交行金融研究中心：明年货币政策总体比今年松

　　2011年11月货币信贷数据点评

　　(要点)

　　交通银行金融研究中心

　　在政策已经开始微调的情况下，新增贷款回落的主要原因在于银行信贷供给能力不强。受制于存款增长放缓、高存贷比、高准备金率等因素的限制，银行信贷投放能力依然偏弱。

　　从结构上看，当月对公中长期贷款较上月下降较多，表明上月新增中长期贷款有临时性因素；而对公短期贷款维持较高水平，票据融资在票据贴现利率有所回升的情况下恢复正增长，表明企业对短期流动资金需求较为迫切。继续受房地产市场依然低迷、住房成交量不高的影响，当月新增居民户贷款依然不多。

　　受人民币升值预期下降甚至出现贬值预期的影响，当月新增外币贷款呈继续回落态势，新增外币存款持续多增。

　　尽管财政存款下放，但在贷款增速继续回落、外占款可能继续减少和去年高基数的影响下，货币供应增速继续回落。

　　年内和明年信贷运行展望：近日准备金率下调有助于缓解银行体系流动性压力，但并不会立即导致银行信贷供给能力的迅速增强，因此，信贷投放规模难以迅速扩大。在存款增长依然乏力、准备金率依然较高、年末存贷比考核压力的约束下，预计12月新增贷款规模与11月相当，在5500-6000亿的水平，全年新增贷款在7.4万亿左右。2012年，主要受政策适度放松、信贷环境相对宽松的影响，预计新增贷款规模较今年有所扩大，可能达到8-8.5万亿元。

　　未来货币政策分析与展望：

　　11月物价涨幅加快回落到4.2%，同时工业增加值、固定资产投资增速继续回落，未来政策放松的空间进一步打开。2012年，在物价涨幅回落趋势已定但中长期通胀压力犹存、经济增速放缓但“硬着陆”可能性不大以及国际金融市场持续动荡的复杂形势下，预计货币政策保持稳健的基调不变，但总体比今年适当放松。

　　近日准备金率上调主要为缓解银行体系因外汇占款增长放缓而导致的流动性紧张。尽管12月有逾万亿的财政资金下放，但考虑到明年初信贷需求压力较大、春节期间现金需求增大以及外汇占款增长不容乐观，今年底和明年，准备金率可能再次下调2-4次，每次0.5个百分点。

　　近日公开市场回笼力度加大，这既是配合准备金率上调，也是为了调节资金分布，为将来的流动性释放腾挪空间。未来公开市场操作将继续作为主要政策工具来灵活使用，保持市场流动性合理适度。

　　利率方面，在物价涨幅回落、经济增速放缓的情况下，基本已无加息的必要；但由于中长期通胀压力依然存在和经济增长保持稳健，降息的必要性也不充分，预计近期利率保持基本稳定。

　　执笔：鄂永健，金融学博士；021-32169999-1039