高国华

　　记者高国华随着“五一”长假结束，代表中国经济的A股上市公司2010年年报和2011年一季报披露全部完毕。2010年上市公司整体业绩和每股收益均大幅上升，亏损公司比例大幅下降。数据显示，两市共计2176家上市公司全年完成营业收入总计175344亿元，相当于当年我国GDP总量的44.06%。其中，可比样本公司实现营业收入同比增长34%，实现归属于母公司股东净利润为16639亿元，可比数据同比增长37.3%，平均每股收益创下0.4988元的历史新高。

　　尽管上市公司业绩依然抢眼，但向好的业绩并没有推动市场向上，在3日实现首个交易日“开门红”后，两市股指突然掉头向下，4日沪深股市放量下挫，两市跌幅超过2%以上，并连续创出本轮调整以来的新低，市场疲弱态势尽显。

　　人们不禁要问，刚刚结束的2010年上市公司年报显示超三成的上市公司业绩大幅增长，为什么不能支撑市场走好呢？

　　多重因素导致股市大跌分析人士指出，表面上来看，近期沪深股市走低与美元指数反弹、大宗商品大跌有着直接关系，但从本质上说，市场走势反映了资金尤其是主力资金对于未来宏观经济及上市公司业绩的担忧。此外，在调控和紧缩政策高悬背景下，资金面仍然偏紧，场内资金参与热情低落，场外资金进场意愿不足，使得A股上行动力十分脆弱。

　　西南证券最新报告认为，受紧缩政策及预期的持续压制，前期大盘振荡向上的推动力量在很大程度上缘于业绩增长预期，靓丽的2010年年报以及良好的2011年一季报预期一度成为市场以及相关板块走强的绝佳题材。然而，随着一季报揭开面纱，大量上市公司业绩“变脸”，对市场情绪造成极大冲击，加剧了本轮调整。同时央行日前发布的一季度货币政策报告指出，下一阶段央行将综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，配合常规性货币政策工具发挥合力，管理通胀预期。此消息意味着央行存在继续调整“双率”的可能性。

　　中投证券认为，刚刚公布的4月份PMI数据显示经济活力明显下降。这一判断在微观层面上也同样得到证明，今年一季度剔除金融类公司后，可比上市公司净利润环比下滑10.01%，进一步放大了市场对国内经济增长下滑的隐忧。一季报数据显示，截至3月底，上市公司账面存货金额已经高达3.53万亿元，超过金融危机前的水平，并创出历史新高；而经营性现金流净额却在下滑。中金公司认为，在需求较弱而库存较高的背景下，去库存化将面临较大压力，一旦国内外形势发生变化，经济增速下滑、大宗商品价格下跌，企业很容易出现滞销、存货跌价的情况，从而双重挤压盈利。体现在公司层面上，则是上市公司业绩或将面临下滑风险，一季报中小板和创业板上市公司业绩低于预期的情形可能向周期蓝筹股扩散。因此，在国内经济增速可能放缓的情况下，前期启动估值修复行情的权重周期股或将面临调整，而这将使A股市场的估值中枢进一步下移。

　　流动性趋紧预期增强申银万国证券分析师徐明认为，本轮市场调整的直接原因是资金面压力凸显。持续的加息和提准之后，货币政策的累积效应终于显现，月末以及“五一”假期临近成为流动性从量变到质变的时间点，资金面压力骤然上升。尽管4月底以来资金利率从高位回落，但是仍然没有回到3月份的低位。而由于5、6月份公开市场到期资金量比较小，因此即使央行不进一步收紧流动性，市场自身的流动性也会比较紧张。更何况，CPI翘尾因素将在6月份达到年内峰值，央行重申保持必要调控力度、适时运用双率，这意味着紧缩政策仍将持续。资金面最宽松的时刻已经过去，未来流动性将进一步趋紧。

　　广发证券认为，目前看，基于通胀压力，政策面难言放松，一旦下半年基础货币增速和货币乘数双双下行，总体货币供应增速将会显著下降。在此背景下，支撑A股市场的流动性将不得不面对趋紧的局面，而A股市场的整体估值水平也将可能出现下移。

　　持有上述观点的专家和市场人士并不在少数。多数业内人士认为，通胀仍将是今年的主要问题。市场普遍认为，5月份市场还面临着利率和存款准备金率仍有继续上调的可能性。还有市场人士认为，4月份以来人民币升值步伐明显加快，升值预期强烈。这虽然有助于吸引短期资本流入、延缓估值见顶、抑制输入型通胀，但并不能改变市场方向。事实上，“热钱”受海外资本市场及风险偏好的影响更大。美联储第二轮定量宽松政策将在今年6月30日结束，如果届时美元恢复强势，那么“热钱”很可能流回美国市场，对A股造成“抽血”效应。

　　大盘已进入底部区域随着市场急促下跌，投资者对于大盘近期走势愈加担忧。对此，部分市场人士和分析师表示，从目前股指的运行态势看，宏观环境对市场不利，但大盘的整体估值水平仍处于合理偏低的位置，并已对利润增速下降的预期有所反应，因此，市场离底部区域已经比较接近。

　　谈及近期大盘的走势，部分基金人士认为，由于市场缺乏热点以及紧缩预期较为强烈，股市仍将延续“胶着”走势，预计调整的空间不大，时间也不会很长。大成基金表示，短期市场或有调整，但较低的估值水平将限制股指的下行空间，未来市场机会大于风险。华商基金也认为，市场运行所蕴含的风险溢价已经反映了紧缩政策对经济增长带来的负面冲击，指数下跌的空间不会太大，构成指数重要组成部分的大盘股，目前估值已相对较低，价值投资已显现出一定的安全边际。

　　银河证券首席策略分析师秦晓斌认为，与去年二季度的经济下滑相比，今年二季度经济回落幅度会更小，时间也将更短，而回落的趋势也已经在市场的预期之中。保障房建设、水利建设、西部开发等政策，在力度和节奏控制上均好于去年，而且实体经济活动对政策的预期差也好于去年，预计二季度GDP同比增长9.4%。对中期经济增长也无需过度担忧。经过了2010年对于经济二次探底的过度担忧后，我国经济增长内生动力充足，调控经济增长政策的有效性再次得到了验证，经济软着陆是大概率事件。

　　“目前全球经济正在恢复之中，重新探底的可能性不大；随着宏观调控政策的及时调整，物价上涨有望得到控制，整体经济仍将保持平稳向上势头。虽然市场短期内仍然面临着一些压力，但投资者更应当重视这些积极因素。”民生证券报告认为，即便是企业盈利增长有所回落，也属于中高速增长水平，中国股市依然是全球最有吸引力的市场之一。