但是当王女士打算换换理财思路时，却发现适合自己的理财产品选项并不多。“要不再买套房？可是现在房价的走势也不好说。”

　　“我国国内投资渠道狭窄，除了股市就是楼市。”中国社科院城市发展与环境研究中心研究员、中国城市经济学会副会长牛凤瑞表示，就普通居民来说，没有其他投资渠道，就只有把钱都投到股市、房产上，“要增加投资渠道，还是涉及到金融领域改革”。

　　针对这一问题，《报告》中指出，我国家庭投资渠道相对缺乏，大量储蓄资金不能保值增值。开放资本账户，拓宽家庭海外投资渠道，可促进家庭财富积累，提高我国消费水平。但《报告》也同时透露，个人海外投资渠道的开放将排在资本账户开放时间表的后期，至少需要5年至10年后才会考虑。

　　解读

　　外资银行蜂拥而入压力陡增

　　虽然资本账户的开放将使得普通市民能够持有跨境资产，并可以在投资理财方面拥有更多选择，但业内专家表示，这其中也蕴含着风险。

　　“随着资本账户的开放，将有大量外资银行进入国内，与国内银行争夺优质客户。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，外资银行通常经营管理更为成熟、服务更为优质，但在争夺客户的同时，也将对我国商业银行形成巨大的竞争压力，增加我国银行体系的不稳定性。

　　郭田勇表示，我国目前的金融体系以银行为主导，因此资本账户放开后大量的国际资本将通过银行体系流入国内。这些流入的资本可以增加银行的可贷资金，有利于我国商业银行扩大经营规模、拓展国际业务。

　　但是，由于多年以来我国银行业竞争并不充分，加之我国商业银行在操作国际资本方面缺乏相关经验。“在这种情况下，如果缺乏有效的银行监管，那么无论是国际信贷带来的银行不良贷款膨胀，还是由于投资高风险领域而可能增加的不良资产，都将为我国银行业带来严重的冲击。”郭田勇说。

　　有利于中国企业海外并购

　　三一重工3.24亿欧元收购德国普茨迈斯特；广西柳工3.35亿元人民币并购波兰HSW公司的工程机械事业部；山东重工3.74亿欧元收购全球豪华游艇巨头意大利法拉帝集团75%的控股权……中国企业不断加快的跨国并购步伐，无疑是中国经济2012年开年的一大亮点。

　　“开放资本账户有利于我国企业对外投资，也有利于并购国外企业，获取技术、市场和资源。”《报告》指出，当前西方企业的估值水平较低，道琼斯指数平均静态市盈率约14倍，欧洲主流股票指数市盈率均在10倍左右，远低于我国沪、深两市平均市盈率(2011年分别为17.6倍和31.8倍)，为我国企业提供了难得的市场机会。

　　此外，开放资本账户，拓宽人民币流入、流出渠道，将进一步提高人民币在国际贸易结算及国际投资中的地位，也将进一步促进香港离岸市场建设，加快离岸人民币金融工具创新。随着人民币国际计价、国际支付以及国际投资等职能逐步实现，人民币成为国际储备货币或许为时不远。

　　解读

　　海外并购企业要先练好内功

　　“在资本账户开放的条件下，中国企业海外投资并购的态势将更加迅猛。”郭田勇表示，近几年来，国内企业进行海外并购和投资的热度越来越高，而国际金融危机下的经济衰退更是为许多企业走出国门提供了良好的机遇。回顾我国企业海外并购的案例，有诸多成功并购案，但也有不少以失败告终。

　　究其原因，许多企业在经营管理、应对风险以及开拓国际业务等方面缺乏经验、能力不足，但是由于盲目追求做大而进行海外扩展，最终所并购的企业反而成为自身发展的负担。“资本账户开放之后是否会加剧我国企业盲目进行海外并购，也是需要防范的问题之一。”

　　资本账户的开放还将带来国际资本大量、快速地流入流出，导致金融市场不稳定性增加。郭田勇认为，1997年亚洲金融危机爆发的原因，便是资本流动性增加使得资本控制的有效性降低，导致金融风险累积，最终爆发金融危机。在一国宏观经济不稳定的情况下，国际游资的活动将极为活跃。

　　经济衰退时，国际资本又将加速流出，从而加速国内衰退；而在经济过热时，国际投机活动的增加容易使国内经济泡沫迅速破灭，甚至陷入经济危机。“目前来看，我国充足的外汇储备足以抵御资本流动的风险，但是对于资本账户开放后将长期存在的资本流动问题仍需加以考虑。”郭田勇说。

　　新闻背景

　　为什么要开放

　　资本账户？

　　资本账户亦称资本项目，是指资本与金融账户，其反映的是国际资本的长短期流动，主要包括资本转移和非生产、非金融资产的交易，以及直接投资、证券投资和其他投资等。发展中国家由于自身经济和金融体系相对脆弱，为了防范外汇和金融市场过分波动，往往会对资本账户进行不同程度的管制。

　　但资本账户管制只具短期效力。国际经验表明，对于大型经济体而言，随着经济规模越来越大，资本流入、流出日益频繁，资本账户若不能适时开放，将加剧各种投机风险，对资本账户管制的成本会越来越高，效益却日益降低。尤其是当一国货币要成为国际货币时，对资本账户的长期管制所导致的持有该国货币风险与收益的不对称性以及流动性的缺乏，将显著降低国际贸易结算中使用该国货币的积极性，同时也会打击投资者持有该国货币的意愿。可以说，资本账户开放是一国金融市场化的必然结果，也是一国货币最终成为国际货币的一个重要条件。

　　因此，在国际金融市场上，除了美国、英国、日本等发达国家实行浮动汇率制并先后开放资本账户外，美洲的阿根廷、智利、墨西哥和亚洲的泰国、印度等新兴市场国家，也在经济发展过程中相继推进了资本账户自由化，有效地满足了国内外金融资产转换，进而实现资本的自由流动。

　　央行此次公布的《报告》将资本账户开放分为短期、中期、长期三个阶段。报告指出，在上述三阶段完成后，我国已经基本实现资本账户开放。剩下的项目按照风险程度依次为，个人资本交易、与资本交易无关的金融机构信贷、货币市场工具、集合投资类证券、担保保证等融资便利、衍生工具等资本账户子项，可以择机开放。与资本交易无关的外汇兑换交易自由化应放在最后。本报记者 杨汛