人民币升值预期减弱 存准率下调或推迟

　　与此前人民币单边升值的态势不同，进入2012年以后，人民币汇率已趋于均衡水平的论点已逐渐成为各界的共识，体现在贸易账上，便是顺差的缩窄，甚至今年一季度有可能呈现罕见的季度逆差。除此之外，人民币汇率波动的加剧，以及可观测到的资本流出等迹象表明，市场对人民币升值的预期已大幅减弱。据报道，中国外汇市场的交易员称，市场已经连续两周净卖出人民币，而根据中国央行提供的数据计算，过去五个月中有四个月资本都在撤离中国。

　　资本的净流出当然难称善事，对此，中国政府也采取了相应措施，以延缓资本流出的速度。知情人士透露，中国已大幅上调众多外资银行今年的长期外债限额，此举显然意在引入更多外商投资。可以预期的是，这种被动的应对短期内将难以奏效，特别在最新制造业数据加剧了有关中国经济可能大幅放缓的担忧时，资本并不会因为容器的扩大而选择驻足。此外，受欧债危机及主要发达国家经济增长放缓拖累，中国2月份外商直接投资连续第四个月下降，这也是外界对中国增长信心下降的又一迹象。

　　由此来看，人民币升值预期减弱及外资流入放缓将共同构造新时期中国所面临的货币环境，这意味着月度外汇占款的下降有可能成为常态。事实上，过去两周人民币遭到大幅抛售已令市场形成3月中国外汇占款将再度下降的预期。在这一背景下，结合我们此前的判断，中国的货币政策可能将有新的变化。

　　首先，资金从中国金融系统外流，将促使央行通过各种手段为银行体系补水。考虑到4月公开市场将有3990亿的资金到期，央行可能通过减少公开市场回笼的方式，改善银行间资金面，还可辅以公开市场／定向逆回购，市场翘首以盼的降准恐怕并不会在4月靴子落地。概率更大的情况是，若经济持续走低，同时资本持续净流出，央行于5月间被迫降准。至于利率政策，考虑到通胀压力并未彻底撇除，预计2012年动用利率的可能性并不大。

　　另一重政策推论是，加大人民币汇率弹性的行动可能将被推迟。目前美元兑人民币只能在中间价上下0.5%的范围内波动。中国央行希望扩大这一区间，以增强人民币汇率的双向浮动弹性，从而抑制投资者通过将投机资金带入中国来押注人民币的单边升值。但在中国央行看来，亚洲金融危机的阴影至今仍未消散，当时资本的突然撤出令亚洲邻国苦不堪言。在投机资本已开始撤离的情况下扩大人民币汇率交易区间，可能使人民币承受更沉重的抛压。这就意味着政策调整可能要推迟一段时间。

　　最终分析结论是，人民币升值预期减弱与资本流入的放缓将共同构成未来中国所面临的货币环境，在这一背景下，中国的货币政策将有所改变。降准可能不会在公开市场到期量颇丰的4月落地，推迟到5月的概率居高。除非中国经济增长出现显著下滑的迹象，否则央行不会轻易动用利率工具。此外，在增强人民币汇率弹性方面，目前来看，该项行动存在放缓的可能。