央行为何正逆回购交替出手 已连续第7周净投放

　　信息时报讯 (记者 徐岚) 在上周重启650亿元逆回购后，原本市场预计继续出现的逆回购放松流动性在周二戛然而止，5月8日央行向市场进行了200亿正回购操作，也引起了市场的新一轮猜测，有专家甚至猜测与5月经济飞速回暖相关。令人意外的是，央行昨日却再度进行240亿逆回购操作。短短不到一周的时间，央行启用完全相反的公开市场操作，市场分析认为，央行近期举动表明，与一次性释放资金的下调存款准备金率相比，更倾向于通过灵活、短期的工具调节市场资金面，同时也折射出当前货币政策面对通胀与流动性不足的两难困境。

　　逆回购昨日重现市场

　　用一个词来形容央行最近一周在公开市场的操作，毫无疑问是“意外”。央行昨日以利率招标方式开展7天期240亿元的逆回购操作，中标利率为3.3%，较上周下降23个基点。

　　央行此举不由让市场讶然。回顾5月第一周，央行时隔四个月突然重启了650亿元的7天逆回购操作，且中标利率低于二级市场逾30个基点，同时实现了公开市场的大规模净投放，使得上周的公开市场出现了1170亿元的净投放。从3月底开始，央行已连续6周实现公开市场净投放，总规模达到3890亿元，接近一次降准所释放的基础货币量。

　　鉴于此前释放的巨大流动性，伴随公开市场到期资金量的回升，5月8日央行进行了28天期正回购操作，发行规模为200亿元，中标利率则继续维稳。周二的正回购启用多少有些超出市场预期，毕竟上周才刚刚重启了7天逆回购操作，此番转换多少让人觉得有些意外。

　　已连续第7周净投放

　　央行为何会如此反复？有分析人士认为，其实28天正回购是为了增加6月份的资金供给，和7天逆回购的作用并不相悖，反而体现出管理层稳定资金面的意图。目前的银行资金其实也并不紧张，超储率水平也不低，央行连续两周开展逆回购操作，不仅意味着逆回购近期或将成为公开市场的常态工具，同时也更加凸显央行偏向采取七天逆回购的方法来平滑短期到期资金。此前央行于5月3日向市场释放的650亿元流动性，10日正好是到期日，央行于昨日再度开展240亿元逆回购操作，向后平移到期资金的意图十分明显。

　　同时从银行间利率和超额储备率数据看，当前银行体系流动性偏宽松。本周到期央票300亿，到期正回购720亿，到期逆回购650亿，实际到期资金仅为370亿元，同时还有600亿元国库现金定存的对冲，市场实际流动性并不紧张。昨日两项操作(央行昨日还进行了600亿国库定存招标投放资金)投放资金840亿元，再加上周二进行的200亿元正回购操作，公开市场本周实现净投放资金1010亿，继上周后再超千亿，为连续第7周净投放，7周净投放资金或超5500亿元。

　　得益于充足的资金供给，此前市场利率坚挺的局面已有所改观，在银行间市场，上海银行同业拆借利率已经持续三天全线下跌。隔夜SHIBOR利率微跌2.83个基点收于2.3667%，本周累计下跌已经超过50个基点；7天期、14天期的同业拆借利率也全部徘徊在4%以下，且下行趋势明显。基准七天回购加权平均利率已经下滑至3.33%，为近一个半月来最低水平。

　　值得关注的是，昨日逆回购中标利率为3.30%，比上周同期限逆回购操作利率降低0.23，分析人士表示，七天逆回购利率进一步走低，表明央行意图指引银行间货币市场利率中枢水平进一步下行，给予市场资金面并不紧张的信号。

　　货币政策现两难

　　先是逆回购，继而意外正回购，接着再度意外逆回购。显然，就现阶段操作特点来看，央行货币政策宽松模式已然转变。4月以来市场流动性一直不宽裕，下调存款准备金率的呼声日益高涨。不过央行显然有自己的考虑，存准率一直未见调整，公开市场操作倒十分频繁，连续两周进行正逆回购交替操作并再启国库现金定存向市场注入大量现金，相比于降准的一次性释放资金量，央行更倾向于以逆回购、国库定存等更为直接明确而力度较弱的方式来缓步稳定地引导市场利率和调节资金面。一些分析人士认为，从这些举动看，央行更倾向于保持市场流动性的适度宽裕和基本稳定，而对于流动性的全面放松则持相对谨慎的态度。

　　然而，除了更倾向于短期工具之外，在分析人士看来，央行正、逆回购交替进行，也折射出当前货币政策的两难困境。一方面，自4月16日开始农产品价格又出现反弹，机构以此判断4月通胀回落幅度或许很有限，央行在放松货币政策力度方面自然较谨慎。同时，货币宽松政策背后的掣肘因素还有地产调控，开发商的融资渠道不仅仅依赖于商业银行贷款，还有其他直接或间接的融资渠道，货币政策若有宽松的趋势，房地产市场也会间接受益。

　　但另一方面，在当前法定存款准备金率仍处于20.5%的历史高位时，3月末金融机构超额存款准备金率仍达到2.2%的水平，折射出流动性仅仅是停留在银行体系内部，而实体经济对信贷需求仍然不足，仅仅依靠货币政策的刺激，对提振经济的作用其实很有限。

　　在此背景下，机构普遍认为目前流动性放松不能过度，降准时机还不成熟，本月降低存准率预期或将再次落空。

　　名词解释

　　正回购：指一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为，是央行经常使用的公开市场操作手段之一，可以达到从市场回笼资金的效果。

　　逆回购：为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，是央行向市场上投放流动性的操作手段，可以达到向市场投放资金的效果。