国内商品市场继续寻底

　　在欧债危机出现曙光前，商品市场弱势难以避免。诸多不确定因素的存在，阻碍商品价格大幅反弹

　　记者 张环宇

　　欧债危机始终主导着国际商品市场。2011年四季度以来，国际商品价格有如过山车；利好和利空因素频繁交替，市场信心阴晴不定。

　　进入12月后，市场对欧债危机的担忧再度升温，空头意愿激增，诸多市场品种表现虽有所区别，但多数出现巨幅下跌。12月初至今，能源、贵金属、基础金属等期货价格多数跌幅接近10%。

　　大跌之后，大宗商品市场有所企稳，市场信心虽未彻底恢复，但逢低买盘开始增加。12月20日，受西班牙国债拍卖中标利率降低和德国12月IFO商业景气指数改善刺激，欧、美股市反弹，商品价格亦受此消息提振。

　　当日，纽约商品交易所2月交割黄金期货价格上涨1.3%，收盘于每盎司1617.60美元，重返1600美元的心理关口之上。伦敦金属交易所(LME)的铜、铝、铅等基础金属品种亦出现不同程度的反弹。

　　然而，商品市场的底部仍无从判断。展望前景，巨大的不确定性一直存在。全球需求放缓、各国货币和财政政策无力腾挪，欧债问题更是丝毫看不到解决的迹象。种种负面因素，足以制约商品价格反弹的力量。大宗商品市场暂时的“弱平衡”状态显得岌岌可危。

　　商品也成政策市

　　对商品市场来说，最大的不确定性仍然是来自于政策预期。近期，商品价格大幅下挫后，摩根大通、高盛等投行陆续发布研究报告，对能源和有色金属等商品品种予以推荐。这些推荐建议的背后，都或多或少隐藏着这样一个假设：全球经济增长减速，或者欧债危机严重恶化，导致欧、美甚至中国央行改变货币政策基调。

　　不过，这种判断很难获得市场的一致认同。此前召开的欧洲央行和美联储议息会议，虽然维持之前公布的诸多宽松政策，但并无丝毫加码迹象。欧洲央行行长德拉吉更是给市场兜头浇了一盆凉水。

　　德拉吉在欧洲议会听证会上宣称，欧洲央行购买二线国家公债为暂时举措，“不是无限的”。

　　与此同时，美联储的态度也依然暧昧。近期召开的美联储议息会议，不仅没有任何宽松信号传递出来。而且无论政策措辞还是经济前景展望，观望的态度都非常明显。

　　全球两大央行在货币政策上的谨小慎微，使政策利好显得遥不可及。在这种背景下，市场的紧张情绪自然难以舒缓。

　　与之相对应，作为避险工具的美元依然保持坚挺。美元指数从12月初的78附近攀升至12月中旬超过80。此后避险情绪虽有所消退，美元指数盘中开始出现调整，但升值趋势并未被打破。

　　美元指数走势强劲和商品市场下挫之间息息相关。而在这一切的背后，隐藏着市场对全球经济和欧债危机的诸多担忧。

　　“现在来看，黄金价格要出现上半年那样的大涨不太可能。”兴业期货分析师龙玲认为，欧债危机和美元升值的双重压力，将影响黄金价格的反弹。“实际上，从8月之后，国外黄金期货的持仓量就一直没有起来，市场对黄金的走势仍是存在分歧的。”

　　不过，她也指出，近期部分国家入市购金的行动以及地缘政治冲突的不确定性，将为黄金提供支撑。此前，俄罗斯央行表示，在11月购入了10万盎司黄金，使其黄金储备增加0.4%，至2810万盎司。

　　综合而言，龙玲称，“欧债问题远没解决，而且欧洲央行和欧盟的动作非常迟缓。到明年初，意大利国债面临大量到期，来自欧洲的利空消息，仍可能出现，并令黄金价格出现大幅波动。”

　　地缘政治冲突的不确定性无疑还将影响其他商品。近期，伊朗议员Isa Ja’fari公开宣称，伊朗若遭到石油禁运，将封锁霍尔木兹海峡。而这一旦成真，无疑将对美元走势产生重要影响，并间接波及商品市场。

　　在中金公司董事总经理兼首席策略师黄海洲看来，地缘政治冲突仍是明年商品市场较大的不确定因素，并可能成为油价上涨的推手。但目前，还很难去判断这个可能性到底有多大。

　　目前，市场对大宗商品趋势的判断，仍谨慎维持着“弱平衡”的观点。其大体趋势仍取决于欧债危机的进展。中金公司在近期发布的一份报告中指出，欧洲明年2月到5月面临着再融资高峰，形势更显紧迫，而这也意味着政策行动迫在眉睫。2012年市场的表现，将取决于救助行动的及时与否和力度大小。

　　在黄海洲看来，商品价格的巨幅波动，更多是相互关联的。今年以来，原油、黄金和瑞士法郎都出现大幅调整，机构投资者损失较大，这也是欧债危机下半年升级的重要原因。

　　但现在欧债危机已经从欧元区扩张到新兴经济体，这些国家多数面临着股市和本币下跌的趋势。如果做空新兴经济体可以缓解资金瓶颈，那明年初欧元区面临的再融资风险，可能就不会有如此大的连锁反应。

　　中国需求不足恃

　　市场对商品价格的判断已经趋于谨慎。尽管经历暴跌后，部分商品价格临近强支撑位，部分品种出现超跌反弹。但这种平衡状态能否延续，仍需视欧债危机和中国需求的变化。

　　近期，越来越多的迹象显示，中国经济增速开始放缓。与制造业息息相关的采购经理人指数(PMI)跌破50%的“荣枯分水岭”，轻、重工业减速的迹象也非常明显，这直接加剧了国际投资者对大宗商品前景的担忧。

　　尽管中国库存和进口数据仍不时出现积极信号，但市场对此的解读却并不乐观。此前，海关总署公布的数据显示，中国11月精炼铜进口量较上年同期增加48%﹐至34.4万吨。全球经济前景黯淡，制造业采购意愿低迷，铜需求却不降反升，原因何在？

　　“尽管从伦交所和上交所的铜库存来看，都已经处于偏低水平，但这能说明的问题有限。”在北京中期期货分析师吴峥峥看来，从2008年次贷危机以后，库存对铜价的指引作用就已经有所减弱，而且经济走势和政策方向的不确定性，也使得贸易商增加库存的意愿减弱。

　　“不管是中国还是欧洲的采购经理人指数，近期均呈现下降的趋势。而这，无疑会对铜需求产生影响。”吴峥峥对财新《新世纪》说，据其了解，自10月后，很多来自欧洲，特别是意大利的订单被取消，这直接影响到了国内的出口预期。

　　尽管四季度以来，国内的铜进口量有所增加，但这更多与年底备货因素，还有国际铜价大跌，进口盈利能力增强有关，而非实际需求出现了反弹。

　　“现在来看，如果不出大问题，国内铜价在每吨50000元到52000元附近是存在较强支撑的，但如果欧元区系统性风险攀升，那底部就不好说了。”吴峥峥判断。

　　对铜进口量逆周期骤增的另一种解读，落于“融资铜”上。中信建投期货分析师朱遂科认为，此前铜进口量增加，除了年底备货因素外，也可能与融资铜需求增加有关。

　　此前国内信贷状况紧张，用铜企业融资渠道堵塞且融资成本很高，所以大量通过信用证的方式获得流动资金。这使得从数据上看，铜的进口量出现了大幅增加。

　　“未来基础金属价格，依托于欧债危机进展、美国经济复苏速度和中国经济以及货币政策的方向。不过，最为重要的还是欧债问题，毕竟美国经济复苏很难出现意外，而中国货币政策基调和经济走势，市场也已经基本形成预期。”朱遂科称。