去年茅台预收账款70亿元 茅台提价时点或延后

　　□本报记者 王锦

　　基于对高端白酒消费前景的担忧，3月下旬以来白酒板块展开一波调整。白酒“老大”贵州茅台(600519)4月11日公布的靓丽年报成为近期白酒行业为数不多的“亮色”，也部分提振了白酒板块的信心。

　　贵州茅台2011年实现营业收入184亿元，同比增长58.2%；归属于母公司净利润87.6亿元，同比增长73.5%；基本每股收益8.44元。优异的业绩也增加了贵州茅台分红的底气，公司拟每10股派现39.97元(含税)，现金分红率高达47%。

　　余粮充足

　　预收账款70亿元

　　由于较好的市场和经济环境，2011年白酒产品出现量价齐升局面，使得白酒行业整体增速达到历史较高水平，贵州茅台也不例外。

　　2011年，公司共生产茅台酒及系列产品基酒39532.62吨，同比增长21.22%。由于价格上升，贵州茅台整体毛利率增加0.62个百分点，高达91.57%，其中，高度茅台酒毛利率增加0.62个百分点至93.68%，低度茅台酒毛利率增加0.67个百分点至91.71%。

　　由于春节提前使得四季度旺季销售集中，去年四季度贵州茅台营收和利润增速都较为突出，单季实现营业收入47.6亿元，同比增长106.5%；归属于母公司净利润22.9亿元，同比增长150.2%。

　　事实上，有业内人士指出，贵州茅台的业绩优异程度主要由公司释放业绩意愿的强弱来决定。2011年业绩的超预期增长同公司较强的业绩释放动力不无关系，这点可以从公司预收账款上得到验证。

　　截至去年年底，贵州茅台预收账款为70.27亿元，同比增长48.3%，低于公司销售收入增速，其中四季度单季仅新增预收款2.09亿元，而过去几年茅台四季度预收款占全年的比重都颇高，这意味着公司业绩释放动力加强使得更积极地确认营业收入。

　　从另一方面而言，70亿元的高额预收账款在手(占公司2011年营业收入的38%)，也为贵州茅台2012年的业绩释放奠定了良好的基础。平安证券报告指出，去年一季度的低基数效应，加上高预收款，茅台完全有能力实现2012年一季度净利增长40%，甚至更高。

　　此外，贵州茅台费用率的明显下降也是促使净利润增速超过收入增速的原因之一。公司营业费用率为3.9%，同比下降1.9个百分点；管理费用率为3.1%，同比下降2.5个百分点。

　　看点仍多

　　提价靴子终将落地

　　自年初起，关于贵州茅台提高出厂价的预期便一直存在，期间由于舆论及政策压力未能兑现，但业内的一致看法是，贵州茅台的提价预期仍在。

　　平安证券分析师文献指出，考虑政府压力，茅台提价时点进一步延后可能性大增，一批价持续下滑也会给公司增加压力，但展望全年，我们坚持茅台必然提价，预计飞天53度每瓶涨约200元，幅度约30%，并带动出货量上升。国金证券陈钢也表示，从经销商沟通情况来看，5月茅台提价200元将是大概率事件，提价靴子的落地有利于稳定和提振市场对整个白酒板块的信心。

　　对于贵州茅台而言，未来的另一个看点是，贵州省对于茅台未来发展的积极推动和目标要求。据悉，贵州省明确茅台集团的发展目标为“十二五”实现销售收入达800亿元以上，这进一步提高了对上市公司的要求。

　　贵州茅台在年报中也称，贵州省委、省政府对公司的重视程度、支持力度前所未有，为公司加快发展提供了强大动力。公司计划到2015年，茅台酒基酒产量达到45000吨，系列产品产量达到60000吨以上。

　　除了产能扩张力度加大之外，贵州茅台未来发展中已经明确要加快直营店发展，以及加快调整产品结构，加快系列产品“汉酱酒”的市场开拓和“仁酒”的市场导入工作，迅速扩大中高档酱香产品的市场占有率等。业内认为，这些措施短期内对公司业绩贡献不大，但长期来看增量可观。