恒大报告逐条反驳香橼唱空

　　做空与反击，端午节小长假，恒大地产与做空机构香橼之间展开一场不见硝烟的博弈成为各方焦点。面对做空机构香橼的突然狙击，恒大的澄清公告对香橼的做空报告一一进行了反驳。

　　恒大逐条反驳

　　6月21日，美国一家做空机构Citron(香橼)发布质疑报告，瞄准在港上市的内地龙头房企恒大地产，称其已资不抵债，引发恒大股价大跌。

　　恒大第一时间作出反击，继恒大董事局主席许家印21日通过电话会议称该报告中的指控完全失实后，22日中午，恒大正式发布澄清公告，针对香橼的指控逐条澄清，指责香橼报告中存在误读财务数据、错误计算，以及无根据臆想、指责和评论等诸多问题。

　　对于财务情况，恒大在公告中表示，当前财务结构良好，借款517亿元，短期借款约102亿元，净负债率67%，债务并无激增，而公司上年年末信托借款平均利率则约12%，并非香橼报告所指的20%至30%。内地借款平均利率则为8.38%，信托借款仅占借款总额的14%，完全属于正常水平。

　　从香橼报告发布伊始的大跌17%，到许家印迅速回应后的反弹10%，再到22日盘中2%的涨幅，恒大的股价K线经历了过山车般的变化。面对着做空机构香橼的突然狙击，恒大也与之展开了一场不见硝烟的博弈。恒大事件似乎并未完全停歇，据许家印此前表态，将就此事追究到底，并要将香橼机构告到底。

　　投行唱多力挺恒大

　　目前来看，恒大的“反击战”已经初步奏效，获得了各大投行的纷纷力挺。花旗银行、摩根大通、瑞信、瑞银等在内的众多银行机构“力撑”恒大地产，认为报告对其财务报表描述并不精确。瑞信维持恒大“跑赢大市”评级，目标价5.4元不变，建议趁低吸纳。里昂亚洲称，“相信Citron报告中对恒大的指控，即使不是故意夸大，也是武断的”。

　　高盛表示，香橼作了许多不合逻辑的假设，不了解会计准则，并且对行业运作缺乏足够的常识和调查。值得注意的是，对唱空中国经济和银行业颇为热衷的全球三大信用与评级机构之一惠誉也罕见的发布报告称，香橼对于恒大的指控不会对公司的流动性或信贷评级产生即时影响，惠誉指出，恒大近期内无需进入离岸资本市场，由于恒大首笔资本市场债务还款期限——相当于55.5亿元人民币合成式美元票据到2014年1月才到期。

　　此外，惠誉还注意到恒大2011年底拥有201亿元人民币的现金余额，到2012年1-5月期间拥有268亿元人民币的合同销售额，因此公司流动性充足。考虑到公司报告的财务状况及在岸市场以资产为基础的借贷性质，惠誉同样相信恒大进入在岸筹资不会受到由香橼研究报告所造成的近期不确定性因素的影响。

　　反击为后人提供经验

　　香橼是近年来围剿在美国造假中国概念股活跃的第三方独立调查机构之一，成立已经十多年时间。如今，在所有第三方做空机构中，香橼研究和浑水公司齐名，排在做空战绩最为辉煌的前列。

　　有市场人士指出，“香橼研究等机构往往能在资本市场上得手，正是利用了资本市场的敏感性、情绪化的‘领头羊效应’以及背后庞大的利益链。他们的最终目的是为了自己在资本市场获取暴利，受益者却是股票投资人。”

　　从2006年起，香橼研究就开始关注在海外上市的中国公司，从2010年3月至今，在网站上发表9篇揭露中国概念股造假的报告。截至2011年的5年间，香橼“猎杀”的18家中国海外上市公司中，有15家股价跌幅超过66%，其中有7家已经退市。

　　香橼研究在中国市场最广受关注的一场做空，当属对奇虎360发起的四轮无果阻击。美国市场的投资者在经历过多次做空风暴后，对于此类行为已经较能理性对待。香橼出击奇虎的当月，奇虎股价累计上扬12%。“恒大与香橼此前唱空的IT公司不同，它属于实体经济的公司，近些年来恒大通过发展民生地产、率先布局二三线城市等独特发展模式已在实践中证明其成功性，不仅实现自身业绩高速增长，也成为许多房企学习的榜样，因此，香橼狙击恒大可能性不大。”兰德咨询(中国)有限公司总裁宋延庆表示，“恒大的反击倒为中国上市公司以后处理类似事件积累了很好的经验。”