近期，虽然处于电力需求淡季，但全国多省地相继出现百万千瓦级用电缺口，拉闸限电呈蔓延之势。招商证券表示，在火电企业经营困难，电力供应紧张可能成为经济发展瓶颈的情况下，各种有利于发电企业的政策措施将陆续出台，促进电力上市公司的估值修复，电力公司的上涨趋势仍将持续。

　　电力缺口加大

　　 旺盛的用电需求和有效装机增速下降，是电力紧张的双重推手。

　　 从电力的需求端来看，2010年全社会用电量累计同比增长15％，达到41923亿千瓦时。分产业来看，第一产业累计用电984亿千瓦时，同比增长4%；第二产业累计用电31318亿千瓦时，同比增长16％；第三产业累计用电4497亿千瓦时，同比增长15％；居民累计用电5125亿千瓦时，同比增长12%。

　　 从电力的供给端来看，截至2010年底，全国全口径装机容量达到9.62亿千瓦，同比增长10％。其中水电、火电、核电、风电装机容量分别达到2.13亿千瓦、7.07亿千瓦、1082万千瓦、3107万千瓦，累计增速分别为8％、8％、19％、93％。

　　 2010年全社会累计用电量达到41923亿千瓦时，同比增长15％，而装机容量达到9.62亿千瓦，同比仅增长10％。这种装机增速和用电量增速的差异，导致机组利用小时大幅提升。2010年全国全部机组平均利用小时为4660小时，比上年同期增长114小时。

　　 虽然处于电力淡季，但全国多省地相继出现百万千瓦级的用电缺口。中电联预警“迎峰度夏期间电力供应缺口可能进一步扩大，预计缺口在3000万千瓦左右，考虑气候、来水、电煤供应等不确定因素的叠加作用，缺口还可能进一步扩大”。与此同时，国家发改委发布《有序用电管理办法》，明确六类用户优先保障用电，包括高耗能企业等五类用户重点限制用电，从而确保电力供应和电力引导，更是彰显电力供应的紧张程度。

　　供需逆转利好电力板块

　　 招商证券表示，任何一个行业，只有在供需关系紧张时，才能获得更高的利润率，电力行业也是如此。

　　 在前两年电力过剩时，即使发电企业亏损，也能够保证电力供应，煤电联动迟迟无法实施。但是，在电力供应开始紧张时，博弈的天平就将向发电企业倾斜，政策也将向发电企业倾斜。即便是价格受到严格监管的电力行业，在电力供不应求时，盈利也将向合理的水平回归。这是招商证券年初以来持续看好电力股的根本所在。

　　 日本福岛核电站事故是引发电力股上涨的导火索。在此之前，我国政府将很大希望寄托于核电的发展，以此替代火力发电，并达到节能减排的目的。但是，在日本福岛核电站事故之后，核电项目全部停止核准，火电的作用重新受到重视。客观而论，当前火电企业盈利仍处低谷，而且国内煤价仍处于上涨通道中。虽然部分省区火电上网电价小幅上调，但是仍不足以使火电企业盈利恢复到合理水平。招商证券看好电力企业的未来，最根本的原因就是电力供需关系的逆转。而且，由于建设进度的限制，电力供应的缺口在2012年仍将扩大，缺电现象将更加严重。

　　估值修复正当时

　　 招商证券研究报告表示，电力行业否极泰来，在政策利好推动下，估值有望得到修复。电力行业上涨的主要动力首先来自于板块股价长期下跌。过去一年，与沪深300指数相比，电力板块跑输14.8个百分点；此外，按照PB（市净率）来看，电力上市公司估值无论从历史纵向看，还是与当前其他板块横向比，都处于较低水平。按照最新净资产计算，公用事业平均PB为2.5倍，其中电力行业2.3，仅高于黑色金属、金融服务、交通运输三个行业。

　　 此时电力行业已进入非正常盈利状态，PE不能真实反映行业的估值，而电力行业的PB仍处于较低的水平，是行业底部的特征。

　　 在电力紧缺的预期下，招商证券4月份对国电电力、华能国际、大唐发电、华电国际、国投电力等大型电力上市公司进行了实地调研，了解到，各重点公司一季度电力形势良好，发电量增速均在20%以上，除去新增机组的影响，电量较往年同期也有较大增长，以此趋势推断，重点上市公司全年火电利用小时将超过5500小时，部分地区，如浙江、山东等，利用小时有望达5800～6000小时。

　　 缺电现象得到确认，根据调研公司电厂所在区域的电力供需情况判断，目前部分地区、部分时段缺电，迎峰度夏期间，缺电的范围会扩大，部分地区或将出现硬缺电。

　　 电力供应紧张可能成为经济发展瓶颈的情况下，各种有利于发电企业的政策措施将陆续出台，促进电力上市公司的估值修复。招商证券重点推荐受益于电力紧缺、利用小时提升、煤电联动预期的华能国际、华电国际；多元化发展加速、清洁能源比例大幅提升的长江电力、国电电力、国投电力；拥有煤炭资源的京能热电、金马集团、内蒙华电、广州控股；以及处于负荷中心，估值较低，攻守兼备的申能股份、上海电力、深圳能源。 招商证券