离岸市场还有活水

　　胡蓉萍

　　为稳定香港金融形势和进一步发展离岸人民币市场，中国人民银行与香港金融管理局11月22日在北京续签货币互换协议，互换规模由原来的2000亿元人民币（2270亿港币）扩大至4000亿元人民币（4900亿港币）。

　　次日，一直在为香港离岸市场“打气”的香港金管局总裁陈德霖在北京金融街威斯汀酒店接受了本报记者的采访。面对市场上的担忧，他表示离岸中心的发展不光是看资金池的大小，也要看资金池中有没有活跃的金融中介，有没有活水，从这个意义上说，香港离岸市场依然保持着活力。

　　经济观察报：这次与央行扩大货币互换规模对香港金融形势和离岸人民币市场有什么意义？

　　陈德霖：互换安排的一个功能是港资银行在内地经营的规模越来越大，网点越来越多，假如突然有事情发生，比如资金短缺，那么他们需要人民币不要港元。作为监管者，在他们有需要的时候，我们给他们提供一些帮助，所以互换协议就可以启动，用港元和人民银行换人民币来提供流动资金。反过来中资银行在香港遇到状况也是一样的，这是第一应急功能，是双向的。第二，人民币离岸业务的发展现在处于初级阶段。第一年，我们的存款增加很快，最近一两个月比较慢，以后可能又快速增加。目前来讲，银行感觉资金很多，出入不够，这也是他们一个合理的感觉，但是金管局和人民银行都看得比较远和宏观，假如FDI启动起来，很多的点心债、银行贷款都发行或发放，那么存款出路就增加很多，流动性可能会出现问题。

　　海外银行以香港作为一个基地，海外银行有时候资金多，有时候资金短缺。资金缺的时候，它就会找香港的银行提供资金，香港的银行在资金管理上目前没有遇到这个问题，但是头寸突然短缺的时候，怎么办？如此，离岸市场就会不稳定，大起大落，这时候就可以启动互换，提供一个备用的安排去稳定离岸市场，这就是此次扩大货币互换规模的意义。

　　经济观察报：从9月份开始，离岸市场汇率与在岸出现数周倒挂，这其中的原因是什么，是短期因素还是长期因素所致？

　　陈德霖：有人说是有贬值预期，但是我不这么认为，多数人还持有对人民币中长期升值的预期。很多人愿意将手中的人民币卖出的一个原因是最近几个月欧洲和美国市场不太好，有很大波动，有一些基金经理就想多持美元现金，所以现在可以看到卖的人比较多，香港的价格比上海便宜；此外，还有季节性原因，近期比较多的信用证到期，到期就要卖人民币拿美金支付；近期点心债规模和热度都有所降温，主要是因为初期时候资金多，发债少的时候就出现抢的现象。但是今年到现在已经930亿，这个数目已经不少了，所以发债的量也比较多，因为投资者比去年的要求有所提升也是正常的。

　　经济观察报：因此，国际经济形势对香港还是有一定的影响，香港怎么看欧洲的形势，会不会对欧盟的救援计划采取一定的行动？

　　陈德霖：这个很难讲，主要看西班牙、意大利局势未来怎么发展。香港的外围储备仅2000多亿，我们的储备和其他地方不一样，不是主权资金，储备的用途是有法律规范的，是用来维持香港的汇率和金融稳定。为了保值，我们也会买一些金融资产，这些金融资产必须具有很高的安全性和流动性，我们对投资有很高的要求和标准。如果说出发点是帮助人家，我们没有这个想法。

　　在这动荡的时代，最重要的是自保，现在不是一个逞威风的时候。在大风大浪底下，不能保证风浪不来，也不能完全预测什么时候来，但是一定要做好准备，到风浪一打过来的时候才可以站得稳。

　　这一次，形势也不太温和，也存在很多不确定性。温总理说，外围情况很不确定，很复杂，大家的风险意识就提高了，香港很多方面都是用逆周期的措施提高银行的抗风险能力。

　　经济观察报：去年上半年和今年上半年香港的人民币存款增加得很快，但最近一两个月慢下来了，是不是离岸业务后劲不足了？

　　陈德霖：我认为这个说法不全面。离岸市场的人民币存款指标大家肯定关心，但是不是唯一的指标，我的看法是离岸中心的发展不光是看资金池的大小，也要看资金池有没有一个金融中介的活动，它的质和量。如果一个资金池都没有的话，就没有条件发展人民币的邻岸市场，但是光看资金池大小，没有金融中介活动的话，存款拿进来全部放到人民银行甚至分行的话，基本上就死气沉沉，再多也没有意义，我们要的是活水。

　　活水是在资金池底下能够支持什么规模的金融中介活动，其中，很重要的一环就是融资，比如发人民币债券。去年人民币债券发行达360亿元，但是今年到现在的发行量已经有930亿元，其中包括200亿财政部的国债。6200亿元的资金池中有一部分已经变成了发行量，而且有很多的发债人还在计划短期内来香港发债如，宝钢，其他的企业在申请，我相信这一批的发债在香港也会受到欢迎的。这就表示，我们的资金池的活力是非常大的，活跃度是有的。

　　经济观察报：其他指标上来看，您怎么看香港离岸人民币市场的近期发展状况？是不是有外界所担忧的“放缓”迹象？

　　陈德霖：我认为没有放缓。第一，跨境贸易结算方面，从去年年初的几乎没有用人民币结算到现在的10%外贸选择以人民币结算。就业务支付的量而言是稳步上升的，今年第一季度的支付平均每个月是1000亿，第二季度平均1640亿，第三季度平均1750亿。其中，通过香港处理的人民币贸易支付占人民币外贸支付的比例超过八成以上。

　　第二是看香港人民币存款余额的变化。去年年初，香港的人民币存款只有630亿（主要是个人存款），但是去年底已经增加到3200亿元（企业存款增长最快），到今年9月底是6200亿。

　　这和贸易支付的方向变化有关系，贸易支付是否平衡，有很多因素影响，不能强求是一对一的平衡，而且在离岸市场的发展初步阶段，一个很重要的条件就是人民币通过贸易渠道，出来的要比进去的多。如果初级阶段，人民币不是出来远比进去多的时候，离岸市场基本上不能形成，所以去年形成发展离岸发展的条件是存在的。再看看香港银行贷给客户的人民币贷款，今年年初的总额是20亿，到9月底是190亿，还是不多，但是上升了7—8倍。人民币FDI开闸后，这部分业务将再度增加，因为香港的融资成本比较吸引人，这样企业可以在香港借人民币贷款直接投资到内地。种种市场迹象和利好政策表明，离岸人民币市场正在稳步发展。