“十年轮回”看A股

　　 2291.54！12月12日，上证指数击穿2300点，停顿在一个重要的发展“节点”。13日，沪指最低探至2245.87点，最终收于2248.59点。至此，沪指已创出32个月新低，其中12日成交额低至365.2亿元，创出35个月以来新低。

　　 10年前的2001年6月14日，沪指曾触及当年度最高点2245点，之后几年震荡下行，2005年6月6日触及近10年的最低点998点。2007年10月16日，上摸至10年来的最高点6124点，之后几年再度震荡下行（期间偶有阶段反弹）。至2011年12月12日，重回2300点以下，依稀回到10年前。10年时间，A股市场接近“零涨幅”。

　　 由于2300点是市场普遍认为的“政策底”，此次被击穿，市场再度走到十字路口，恐慌情绪也在加速蔓延。

　　 10年重回“原点”，预示着A股进入熊市后期，还是筑底反弹重回牛市的开始？答案见仁见智。而10年“轮回”之际，回望来路，A股市场经历了怎样的成长？又遭遇了哪些政策洗礼？10年前上市的企业（以鲁股为例），其发展脉络能带来何种思索？

　　浮沉十年 沪指“轮回”

　　经济导报记者 邵好

　　 股市又一次回到了“原点”。13日，上证指数收于2248.59点，与10年前的2245.44点相比，已近重合。

　　 “12日，‘跌跌’不休的上证指数终于失守2300点的重要整数关，13日又创下了自2009年3月以来的新低；同时，两市成交量亦创新低。眼下没有什么物品不涨价，但股票是个例外。”13日，齐鲁证券分析师刘保民对经济导报记者分析说，此次破位下跌是包括政策放松预期落空在内的多项利空的合力所造成的，短期内回稳有难度。

　　一切都已改变

　　 相似的点位，一次是狂欢，一次是颓败。

　　 回眸望，沪指在10年间走了一个轮回，但是，除了指数，一切都已改变。

　　 数据显示，2001年末，沪市A股总市值为2.69万亿元，流通市值为7726.06亿元。而在10年后，沪市A股总市值（截至12月12日）达到了15.31万亿元，比2001年膨胀了近6倍，流通市值则达到了12.63万亿元，膨胀幅度超过1600%。

　　 市值上去了，指数却没动，缩减的只有平均市盈率。2001年末的平均市盈率为37.59倍，而最新的数据显示，沪市A股的平均市盈率仅为13.94倍，约为10年前平均市盈率的1/3。

　　 面对如此尴尬的局面，“久经考验”的股民已经学着用“阿Q精神”自我安慰了：“10年中没涨价的东西只有两种，一是彩票，2001年2元一张，2011年一张2元；二是股票，2001年不到2245点，2011年2248点。”

　　 刘保民说，股指的破位下行，主要缘于“保持政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。对此，市场普遍解读为明年的宏观调控将以“稳”字当头，基本上排除了货币政策大幅宽松的可能性，令市场的预期落空。“此外，宏观基本面走势不容乐观、外围环境的恶化、市场情绪的极端低落以及供求关系的失衡等一系列因素，‘合力’造成近一段时间以来市场阴跌不止。”

　　曲折的大戏

　　 这10年，单从指数这一点来看，用一部“曲折的大戏”来形容，绝不为过。

　　 在经历了短暂狂欢之后，沪指从2001年2245的高点一泻千里，“大熊市”就此打开，期间几度波折，几度徘徊，在经历了4年多的跌跌撞撞之后，终于在1000点关口之下找到了“止跌良方”。998点，也成为了老股民心中的一块伤痛。

　　 伴随着中国经济的恢复，资本市场终于迎来了本世纪前10年最有力的一波上涨行情：2000点、3000点、5000点……经历了两年多的连续上攻，中国股市终于达到了从未有过的高度。

　　 当5000点已经踩在脚下之时，疯狂的市场发出了最歇斯底里的呼喊：“北京奥运会开幕，沪指将突破1万点大关。”无数股民揣着身家性命，义无反顾地投入资本市场。但就在这时，“潘多拉盒子”已经悄悄打开了缝隙。

　　 “北京奥运会如期到来，1万点却离我们越来越远。”沪指在“挣扎无果”之后，再次掉入了深渊，只是这次的下落速度令人咋舌。从6124.04到1664.93，沪指只用了1年零12天，就完成了近4500点的下跌之旅。中国股民数十年积累起来的万亿财富，瞬间灰飞烟灭。

　　 现在，距离1664.93的低点也已经过去了3年。在这3年中，中国股市也一度带给人们希望，但是，重振“牛市”的大旗始终没有重新招展。在经济形势低迷的巨大压力下，沪指终于低下了头，重新触摸2200这条曾经的痕迹。

　　扩容之过？

　　 曾几何时，股市是普通百姓致富的一个梦想，但是在经历了损失与磨难之后，中国股民已经不敢奢谈股票了。“珍爱生命，远离股市”已成为这个时代所独有的符号。

　　 “沪指‘十年轮回’，资本市场非常规扩容是重要因素之一。”刘保民分析说。

　　 巨灵数据显示，截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市；而到2011年12月31日，A股上市公司将会超过2300家。10年间，A股上市公司数量增长114%。

　　 不仅是公司总量迅速扩大，公司上会速度也在不断提升。2001年，一年时间公司IPO不超过63家；2011年，一年时间新上市公司可能超250家，平均每个交易日就有一只新股上市。

　　 “股市就是一个资金池，当IPO大门开得过大时，资金也就从市场中流出了。况且，目前经济难言繁荣，市场信心有待树立，股指下跌也是意料之中的事情。”刘保民说。

　　 “不过，可以看到的是，中国资本市场正在一步步地走向正轨。”刘保民说，“打击内幕交易，健全发行机制，这些措施短期内可能难见成效，但是从长远来看，根植全球最具活力经济体的中国股市必将逐步完善。”

　　“政策市”十年旅行

　　经济导报记者 刘翔

　　 一条长长的曲线，两起两落间，股指已回10年前。

　　 面对低迷的股指，山东财经大学（筹）证券期货研究所所长、导报特约评论员张延良也感无奈，他对经济导报记者表示，“当前股市处于国际金融危机以来的低位，市场信心严重不足。目前市场的内外部环境都不很理想，无法支持股市大幅上扬。”

　　 回眸一个个熊牛转换的节点，成长中的中国股市，“政策市”的影子清晰可辨。

　　国有股减持下的熊市

　　 政策，一度成为市场博弈的主线。导报记者注意到，股指K线图上每段波浪的背后，似乎都贯穿着一条政策主线。

　　 2001年6月12日，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，被市场解读为“向市场抽血”，随后大盘急转直下。2002年1月29日，沪指报收1392.78点，据半年前2245的高点跌幅高达四成。

　　 大跌之下，2002年6月23日，证监会决定对国内上市公司停止执行《办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，此举堪称利好。但是，证监会同时又推出了《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》，提高上市公司增发的“门槛”。此后，大盘难改颓势。

　　日历翻至2003年。这一年，尚福林新任证监会主席，股市开启了为期8年的“尚氏时代”；这一年，中国股市市场建设也有了长足的发展。3月，QFII投资细则明确；5月，瑞士银行、野村证券获得合格境外机构投资者（QFII）资格，成为我国证券市场投资的首批境外机构；12月，证监会发布《股票发行审核委员会暂行办法》，发审制度实施重大改革。这一年，上证综指上涨了139.39点，涨幅为10.28%。

　　2004年，股市走势延续了2003年的不瘟不火。新股IPO询价制的正式出台，成为当年最大的亮点，标志着中国股市新股发行全面进入了机构询价确定发行的阶段，此举对中国股市影响深远。

　　 同在这一年，大批庄股时代的明星开始跳水，名震江湖的德隆系宣告倒闭，而全年关闭与被接管的券商数量也创下新高，其中不乏南方证券这样曾经声名在外的大型券商。

　　股权分置导演“大熊大牛”

　　 2005年4月30日，是中国股市发展史上值得铭记的一天。证监会一纸《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布沪深股市成立以来最浩大的工程—————股权分置改革正式启动。5月9日，首批4家试点公司名单公布，一场重大的制度变革就此破题。

　　 股改牵一发而动全身。全流通预期下的机构运作模式、上市公司评价体系和管理体制、投资者理念的变化等等，都深刻影响了股市的运行。

　　 11月21日，最后一家参与股改的中小板公司黔源电力，股东会高票通过了其股改方案。至此，50家中小板公司的股改圆满落幕，中小板率先进入了全流通时代。

　　 但股改之初，市场并不买账。6月初，上证指数跌至8年最低点位998点。当现在再次回眸，股指K线图上998点的低点，更像是一声反攻的号角。

　　 为了支持股权分置改革，管理层在股市连续推出了利好政策。在宏观调控政策收紧的背景下，股市的融资政策不断放松，吸引了大量资金源源不断入场，推动了股市行情持续不断的上涨。2005年6月6日至2007年10月18日，998点至6124点，一路狂飙的中国股市，两年半内涨幅500%。

　　“春天”还要多久？

　　 年轻的中国股市，注定还要经历成长的阵痛。

　　 本月，市场关注已久的绿大地造假案终于迎来了判决结果。据了解，绿大地在2004年至2007年1-6月虚增收入2.96亿元。但其欺诈成本却并不高：因欺诈发行股票罪获得的判罚仅为400万元。

　　 “应该制定严刑峻法，加强财务监督，增加上市公司的违法成本。”12日，知名公司治理专家、北京师范大学教授高明华接受导报记者采访时如是表示。

　　 令人欣慰的是，证监会已经开始“下药治市”。新任证监会主席郭树清履新后的“三把火”，更是烧得大快人心。“强制分红”，一改“重融资轻回报”的顽疾，加强了对股民和基民的回报；“创业板退市制度”的出台，让“疯涨”的创业板不再无所顾忌；《关于上市公司建立内幕信息知情人登记管理制度的规定》的正式实施，更是要从源头上杜绝内幕交易行为。

　　 虽然股市还是“寒风料峭”，但冬天来了，春天还会远么？